华西证券：维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级 纯电+混动双轮驱动新能源加速向上

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告，维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级，目标价52.5元，考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，予2022年35倍PE。

报告中称，公司21Q1实现营业总收入311.2亿元，同比增150.6%，归母净利润16.4亿元，对比去年同期的6.5亿元，扣非后归母净利润38.4亿元，同比降3.8%。

该行称，公司21Q1累计批发销量33.9万辆，同比增125.4%，环比降21.4%，销量表现驱动公司21Q1营收同比增150.6%，环比降24.4%。21Q1公司整车ASP9.2万元，同比增0.9万元，环比降0.4万元，一方面因为新能源车型销量占比提升，另一方面预计与产销快报/季报间销量统计口径存在差异有关。21Q1公司归母净利润同比扭亏为盈，环比降40.9%;净利率5.3%，环比降1.5pct。单车净利润0.5万元，环比降0.16万元，主因销量环比下滑导致单台折旧摊销增加，预计随着单价较高的坦克300、欧拉好猫等新车型销量爬坡及Wey品牌换代车型上市，单车净利润有望改善提升。

华西证券表示，公司2021Q4毛利率达15.1%，同比增5.8pct，环比降3.1pct，环比下滑预计主要受原材料价格上涨、低毛利的新能源车销量占比提升等的影响。预计随着坦克300等高毛利的新车型销量占比提升，毛利率有望改善。费用合理管控，其中21Q1销售、管理、研发费用率分别为3.7%、2.1%、2.9%，同比增0.1pct、-1.4pct、-2.1pct，对比2019年分别同比-0.9pct、+0.3pct、+1.0pct。

报告提到，公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品，WEY摩卡、坦克600、欧拉闪电猫、哈弗赤兔、长城炮和长城全尺寸皮卡等亮相上海车展：

1)现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善;

2)增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计稳态月销有望达8000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给持续创造需求。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。

该行称，欧拉品牌3月销量达1.3万辆，同比增1037.7%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升(2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等)，3月销量达8526辆，同比增649.3%;欧拉好猫仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期;欧拉闪电猫于上海车展首发，基于柠檬平台打造，续航里程最高可达700km。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布，首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV(WEY玛奇朵)，综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。

除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。