光大证券:千禾味业(603027.SH)广告投放短期拖累盈利能力,维持“增持”评级

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,千禾味业(603027.SH)盈利能力指标下降系受当期广...

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,千禾味业(603027.SH)盈利能力指标下降系受当期广告投放所致,未来潜在增长可期。维持公司2021-2023年营收预测21.41/ 26.13/ 31.51亿元,维持公司归母净利润预测2.66/3.48/4.46亿元,当前股价对应2021/22/23年PE分别为88/68/53倍,维持“增持”评级。

光大证券指出,21Q1公司销售费用率25.69%,同比上升5.14pp,这是由于本期促销宣传及广告费增加、销售人员薪酬总额增加所致;营销投放+渠道建设有助于公司长期发展。

光大证券主要观点如下:

事件:4月21日,千禾味业发布2021年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入/归属母公司净利润/扣除非经常性损益后归母净利润4.78/ 0.40 /0.42亿元,同比+32.91%/ -43.34%/ -39.32%,销售毛利率/销售净利润率为43.34%/ 8.35%,同比-5.84pp/-11.24pp。

1.酱油业务贡献营收增长,西部市场加强经销商建设:一季度公司营收4.78亿元,同比增长32.91%。1)分产品来看,酱油/食醋实现营收2.94/ 0.77亿元,同比增长34.08%/3.98%。酱油产品的迅速增长,延续了此前的高增长率,但食醋业务增长率大幅放缓;2)分销售渠道看,经销模式/直销模式实现营收3.17/ 1.50亿元,同比增长34.62%/ 23.32%;3)分地区看,东部区域/南部区域/中部区域/北部区域/西部区域实现营业收入0.92/ 0.28/ 0.38 /0.62/2.47亿元,同比增长41.02%/ 131.74%/ 43.39%/ 27.45%/20.76%。公司在强势区域西部地区继续加快经销商布局,报告期内净增加36家经销商。同时,南部区域市场增速迅猛,实现营收翻倍增长。

2.广告投放拖累当期盈利能力:本期公司销售毛利率/销售净利润率为43.34%/8.35%,同比-5.84pp/-11.24pp,主要受以下因素影响:1)成本端来看,受新收入准则影响,与合同履约直接相关的运杂费、包装费计入营业成本核算导致销售成本率同比上升5.84pp至56.66%;2)费用端来看,本期费用率上升主要受销售费用和研发费用影响:一季度销售费用率25.69%,同比上升5.14pp,这是由于本期促销宣传及广告费增加、销售人员薪酬总额增加所致;研发费用率3.02%,同比上升1.55pp,是由于公司在调味品基础研究、产品研发、分析检测等方面投入增加所致。

3.营销投放+渠道建设助力公司长期发展:1)公司销售费用在会计准则调整后(与合同履约直接相关的运杂费、包装费计入营业成本)依然同比增加66.15%,公司产品主要面向C端客户,大力度的广告投放有利于进一步提升品牌认知,从而打开长期增长空间;2)截至2021年一季度末,公司净增加89家经销商,共1493家。公司强势区域西部市场经销商数量高速扩张,利于巩固现有市场。

风险提示:食品安全风险、原材料价格上涨风险。


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