一家香港本土企业的苦恼：兴铭控股(08425)行业第一 但市场规模仅有1.37亿元 

3月15日，兴铭控股(08425)将在港交所敲钟上市。它有诸多优点傍身：市值不大、估值不高、财务稳健。但硬币的另一面是，它或许也正面临着成长空间有限的困境。

此次上市，兴铭控股共发行1亿股。每股发行价0.7港元-0.8港元(单位下同)。以每股中间价0.75元计算，兴铭控股的上市总市值约3亿。

以2016财年业绩为基础，并剔除上市开支的影响，兴铭控股的市盈率约23倍。以2016年8月31日止五个月业绩为基础，预计其市盈率约13倍。

净利润快速增长

兴铭控股的主要业务为向客户提供用于房屋建筑或维修及翻新等用途的临时吊船。截至3月31日的2016财年，兴铭控股来自临时吊船租赁的收益占总收益的比例为69.6%。

根据弗若斯特沙利文的报告，香港临时吊床租赁市场较为集中，以2015年收益计算，前三大参与者占据约57.5%的市场份额。兴铭控股则是行业老大，占据约22.8%的市场份额。

此外，兴铭控股还提供塔式起重机及其他设备租赁业务，以及从事固定吊船及相关零部件销售业务等。

从收益地区分布来看，兴铭控股的收益主要来自香港，2016财年，香港市场贡献的收益占其总收益的比例达到88.3%。此外，该公司还从泰国、澳门及其他地区获得收益。

2015财年及2016财年，兴铭控股的收益分别为4445.5万及4501.7万，可谓波澜不惊。其净利润分别为983.2万及956.2万，出现小幅下滑。不过，2016财年，其剔除上市开支的经调整净利润约为1293.0万，同比增长31.5%。截至2016年8月31日止5个月，该公司收益继续维持稳定，经调整净利润为580.6万，同比增长77.8%。

在收益基本维持稳定的情况下，兴铭控股的经调整净利润出现较快增长，主要得益于毛利率水平的提高。由于行业较为集中，加上行业龙头地位带来的定价优势，该公司的毛利率处于较高水平，2015财年及2016财年，其毛利率分别为40.3%、46.8%，并进一步增长到截至2016年8月31日止5个月的53.6%。

财务数据稳健

再来看兴铭控股的财务指标状况。

首先，兴铭控股的资产负债比率(债务总额/权益总额)在不断上升。2015-2016财年末，该公司的资产负债比率分别为39.6%及57.6%，并进一步上升到2016年8月底的64.4%。这主要是由于期间该公司的银行借款及融资租赁总额不断上升，拉高了负债水平。

不过，尽管兴铭控股的资产负债比率不断上升，但数值并不算高，且随着上市所得资金的注入，其资产负债比率将有所下降。同时，2015财年及2016财年，在该公司资产负债比率上升了18个百分点的情况下，其扣除上市开支的经调整总资产报酬率分别为29.3%及26.5%，仅下滑了2.8个百分点，且仍维持较高水平。因此，该公司的杠杆率水平虽然连续增长，但仍处于较为良性的状态。

此外，兴铭控股的现金流状况也较为稳健。该公司的经营活动所得现金流量净额基本与该公司的净利润水平同步。这主要是由于该公司的应收账款维持稳定，且占总收益的比例不高，因此，该公司的现金回笼较为稳定。

成长空间有限

尽管兴铭控股近年来净利润增速较快，财务也较为稳健，但从该公司的收益来源结构以及行业市场规模及增速来看，其成长空间或十分有限。

一方面，兴铭控股的收益来源较为集中，对主要客户的依赖性较大。2015财年、2016财年及截止2016年8月31日止5个月，该公司前三大客户的合共收益占比分别达到71.8%、78.4%及85.6%。

此前，兴铭控股的收益维持稳定，要提高净利润，只有进一步提高毛利率。不过，该公司的毛利率已经处于较高水平，若通过进一步提价来提升毛利率，或将影响到与主要客户的关系。若出现前三大客户流失的情况，鸡飞蛋打之下，该公司的业绩将受到较大冲击。因此，尽管该公司行业地位较高，但其毛利率水平提升空间已经不大，净利润增长空间或也十分有限。

另一方面，兴铭控股的主营业务所在的市场，即临时吊床租赁市场整体市场2015年收益仅约1.37亿，市场蛋糕较小，且弗若斯特沙利文预计该行业未来五年复合年增长率仅约3.9%，增速较为缓慢。同时，该行业处于三足鼎立状态，该公司要进一步提高市场份额，增加收益，难度不小。事实上，该公司在招股书中也并未明确披露扩张计划。

智通财经认为，总体而言，兴铭控股当前业绩尚可，估值不高，稳健的财务数据也为其提供了安全边际。不过有限的成长空间，限制了该公司的吸引力，好在其流通盘较小，短线投资者不妨关注。