安信国际:维持H&H国际(01112)“买入”评级 BNC稳定发展 看好ANC在中国发展前景

安信国际维持H&H国际(01112)“买入”评级,目标价微升至43.5港元。

智通财经APP获悉,安信国际发布研究报告,维持H&H国际(01112)“买入”评级,目标价微升至43.5港元。

报告中称,公司2020年收入112亿人民币,较去年同期增长2.5%。净利润11.3亿,同比增13.7%。毛利率64.2%,较去年同期下滑2pp,净利率10.2%,同比上升1pp。全年受到疫情影响,增速有较大程度的放缓,具体业务受到的影响各不相同。

该行称,公司BNC业务上半年收入73亿,占总收入的65%,较去年同期增长5.3%。其中奶粉业务收入52.4亿,同比增3.4%,下半年增速8.8%,高于上半年,主要是由于一季度大量铺货造成二季度动销放缓,三季度上市了三款国产奶粉,且羊奶粉增速较高,销售额已达奶粉收入的6.1%,拉动奶粉业务增长。公司目前渗透终端门店约6.5万家,较9月末增加2万家门店,渠道拓展快速。

报告提到,益生菌和其他婴幼儿产品收入分别为13.9亿和6.6亿,同比增11%和9%,下半年增速-19%和-2.4%。益生菌增速回落主要是疫情促使上半年消费者对免疫类产品抢购,而下半年需求缓解。此外,公司在7月上调益生菌价格,使得经销商抢在上半年备货,并且之后的双十一并未参与促销,导致下半年收入同比下滑。纸尿裤方面,公司希望保持良好的利润率而没有参与双十一促销,导致收入同比略有下滑。未来公司希望提升纸尿裤业务的利润,因而会减少促销活动。

安信国际称,ANC业务2020年收入38.7亿,同比下降3.1%。其中中国业务收入23.7亿,占ANC整体收入的61.3%,同比增24.5%。疫情激发了消费者对免疫类产品的需求,即使疫情缓解后,仍然保持了高增长,体现了中国的强劲需求。澳洲及新西兰业务仍受到疫情冲击,政府采取的封锁措施使得本地零售和公司代购渠道分别下降14%和54%,尽管下半年降幅略有收窄,业务仍然面临较大挑战。该行认为,疫情的冲击不会改变保健品业务长期的发展前景,中国业务将是板块增长核心引擎,澳新业务待疫情缓解后有望恢复。

此外,公司于去年12月完成收购美国宠物食品及营养品牌SolidGold,代价1.63亿美元。截止2020年9月solidgold收入0.55亿美元,净利润665万美元,EBITDAmargin13%。未来中国地区将成为SolidGold主要增长引擎。

该行表示,公司期内毛利率64.2%,较去年同期下滑2pp,主要由于毛利较低的羊奶粉、有机奶粉、纸尿裤等产品占比提升导致。销售费率41.1%,与19年持平,BNC板块的费用改善尤为明显,ANC板块由于澳新业务下滑导致销售费率上升。管理费用率6.1%,同比增加0.3pp,主要是并购相关的一次性交易费用。财务费用有进一步减少,研发开支由于疫情影响而减少。因此尽管毛利率下滑,净利率仍提升1pp。

综合来看,该行认为,BNC板块将持续平稳发展,同时看好ANC板块在中国的发展前景,疫情对澳洲代购的冲击将随着疫情的缓解逐步修复。由于益生菌和纸尿裤业务增速回落,该行下调预测2021-23年净利润分别为13.1、14.7、16.3亿人民币,对应EPS为2.42、2.73、3.03港元。

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