国金证券：大参林(603233.SH)外拓内升实力突显，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，大参林(603233.SH)业绩持续高涨，外拓内升实力突显。预期公司21-23年收入188/241/307亿元，归母净利润13.7/17.4/22.0亿元。维持“买入”评级。

国金证券指出，公司20年实现归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%，整体业绩符合预期。主要受益于老店内生增长、新开及并购门店的业绩贡献以及政策带来的税费减免。

国金证券主要观点如下：

4月19日，公司发布2020年报：公司2020年实现营业收入145.83亿元，较2019年同期增长30.89%;其中归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%;扣非归母净利润10.22亿元，同比增长48.13%;经营活动产生的现金流净额较上年同期增长14.41%。

经营分析

2020年归母净利润增速超过50%，或主要受益于老店内生增长、新开及并购门店的业绩贡献以及政策带来的税费减免：2020年全年公司实现营收145.83亿元，同比增长30.89%;归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%。营收增长主要原因为零售板块的老店内生增长，以及自建和并购带来的新增门店的业绩贡献。归母净利润增长或主要由于收入增长、管理效率提升及政策带来的税费减免导致的。

深耕华南，布局全国，华东市场及北部市场加速布局，开拓空白区域。截至2020年12月31日，公司已开业门店数6020家(包括加盟店315家)，2020年全年净增1264家门店，其中新开门店845家，收购门店250家，加盟店261家，关闭门店92家。新增门店主要位于华南及华中地区，华东及北部地区分别新增60、44家，实现华南、华中、华东及北部地区市场销售额分别增加26.6%、33.5%、66.6%及186.9%，实现各区域市场盈利能力持续增长。未来随着各区域门店数进一步扩增，区域规模效应发力，公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。

积极布局院边店、DTP药房、O2O等渠道，承接长处方、处方流转平台、互联网医院等渠道处方外流增量。公司目前拥有595家院边店，89家DTP药房，线上业务当年同比增长160%。预计未来公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补，有望抢占处方外流先机，带来业绩持续快速增长。

风险提示

外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中。