国元证券：游戏行业销售规模增长稳定，5G背景下云游戏开启新增长阶段

本文选自“国元证券”

报告要点：

行业数据跟踪

1）行业：2021Q1中国移动游戏销售规模为588.30亿元，同比增长6.25%，环比增长8.64%

2）重点产品方面：国内市场方面，根据伽马数据，三七互娱《斗罗大陆：武魂觉醒》上线9日流水过亿。掌趣研发、腾讯(07000)发行《全民奇迹2》4.9上线登顶免费榜，次日进入畅销榜前5，目前排名畅销榜第9位。吉比特《一念逍遥》排名国内手游iOS收入榜第9。出海方面，得益于《Puzzle&survival》等产品表现，三七互娱在出海收入厂商排名上升1位至第8。

3）版号情况：3月共发放166个国产游戏版号，其中有6款端游和2款网页游戏。网易《绝对演绎》、三七互娱自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》、巨人网络《原始征途》、心动网络(02400)(Roguelike手游《龙套英雄》、雷霆发行的《召唤师纷争》《军团》《刃心2》、游族网络《寻龙英雄》等获得版号。政策方面，发改委提及将探索国产网络游戏试点审批权下放海南。

4）重点厂商新游排期：友谊时光(06820)《此生无白》4.28上线；朝夕光年发行的两款ACT游戏《航海王热血航线》和《全明星激斗》分别将于5.27、6.11上线。完美世界《战神遗迹》5.20上线，《梦幻新诛仙》6月下旬上线，三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》5月下旬有望上线，吉比特《摩尔庄园》暂定6.1上线。

5）渠道及买量：春节档结束买量市场投放回落，投放量高峰现于月初月末，投放厂商数量下滑，新增游戏数量增长。3月日均在线投放素材数8.76万组，环比下降22.93%。新增游戏1384款，环比上涨10.9%。日均买量公司主体数量579家，环比下降9.4%。

重点上市公司跟踪

完美世界：公布近30款新游，除完美IP、诛仙IP、武侠、魔幻品类外与日本头部IP及国漫IP合作，覆盖MMO、回合制、ARPG、卡牌多品类。三七互娱：《斗罗大陆：武魂觉醒》进入畅销榜第6，出海产品持续增长，根据sensortower，3月公司收入环比增19%，同比增120%，排名中国厂商全球收入第8。吉比特：《问道》五周年将开启五周年大服，《一念逍遥》保持畅销榜前列。腾讯：《全民奇迹2》上线，《英雄联盟手游》将开启首测预计年内上线。网易(09999,NTES.US)：《宝可梦大冒险》、《永劫无间》将开启测试。心动网络：B站(09626,BILI.US)、阿里(09988,BABA.US)入股，《香肠派对》下载量破亿，收购云服务商LeanCloud 增强TapTap开发者服务。

投资建议

2021Q1中国移动游戏销售规模在去年高基数下同比增长6.25%，新游表现优异。长期看5G背景下云游戏开启新增长阶段，维持行业“推荐”评级。关注吉比特、三七互娱、完美世界、掌趣科技、宝通科技、心动公司(02400)等。

●  风险提示

游戏流水表现不及预期、版号发放不及预期、政策监管等。

报告正文：

1.行业数据追踪

1.1 行业规模及增速

2021Q1中国移动游戏销售规模为588.30亿元，同比增长6.25%，环比增长8.64%。主要原因在于新年和春节期间活动增多，用户活跃人数增加，推高流水，以及《原神》、《天涯明月刀》、《万国觉醒》等头部产品一直保持着较高的流水，新游《天谕》、《荣耀大天使》等带来增量，随疫情逐渐好转，“宅经济”红利降低，游戏产业增长动因将回归产品质量。2021年3月，中国移动游戏市场实际销售收入为187.45亿元，较2月环比下降11.57%，主要由于春节假期结束，流水峰值恢复至常态。

