美债收益率缘何骤然大跌？六大维度全方位剖析

本文转自“财联社”。

美国经济数据格外强劲，美债收益率却反常大跌——周四美债市场的表现，令许多业内人士直呼看不懂。投资者似乎已经越来越难以从经济角度解释美债走势，要知道，当初美债收益率的飙涨，正是基于市场对未来经济数据将表现强劲、美国复苏势头有望愈发光明的预期。

先来回顾一下周四美债市场的表现。10年期美债收益率隔夜尾盘下跌5.2个基点报1.583%，盘中跌幅一度达10个基点，至一个月低位1.528%。10年期美债收益率创下了去年11月以来最大的盘中跌幅，同时还创下了去年6月以来的最大三日跌幅。

其他各周期美债收益率周四也普遍走软。2年期美债收益率尾盘持平报0.171%，3年期美债收益率跌1.9个基点报0.346%，5年期美债收益率跌3.1个基点报0.827%，30年期美债收益率跌3.8个基点报2.276%。

备受关注的两年期和10年期美债收益率差在周四收窄逾5个基点至139个基点，收益率曲线明显趋平。

可以说，美债收益率隔夜的暴跌程度，在过去数月以来极为罕见。而更为特别的是，这还是在当天美国数据表现强劲的背景下录得的。

周四美国公布的一系列经济数据均超预期。美国商务部周四公布，上月零售销售增长9.8%，为10个月来最大增幅，外媒调查的经济学家此前预计3月零售销售增长5.9%。美国劳工部公布的就业数据也表现强劲。截至4月10日当周，初请失业金人数经季节调整后为57.6万人，前一周为76.4万人。外媒此前调查的经济学家预计，最近一周初请失业金人数为70万。

那么，美债收益率隔夜究竟缘何反常大跌?投资者应该如何解读本轮跌势?

其实，如果我们不单单从经济数据的角度来解读的话，周四美债收益率的大跌，虽然在跌幅上有些出人意料，但整体逻辑其实也在“情理之中”。诚然，周四强于预期的美国经济数据，足以构成美债市场的一个利空。但纵观当日以及近期债市的基本面和技术面，利多因素要远远多过于利空因素。

以下罗列出的六个维度，或许足以解释周四美债收益率的跌势：

①地缘紧张局势激发避险

地缘紧张局势显然是周四避险资产美债受到市场热捧的原因之一。Principal Global Investors首席策略师Seema Shah表示，美债“走向正在跟强劲的宏观题材唱反调”，部分原因可能跟地缘政治风险有关

美国白宫15日发布声明，以“网络入侵和干预选举”等行为为由，对俄罗斯实施多项制裁，其中包括驱逐10名俄方外交人员。美国总统拜登当天签署一项行政令，宣布制裁6家为俄情报机构提供支持的俄罗斯科技公司。

该行政令还授权美国政府酌情扩大对俄罗斯主权债务的制裁，并禁止美金融机构参与俄央行、财政部等今年6月14日后发行的以卢布或非卢布货币计价的债券一级市场。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃当天则发出警告称，俄罗斯必将“坚决回击”美方“侵略性行为”。俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃在例行记者会上还表示，俄美关系恶化的责任完全在于美国方面。美方行为并没有表明，其有意愿促进俄美关系正常化。

俄美关系近期持续紧张。美国总统拜登发表涉及俄罗斯总统普京的批评言论后，俄罗斯3月召回驻美国大使以讨论俄美关系前景。美国政府近期频繁就俄罗斯在俄罗斯与乌克兰边境集结军队表示关切，呼吁俄罗期缓和紧张局势。俄罗斯回应，相关驻军部队旨在确保俄罗斯边境安全，却被一些西方国家用作指认俄罗斯导致乌克兰东部局势升温的“借口”。

