浙商证券:安琪酵母(600298.SH)Q1业绩大幅增长,酵母主业BC两端需求齐发力

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,预计安琪酵母(600298.SH)2021-2023年归...

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,预计安琪酵母(600298.SH)2021-2023年归母净利15.15/17.53/20.10亿元,同比分别增长10.44%/15.72%/14.65%,对应4月14日估值为31.34/27.08/23.62倍(市值475亿元)。

浙商证券指出,公司是亚洲第一/全球第三大酵母企业,酵母主业BC两端需求齐发力,全渠道布局+产能扩张有助支撑成长;卓越管理力有助熨平成本周期,加码研发投入有助突破技术难题。

浙商证券主要观点如下:

事件:4月14日,公司公告2021年一季报。2021Q1,公司实现营收26.56亿元(同比+29.55%),归母净利润4.42亿元(同比+45.74%),扣非归母净利润4.14亿元(同比+47.61%)。

1.Q1业绩增长46%,酵母及深加工产品提价顺利推进

1)2021Q1公司营收同比+29.55%,分品类看,酵母及深加工业务保持良好增长态势,其中烘焙面食、YE食品调味、动物营养、微生物营养、酿造与生物能源、植物营养等高毛利率业务增速较快,同时公司为应对原料成本上涨,提高国内外部分产品价格,21Q1公司酵母及深加工业务实现营收21.19亿元(占比79.78%),同比+29.15%;公司制糖/包装类/奶制品/其他业务分别实现营收1.39/0.98/0.13/2.62亿元(占比5.24%/3.70%/0.48%/9.87%),同比+39.75%/59.35%/81.84%/25.83%;分地区看,21Q1国内/国外市场分别实现营收19.14/7.17亿元(同比+36.19%/+17.21%);分渠道看,B端餐饮复苏+C端需求旺盛,21Q1线下/线上渠道分别实现营收16.61/9.70亿元(同比+16.75/+63.17%)。

2)2021Q1公司归母净利润增速为45.74%,业绩增速高于营收增速,我们认为主要由于:a)财务费用率下降1.45pct(至0.27%,增利约0.30亿元),主要是公司利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少;b)剔除新会计准则下销售费用中运费项目转入成本的影响,还原测算后(假设运费占营收比例不变、单季度运费按季度营收占比加权),21Q1销售费用率降0.75pct(至9.76%,增利约0.15亿元)。

2.酵母主业BC两端需求齐发力,全渠道布局+产能扩张支撑成长

1)全渠道发力驱动放量:a)公司持续做大做深经销网络;截至2021Q1公司经销商数量达18,644个,较20年末净增373个,其中国内/海外经销商数量分别达14,874/3,770个,公司在国内网点已渗透大部分县镇,在海外覆盖155个国家和地区,并在至少15个国家市占率第一;b)加码电商建设,新媒体+直播引流提升知名度;公司2014年即成立安琪电商,2019年吸收合并贝太文化传媒,借力新媒体提升C端知名度、实现电商引流,20年8月13日公司携手薇娅直播带货,当晚安琪酵母旗舰店销售额达168万元,居天猫交易指数行业第一,安琪纽特淘宝直播间粉丝量达68.48万,全年公司新媒体平台新增会员和粉丝数超300万人,20年公司线上营收32.88亿元(同比+23.46%)。

2)产能持续扩张,支撑公司收入稳健增长:截至20年末公司发酵总产能超27万吨;公司开启新一轮产能投放期,20年5月落子云南普洱澜沧,投资5.4亿元建年产2.5万吨酵母生产线项目一期,21年4月拟投资4.34亿元于云南德宏新建酵母乳发酵车间、YE生产车间,扩建环保等配套设施,达产后每年增加1.5万吨YE产能,为业务扩张提供有力支撑,公司龙头地位持续巩固。

3.卓越管理力熨平成本周期,技术实力为持续成长赋能

1)强管理力熨平糖蜜成本周期影响,“十四五”规划指引成长:a)2019年,具备30年化工从业经历的熊涛先生接任董事长后积极推动组织架构改革,20年3月公司拆分安琪纽特独立运营营养品业务,8月筹划子公司宏裕包材上市;b)多措并举平滑成本波动:公司积极布局上游糖厂、签订长期合作协议保证糖蜜供应,管理层准确研判糖价周期控成本,15-20年原料成本占比-5.77pct;20年糖蜜均价持续上涨(年末较年初上涨46.47%),公司及时调整国内及出口产品价格,保障盈利能力;c)公司“十三五规划”目标超额完成,迈入“十四五”新发展阶段,已确立21年收入102.56亿、净利润增长10.32%的经营目标。

2)从酵母生产商迈向国际化、专业化生物技术大公司:20年公司研发投入3.86亿元(同比+15.81%),研发费用率保持在4%以上;公司与多家科研院所合作打造酵母产业化研究平台,主持或参与制定国标/行标40余项,完成重大科技计划70余项;截至20年末公司发明专利累计达237项,年内取得保健食品批文25项;公司“减盐增味酵母抽提物生产关键技术及应用”获食品科学技术学会技术进步一等奖,并推出YE/酵母水解物/改良剂/调味品等120项新品;强技术实力赋能持续成长。

风险提示食品安全控制风险;原材料价格波动风险;产品技术创新风险。


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