1.2 重点产品

头部产品保持稳定，IP改编新品表现优异，《斗罗大陆：武魂觉醒》流水超亿元。根据第3期(2021/03/21-2021/04/11)IOS畅销榜排名来看，本期TOP4产品排名稳定。腾讯代理、掌趣研发新游《全民奇迹2》表现亮眼，4.9上线即登顶免费榜，次日跻身畅销榜前5。三七互娱和阅文游戏联合发行的《斗罗大陆：武魂觉醒》3.16上线，首日登顶IOS免费榜且流水破千万，上线9日累计流水超亿元，得益于《斗罗大陆》IP下影视剧与动漫的持续热播，以及三七加大与快手合作发行。根据伽马数据，2020Q1新游流水TOP5中有3款为IP改编产品。从2021Q1整体流水排名来看，《原神》、《天涯明月刀》、《万国觉醒》、《使命召唤手游》四款游戏进入TOP10。

2021年3月，腾讯、网易分别有9款以及7款产品进入中国内地iOS游戏畅销榜TOP30，相较上月，网易上榜产品增加一款；非腾讯、网易产品方面，本月畅销榜TOP30中非腾讯、网易的产品有14款，占比略有下滑。

国内收入方面，吉比特《一念逍遥》排名上升，紫龙游戏新游《天地劫》入榜。吉比特《一念逍遥》延续强劲表现，本期排名上升至第9。3.11上线的《天地劫》为唯一入榜新游。此外，腾讯《欢乐斗地主》3月收入环比激增62%，创下新的收入记录，排名上升7位至第13名。

下载量方面，3月TOP10变动较大，青瓷《提灯与地下城》以及紫龙游戏《天地劫：幽城再临》两款新游进入中国IOS手游下载榜单TOP10。榜单前三被腾讯包揽，青瓷《提灯与地下城》表现亮眼，排名大幅上升至第5。紫龙游戏《天地劫：幽城再临》上线首日即获中国IOS下载榜冠军，3月榜单内排名第9。

《斗罗大陆：武魂觉醒》上线以及海外产品优异表现带动三七互娱收入高速增长。3月共37个中国手游厂商进入全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入超22.9亿美元，占比39.6%。厂商方面，由于《State of Survival》、《阿瓦隆之王》等游戏收入增长，FunPlus收入环比增长16.5%。莉莉丝战争题材SLG手游《Warpath》3月中旬加大推广，收入近660万美元。三七互娱收入环比增长19%，同比增长120%，创下新收入纪录，主要得益于《斗罗大陆：武魂觉醒》上线，以及《Puzzles & Survival》等产品在海外市场的优异表现。友塔游戏SLG手游《The Grand Mafia》稳健增长，3月游戏收入突破910万美元，发行商收入环比增长14.6%。

出海产品排名方面，头部产品整体表现稳定，榜单整体变化不大。腾讯《和平精英》超越米哈游《原神》重回第一。此外，三七互娱《Puzzles & Survival》排名1月上升9名，2月上升7名，三月上升6名至第15名，三消+SLG玩法已获认可。

厂商出海收入方面，FunPlus稳居第一，腾讯重回第二，三七互娱上升1名至第8。3月《和平精英》上线3周年活动频出，游戏出海收入升至榜首，受此带动腾讯出海收入重回第二。得益于《三国志·战略版》在韩国优秀表现，Ejoy出海收入排名上升20至第29位。有爱互娱排行第20名，于4.13被字节跳动旗下朝夕光年全资收购。

端游方面，受近期优质新游带动，Steam平台同时在线人数稳中有升，环比增长2.1%至2670万，但增速较二月的3.0%和一月的6.8%进一步趋缓。

1.3新游进展

2021年4月至2021年6月重点上线游戏表现及待上线游戏进度：雷霆游戏放置修仙手游《剑开仙门》4.8上线；腾讯RPG游戏《全民奇迹2》于4.9上线，次日跻身IOS畅销榜第五名；友谊时光将于4月28日发行《此生无白》；朝夕光年发行的两款ACT游戏《航海王热血航线》和《全明星激斗》分别将于5.27、6.11上线。吉比特模拟经营游戏《摩尔庄园》已于4.2结束稻香测试，将于6.1上线。