②再通胀交易整体降温

除了地缘局势的突发因素，近来全球资本市场尤其是美国市场再通胀交易的整体降温，也在一定程度上迎合了美债收益率的下跌。

知名财经博客网站Zerohedge指出，最近不光光是债券收益率的表现，其他前期热门的再通胀交易似乎也正迅速降温。例如，价值股表现优于成长股的势头已出现反转。

而此外，“债王”冈拉克(Jeffrey Gundlach)等非常喜爱的一个债市先行指标——铜/金比，近来也与美债收益率走势一样，出现了高位盘整、升势乏力的迹象。

不少业内人士猜测，如同美联储反复强调的一样，一些投资者如今也终于相信，通胀上升的局面可能确实是暂时的。M&G Investments公共固定收益部门首席投资官Jim Leaviss近期就表示，“现在是开始缩减美债规模的时候了，”他说。“在我的整个职业生涯中，一直都有通胀恐慌，但从未真正成为现实。正因如此，我一直学会保持冷静，看穿它们，并押注这些都将是短暂的。”

③美联储对加息“泼冷水”

当然，美债收益率跌势的背后，也脱离不了美联储官员持续对加息预期的“泼冷水”。如下图所示，美债收益率近期的跌势，几乎与市场对美联储在2022年底前加息预期的降温同步。

美联储主席鲍威尔和多位美联储官员本周再度向市场重申加息依然遥远。鲍威尔在对华盛顿经济俱乐部发表的讲话中表示，美联储将在加息前先减少债券购买规模，明确了未来调整货币政策的顺序，但这些调整要等到几个月后、甚至几年后才会开始。

鲍威尔称，决策者将等到通货膨胀率持续达到2%且劳动力市场完全恢复后再考虑提高利率，这两个条件不太可能在2022年年底全部满足。鲍威尔还指出，“委员会的大多数成员预计2024年前不会加息，但这不代表整个委员会的预测，这不是我们作为一个集体会投票或采取行动的事情，实际上只是我们的评估。市场过多地关注我们所谓的经济预测，而我更关注我们所描述的结果。”

美联储副主席克拉里达周四最新也表示，美联储将在较长时间内维持利率在低位。美联储将对通胀数据作出回应，不会仅仅因为失业率下降而收紧货币政策。

④日本基金买盘重新回归

曾被指为一季度债市暴跌“疑凶”的日本投资者，在该国新财年伊始开始重新大肆买入海外债券，显然也增添了美债多头眼下的底气。

就在美债收益率周四重挫的同一天，日本财务省(Ministry of Finance)最新公布的数据显示，截止4月份第一周，日本投资者购买了17,144亿日元(约合156亿美元)的海外固定收益资产，规模创下五个月来新高。

在进入二季度后，投资者一直在寻找日本投资者重新购买美国国债的迹象。考虑到对冲成本，美债对于日本投资者依然具有浓厚吸引力。10年期美债收益率目前处于1.63%附近，而同期日债收益率则仅有0.083%。

美银此前曾预计，随着日本在4月进入新财年，日本投资者的投资组合调整期已经结束，日本投资者会重新返回美债市场，从而对美债需求形成支撑。

⑤短线极端空仓迎来调整

对于美债收益率近期持续回落的原因，野村证券量化分析师Masanri Takada还给出了一个答案：大宗商品交易顾问基金(CTAs)等短线投资者已经明显撤出了美债的空头头寸。

他指出，“尽管10年期美债收益率仍处于相对高位，但显然已经触顶。短线投资者平仓可能是收益率下跌的背后原因。”

根据野村团队模型的估算结果，以基本面为导向的全球宏观对冲基金似乎平仓了其在美债的全部净空头头寸，并转向净多头。这些宏观基金不仅交易期货，也交易现货和衍生品。

Takada表示，10年期美债期货期权曾显著偏向看跌期权，但现在不再是这样了。这种变化在一定程度上与全球宏观对冲基金仓位调整所产生的资金流动有关。

⑥技术面面临关键阻力位

最后，美债收益率面临技术面关键阻力位，或许也是美债收益率近来下跌的原因。

德国商业银行技术分析师Karen Jones此前曾提到，10年期美债收益率已达到了1.79%这个主要的长期斐波那契回撤位，并且目前看来会在此暂停。

而在30年期美债收益率方面，2019年11月高点的压力位在此前迟迟无法突破，最终或许也诱发了收益率调头下行。

(智通财经编辑：李均柃)