华西证券：德赛西威（002920.SZ）Q4营收创新高，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持盈利预测，预计德赛西威（002920.SZ）2021-2022年归母净利润为6.94/9.34亿元，对应的EPS为1.26/1.70元；新增2023年归母净利预测11.40亿元，对应的EPS为2.07元，当前股价对应PE为69/51/42倍，维持“增持”评级。

华西证券指出，公司作为国内汽车电子龙头，近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网，伴随汽车智能化、网联化浪潮推进，将长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。

华西证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年年报：2020年实现营收679.9亿元，同比增长27.4%；归母净利润5.18亿元，同比增长77.4%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长117.5%。其中2020Q4实现营收25.01亿元，同比增长39.6%，环比增长47.0%；归母净利润2.00亿元，同比增长33.7%，环比增长125.1%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长51.5%，环比增长94.5%。

1.Q4营收创历史新高持续受益汽车智能化浪潮：2020年公司全线产品发力，在国内乘用车销量同比下降6%的大背景下逆势走强，全年实现营收679.9亿元，同比增长27.4%。分业务来看，驾驶信息显示系统、智能驾驶业务正成长为驱动公司业绩增长的新兴增长极，2020年营收同比分别+135.6%、+63.7%，合计贡献64.0%业绩增量。拆分季度来看，公司2020Q4实现营收25.01亿元，同比增长39.6%，环比增长47.0%，单季营收创历史新高并首度突破20亿元。

受营收高速增长拉动，公司2020年归母净利5.18亿元，同比增长77.4%。其中2020Q4归母净利2.00亿元，同比增长33.7%，环比增长125.1%，虽相比于Q2、Q3增速有所放缓，但考虑到2019Q4归母净利部分受研发抵税、软件退税拉动，华西证券认为2020Q4业绩更为体现公司实际利润水平，绝对数值上来看，为2018年以来新高，充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑逐步验证。

2.盈利能力提升，费用管控能力持续增强：

公司2020年毛利率为23.4%，同比增长0.64pct，且营收占比最高的两大业务：车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统毛利水平均有所提升，同比分别增长0.81pct、0.51pct。

费用方面，2020年公司销售、管理、研发、财务费率分别3.1%、2.8%、10.3%、-0.5%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/-1.6pct/-0.5pct,四费率合计降低2.7pct，费用管控能力持续增强。

座舱主业智能化转型订单充裕带动盈利提升座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。

趋势上看，智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性，渗透率快速提升，大屏化、多屏融合为主要发展方向，2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型：

1）核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田（印度尼西亚）、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户，并获得原有核心客户新项目订单；新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货，并获得一汽红旗、广汽乘、长安汽车等新项目订单，基于Hypervisor架构的新一代智能座舱亦于2020年获得量产；

2）受益车载显示屏高清化大屏化，公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展，2020年均实现同比100%以上增长，液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘、吉利、长城等重点车企。

3.ADAS放量在即绑定英伟达掘金智驾：

座舱主业之外，公司战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，2020年继续保持100%以上增速：

1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户，新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单，未来将持续受益ADAS渗透率提升；

2）自动驾驶域控制器：绑定英伟达，基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造，L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7，未来还将供应小鹏其他车型，基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作。自动驾驶芯片赛道，英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度，相对竞争优势明显，公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。

风险提示：行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。