1.4版号及政策

版号情况：2021年3月全行业共发放版号166个，数量较前两月大幅提升，均为国产游戏，其中有6款端游和2款网页游戏。

重点产品方面，网易《绝对演绎》、三七互娱自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》、巨人网络《原始征途》、心动网络Roguelike手游《龙套英雄》、雷霆发行的《召唤师纷争》《军团》《刃心2》；灵游坊的影之刃IP新作《影之刃零》、游族网络《寻龙英雄》、壳木游戏《旭日之城》等获得版号。

政策方面，4.8发改委公布《商务部关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见》，提及将探索将国产网络游戏试点审批权下放海南，支持海南网络游戏产业发展。游戏版号审批时间有望进一步缩短。4.2教育部发布新规，为确保中小学生有充足睡眠时间，网络游戏22点到次日8点不得为未成年人提供游戏服务。此外，苹果IDFA隐私新政有望今年落实，游戏厂商广告投放效果将受负面影响，主流IOS广告渠道获客成本已涨30%。

1.5渠道及买量

春节档结束，买量市场投放热度回落，整体投放量高峰现于月初月末，投放厂商数量下滑，新增游戏数量快速增长。素材方面，3月日均在线投放素材数为8.76万组，环比下降22.93%.新增买量素材63.39万组，日均新增买量素材2.11万组。游戏数量方面，新增游戏1384款，环比上涨10.9%。日均买量游戏2798款，环比下降9.74%。日均买量公司主体数量579家，环比下降9.4%。网易登顶中重度游戏买量公司榜首。

3月分题材买量榜，二次元类买量新品频出。传奇、三国、武侠等主流买量品类表现强劲，依然被大厂头部产品占据榜单前列。二次元、宫廷类有买量新产品冲榜。网易《忘川风华录》登顶宫廷类买量榜，快手《镇魂街：武神躯》和阅文游戏《斗罗大陆：武魂觉醒》上线首月即大规模买量，进入分题材买量榜TOP2。

2.重点上市公司数据跟踪

2.1完美世界：近30款重磅新游发布，IP、品类矩阵扩充

品牌升级战略发布会上，公司发布近30款重磅新游。产品方面，《新笑傲江湖》排名畅销榜43名，《新神魔大陆》排名畅销榜57名，《完美世界手游》排名畅销榜40名，《诛仙手游》排名畅销榜46名。公司4月13日召开战略发布会，公布20多款储备项目，包含经典、潮流、创新三大赛道，除自有完美IP、诛仙IP、武侠品类、魔幻品类外还与日本头部IP及国漫IP合作，产品覆盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多品类。

Pipeline方面，重点产品回合制RPG手游《梦幻新诛仙》官网预约人数超618万人，目前计划6月下旬上线。《战神遗迹》官网预约人数已达270万，定档5.20开启公测。《幻塔》4.15已开启新测，官网预约人数超400万人，目前暂定档暑期上线。《天龙八部2》、《一拳超人：世界》也即将开启测试。

2.2三七互娱：《斗罗大陆：武魂觉醒》表现优异，出海产品持续增长

国内产品方面，《荣耀大天使》排名畅销榜25名，《云上城之歌》排名29名，《绝世仙王》排名45位。自研手游《斗罗大陆：魂师对决》（《斗罗大陆3D》）已获得版号，预计Q2上线。《斗罗大陆：武魂觉醒》3.28-4.11稳定在IOS畅销榜前7。

出海产品方面，《Puzzles & Survival》从2020年8月开始在海外投放，畅销榜排名稳步提升，位列美国iOS游戏畅销榜第23名。出海日本产品《江山美人》目前位列日本iOS畅销榜第34名。模拟经营产品《叫我大掌柜》已上线韩国及港澳台地区，均位于畅销榜TOP20以内。《叫我大掌柜》已获版号，有望下半年上线国内。根据App annie数据，3月公司在出海厂商收入排名中上升1位，位于第8名。

根据Sensor tower数据，得益于《斗罗大陆：武魂觉醒》上线以及海外产品的优异表现，3月公司收入环比增长19%，同比增长120%。

产品储备方面，2021年预计共有超过50款自研及代理产品上线，包括近两年重点布局的卡牌、SLG品类。Q2预计上线《代号NB》、《异能都市》、《最后的原始人》、《斗罗大陆：魂师对决》以及一款代理MMO产品。此外，公司在研产品还包括美漫风格射击手游、创新轻度SLG手游、女性向模拟经营手游以及国风放置手游等。

