“是通缩不是通胀“！著名债券多头：美债市场年底就将摆脱恐慌

本文来自“JT²智管有方”。

美国投资管理公司Hoisington Management执行总裁莱西·亨特(Lacy Hunt)近日在其官方发布最新季度报告指出，与传统观点相反，通货紧缩实际上比通胀加速更有可能发生。目前市场对于通胀的恐慌情绪就好像一场“精神错乱”，该症状会在今年逐步消失。

Hoisington管理约50亿美元的美国国债，据彭博报道，该公司的Wasatch-Hoisington国债基金去年回报率为20%，超过所有主动型美国国债基金。亨特认为，在第二季度上行之后，美国年度通货膨胀率料将在年底之前放缓，并可能低于美联储设定的2%的目标。

高通胀不太可能持续的原因可以从以下五个方面考虑

首先，根据美国国家经济研究局(NBER)的分类，通胀是一个滞后指标。在过去四次经济衰退期间，低水平通胀平均滞后于经济衰退结束15个季度。这些滞后中最短的是6个季度，其中两个超过6年。因此，大幅加速的通胀并未同步出现。

其次，生产力会在复苏过程中反弹，在严重衰退之后也会强劲反弹。在1949年、1958年和1982年结束的深度衰退之后，这种生产力变化非常明显(表2)。但在这三次衰退结束后的一年中，生产力平均反弹了4.8%，而单位劳动力成本没有变化。实际上，生产力的提高压低了单位劳动力成本。

第三，供应链的恢复将抑制通胀。供应链受到疫情的严重破坏，亚洲和其他地方的低成本生产商无法向美国和其他国家提供同样多的产品。这使得美国生产商获得了市场份额。随着疫苗接种的增加，供应链将逐步恢复。

而疫情已经使低成本生产商失去了市场份额，这些份额转移给了国内生产商。低成本生产商将希望重获市场份额，而意外受益的高成本生产商将试图保住市场份额，这将导致价格战。去年八月，当供应中断最严重的时候，核心通货膨胀率达到了3.3%的峰值。在截至2月份的三个月中，核心通胀率下降了2.4%。此外，中国的核心通胀率甚至更低，这表明新的额外竞争将压低价格。

第四，加速的技术进步将降低成本。疫情危机大大加速了正在进行中的发明实施。因此，现在的技术与一年前的技术是不一样的，这也将起到抑制通胀的作用。很多技术代替了机器、代替了人、代替了通讯、代替了办公室。

第五，基于国内生产总值(GDP)的“令人瞠目”的经济增长数据夸大了其结果的假定意义。实际上，许多企业在2020年的经济衰退中倒闭，比以往多得多。随着幸存者和新公司接管他们的市场，这将反映在GDP中，但失败的成本不会被扣除。

在此背景下，亨特强调，由于通胀是决定长期国债收益率水平和方向的关键因素，因此长期国债收益率也存在滞后。自1990年以来，从衰退开始到债券收益率触底之间的滞后时间高达76个月。因此，虽然没有两个周期是相同的，但长期债券收益率的趋势仍然是下行的。

亨特对于通胀的预期实际上与高盛类似。该行首席股票策略师戴维•考斯汀(David Kostin)在最新每周客户报告中写道，预计美国通胀在4月份可能将达到2.3%的峰值，不过在2023年之前，通胀预计会持续低于2.0%。

（智通财经编辑：陈诗烨）