东吴证券：隆基股份（601012.SH）Q1业绩超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，基于21年行业竞争加剧的考虑，下调21年盈利预测，但维持22年不变，预计隆基股份（601012.SH）21-23年业绩116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元（前值21年123亿，22年152亿）。同比+35.8%，+31.2%，+34.2%，EPS分别为3.00、3.94、5.29元，目标价120元，对应21年40X，维持“买入”评级。

东吴证券指出，预计随着玻璃降价，后续双玻占比将进一步提升。公司组件结构亮眼，预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。

东吴证券主要观点如下：

事件：公司20年实现营收545.8亿元，同增65.9%，归母净利润85.5亿元，同增61.99%，扣非归母81.4亿元，同增59.9%，其中Q4实现营收207.5亿元，同增103.4%，环增51.6%，归母净利润21.96亿元，环比-1.96%，同增22.3%。21年Q1实现营收158.5亿元，同增84.4%，归母净利润25.02亿元，同增34.2%，环增13.9%。公司Q1盈利能力超预期，业绩超市场预期。

1.硅片龙头地位稳固，盈利突出：1）公司20年硅片出货约58.15GW（约100亿片），同增67%，其中外销31.84GW，同增25.65%。Q1出货量32亿片（约19.5~20GW），外销17亿片，东吴证券预计21年出货量将同比增长37.6%+至80GW+；（2）尺寸方面公司166硅片尺寸快速提升，20年Q1占比仅10%，Q4提至40%+，21年Q1提至45%+，182尺寸占比亦达15%左右；3）公司硅片20年毛利率30.36%，同减1.37个百分点，20Q4约30%+，21Q1在硅料涨价背景下，毛利率30%~35%，盈利能力超预期。

2.组件20年跃升为龙一，21年龙头地位强化：公司20年全年组件出货量24.53GW，其中外销23.96GW，同增223.98%，毛利率20.53%，同减4.04个百分点，21Q1组件出货6.45GW，外销6.33GW，毛利率15%左右，东吴证券预计Q2随着组件价格环比改善，盈利能力将显著改善。公司20年首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，同比提升11个百分点，21年东吴证券预计出货同比增长63%+至40GW+，龙头地位强化。

3.公司组件结构亮眼：1）海外占比再提升：20年公司组件海外出货量占比53.8%，21Q1提升至64%，（20年组件境外毛利率22.75%，境内17.90%），高毛利的境外市场占比进一步提升；2）美国组件高占比：公司组件20年美国市场出货约2.5GW，21年Q1达900MW，东吴证券预计21年出货6~7GW，美国市场盈利能力远高于其他市场，带来结构性优势；3）双玻提速：公司20年双玻占比44%，远超30%的行业平均水平，21年Q1占比45%，东吴证券预计随着玻璃降价，后续双玻占比将进一步提升。公司组件结构亮眼，东吴证券预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。

4.持续研发投入，产能快速扩张：公司20年研发投入25.92亿元，占营收4.75%，截至20年底累计获得各类专利1,001项，在持续研发投入推进下，拉晶环节平均非硅成本同降9.98%，切片环节平均非硅成本同降10.82%，组件量产效率超21%。同时公司产能快速扩张，20年底硅片产能85GW，电池产能30GW，组件产能50GW，东吴证券预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。