2.3吉比特：《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》保持畅销榜前列

国内产品方面，吉比特自研放置修仙《一念逍遥》排名3月中国手游收入榜第9名，排名IOS畅销榜第9位。核心产品《问道》手游排名稳定，位于畅销榜17位，即将开启五周年大服活动，预计活动期间排名有望进一步提升。

储备游戏方面，《精灵魔塔》、《石油大亨》、《复苏的魔女》、《军团》、《刃心2》、《召唤师纷争》等多款产品已取得版号。模拟经营游戏《摩尔庄园》预计将于6月1日上线，目前官网预约人数已超826万，稻香测试已结束，预计上线前还将有一次社交玩法测试及计费系统测试。

2.4腾讯：《全民奇迹2》上线，《英雄联盟手游》国服首测临近

国内产品方面，《使命召唤手游》排名畅销榜54位，《天涯明月刀》排名畅销榜8位。4.9上线新游《全民奇迹2》排名畅销榜第5。

储备产品方面，二次元互动女性向手游《光与夜之恋》4.7开启新一轮封测，官网预约人数已超过716万。《英雄联盟手游》已经正式开启官方预约，国服首次测试有望在5-6月开启，年内正式上线。

投融资方面，腾讯3.31投资乐府互娱，以38.51%比例成为其第一大股东。乐府互娱CEO程良奇曾担任卡牌手游《少年三国志》、《少年西游记》系列游戏总制作人，产品实现月流水过亿的成绩。

2.5网易：《宝可梦大冒险》开启删档付费测试，《永劫无间》即将测试

国内产品方面，《梦幻西游》手游稳定保持在畅销榜TOP5以内，《天谕》手游位于畅销榜22位。国风回合制卡牌手游《忘川风华录》排名畅销榜第35位。

产品储备方面，3月下发版号中，《绝对演绎》审批通过。《哈利波特：魔法觉醒》TapTap预约人数超56万，《暗黑破坏神：不朽》TapTap预约人数超141万。《有杀气童话2》4.7开启付费删档测试，《宝可梦大冒险》手游4.16开启删档计费测试。公司旗下24Entertainment 工作室研发的买断制单机端游《永劫无间》将于4.24开启steam测试。英伟达公司已公布游戏的实机演示动画，作为首款DLSS 技术的 Unity 游戏展现出高画面表现力。

2.6心动网络：B站、阿里入股，《香肠派对》下载量破亿

国内产品方面，《仙境传说RO》、《香肠派对》排名小幅波动，分别位于iOS畅销榜259名、275名。《香肠派对》下载量破亿，当前版本更新至10.45。

储备产品方面，自主研发目前确定了两大研发方向，一是高品质商业游戏，如MMO、SLG以及卡牌等品类。公司有较多的成功经验积累，有望打造出可以在长周期当中持续变现的商业化产品，二是是大DAU的休闲、竞技游戏，可为TapTap持续导入用户，助力TapTap的成长。ARPG游戏《火炬之光：无限》和生活模拟社交游戏《心动小镇》进度较快，二者预计最快将在2021下半年上线，《火炬之光：无限》TapTap预约人数达40.6万，《心动小镇》预约人数达24.9万。MMORPG游戏《项目A》或于2022年推出。

投融资方面，4.1公司获B站、阿里入股，分别为4.72%和0.76%。公司后续将与B站开展游戏和TapTap合作。公司4.6宣布已完成收购一站式后端云服务提供商LeanCloud，通过与 LeanCloud 团队整合增强TapTap面向开发者(TDS)服务，负责公司面向开发者的产品线，助力公司云游戏布局。

3.投资建议

2021Q1中国移动游戏销售规模达588.30亿元，在去年高基数下同比增长6.25%。长期看5G背景下云游戏开启新增长阶段，维持行业“推荐”评级。关注吉比特、三七互娱、完美世界、掌趣科技、宝通科技、心动公司等。

4.风险提示

游戏流水表现不及预期、版号发放不及预期、政策监管。

（智通财经编辑：秦志洲）