天风证券：桃李面包（603866.SH）营收小幅增长符合预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，在去年高基数及今年产能建设等因素影响下，天风证券维持此前预期，预计桃李面包（603866.SH）2021-2023年实现营收67/80/97亿元，同比增速11.62%/20.50%/21.16%，实现净利润9.7/11.2/12.6亿元，同比增速10.38%/14.75%/12.92%，预计21-23年EPS为1.43/1.64/1.86元，维持“买入”评级。

天风证券指出，公司一季度利润下滑，主要系①去年疫情下公司领先行业复工生产，供需优势下公司产品折让率及返货率较低，折损处理成本较低；②去年受疫情影响，行业竞争放缓，公司促销活动、销售推广等投入较少，今年食品行业整体势头相较去年转好，竞争态势逐渐正常化，费用投放随之增多；③去年受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用低于本期。

天风证券主要观点如下：

事件：公司公布21Q1业绩快报，报告期内公司实现营业收入13.27亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降16.27%

1.营收小幅增长符合预期，未来产能逐步释放支撑营收恢复良好增长。21Q1公司实现营收13.27亿元，同比增长0.31%，相较19年增长16.15%，年均复合增速7.77%。公司营收增速放缓主要系去年基数较高，去年在疫情背景下，面包作为民生保供首选产品，公司率先实现复工复产，抢占竞争优势，实现销售高增。且今年受就地过年政策及学生放假早等因素影响，加之年初东北、河北等公司优势区域疫情反复，公司销售有所承压。但随着公司产能全国化建设继续推进，江苏（2.2万吨）项目已于今年3月投产，华东区域产能补足，提供新市场销售推广及相应市场运作的重要基础，公司整体营收增长符合预期。看长期公司产能建设逐渐落地，华东及华南新市场在重点客户开拓及单店提效等运作下不断开拓，预期未来公司营收将逐渐回归良好增长态势，未来环比持续改善。

2.去年同期高基数下利润表现承压，预期底部到位，长期逻辑不改。21Q1公司实现净利润1.63亿元，同比下滑16.27%，相较19增长34.37%，年均复合增速15.92%。公司一季度利润下滑，主要系①去年疫情下公司领先行业复工生产，供需优势下公司产品折让率及返货率较低，折损处理成本较低；②去年受疫情影响，行业竞争放缓，公司促销活动、销售推广等投入较少，今年食品行业整体势头相较去年转好，竞争态势逐渐正常化，费用投放随之增多；③去年受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用低于本期。天风证券认为从前期市场情绪来看，目前已充分消化利润不及预期因素。长期维度天风证券看好公司在短保面包行业深耕多年积淀的深厚壁垒，看好公司在供应链管理上的经验积累与运营效率。

3.短期利空充分释放，坚守短保行业龙头核心逻辑。公司通过10逾年深耕，已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟，内部可复制性较高，行业运营壁垒相对较高。公司产能建设有节奏落地，为销售规模扩张奠定基础，也为全国区域布局提供动力，建议关注后续公司产能扩张与市场拓展情况。

风险提示：产能、新市场拓展不及预期、食品安全、原材料价格波动。业绩快报是初步核算结果20w，以一季报披露数据为准。