开放特许经营的这两年，周黑鸭（01458）找到“快乐星球”？

什么是周黑鸭（01458）的“快乐星球”？为了找到这个答案，周黑鸭用了3年时间。

2016年“双十一”，周黑鸭带着只做直营的“倔强”，正式在港交所上市。随后，公司便因为门店扩张速度慢等原因，进入长时间的业绩滞涨期间。

2016年至2019年，周黑鸭营收从28.16亿元，增长至31.86亿元，年复合增长率为4.2%。反观采取自营和加盟并行模式的两大竞争对手。绝味食品（603517.SH）以及煌上煌（002695.SZ），同期营收年复合增速分别达到16.46%和20.23%。

眼见竞争对手“起高楼”，周黑鸭没有选择坐以待毙。上市后的三年间，周黑鸭不断尝试零售新玩法：开发小龙虾产品、与御泥坊做联名口红、试水无人零售门店、开电竞体验店等等。遗憾的是，这一套“组合拳”没有让公司业绩增长泛起太多涟漪。

为摆脱困局，周黑鸭在2019年打出一张握在手里17年的“牌”——开放特许经营。2019年11月18日，周黑鸭在总部武汉举行特许经营签约新闻发布会，并与广西铭和食品有限公司完成首批特许经营商签约。

开放“特许经营”17个月，股价最高涨逾2倍

截至目前，周黑鸭将商业模式升级为“直营+特许经营”，已经过去17个月。期间，公司股价从2019年11月最低的3.59港元，上涨至2021年2月最高11.4港元，期间最高涨幅达到217.55%。

开放特许经营给周黑鸭带来的利益，市场自然拎得清。首先在业绩上，特许经营业务至少可以给周黑鸭带来三笔收入，包括：销售产品收入、特许经营加盟费、品牌管理费。扩大业务规模方面，特许经营能够使周黑鸭充分利用加盟商杠杆资源，实现门店规模快速扩张。

整个2020年，受到公共卫生事件冲击，周黑鸭的产品销量由2019年的35854吨下降至25812吨；营收由2019年的31.86亿元（人民币，下同），下降至21.82亿元。

值得注意的是，2020年，公司每张采购订单的平均消费金额为60.67元，同比轻微下降2.43%。此外，在开放加盟的前提下，公司综合毛利率仍达到55.47%，同比下滑1.07个百分点。

以上数据表明，2020年，产品销量的下滑，并未令周黑鸭的产品力和品牌力受到重大冲击。这可以使市场对公司特许经营业务后续表现多一分期待。

截至2020年底，周黑鸭门店总数达1755间，同比增长32.95%，其中自营门店1157间及特许经营门店598间，覆盖中国25个省、自治州及直辖市内的151个城市。

据悉，2020年周黑鸭共计接收29000余份特许经营申请，已开业特许经营门店中，发展式特许267家，单店特许279家，员工内创门店52家。全年实现特许业务收入约1.4亿元，占总营收比重达到6.4%，其中下半年收入贡献约1.24亿元。

据安信国际研究报告，从公司层面来说，周黑鸭特许经营门店的合理利润率在20-30%，高于自营门店。未来公司希望在3年内将自营门店和特许经营门店总数扩展到4000-5000家。2021年周黑鸭计划新开特许门店800-1000家，依旧优先布局高势能门店，社区门店进行初步探索。

稳固基本盘，期待业绩兑现

据市场数据，2020年，中国休闲卤制品行业市场规模达到约1200亿元。预计未来五年行业规模将保持13%左右的年复合增长率，到2025年市场规模将突2200亿元。

目前，休闲卤制品行业格局较为分散，绝味食品、周黑鸭、煌上煌为代表的头部企业，市场份额不到20%。这样的竞争环境有利于周黑鸭通过“自营+特许经营”模式快速扩张。当然，门店规模的扩张，势必要以供应链为基础设施。

周黑鸭在财报中表示，2021年公司的工作重点之一是扩张产能，打造一体化供应链网络，优化供应链能力。

据智通财经APP了解，2020年，周黑鸭完成搭建整合的供应链体系，实现“以销定产、以产定购、以单定配”的整体产能统筹与规划能力，通过滚动销量预测来拉动原料采购，生产安排，仓储分拣和物流配送，并进行精细化管理，以降本增效协调供应链管理与运作。

随着河北沧州的华北工业园、华南工业园等生产设施陆续投产，周黑鸭已形成全国五大生产中心为整体布局。目前在华北、华中及华南已设有空间洁净度为十万级标准、高度自动化的生产中心。新的华东加工工厂已在2021年1月正式投产。此外，周黑鸭目前在华西规划建设一个新的生产中心，预计2022年投产。

有了产能保障，周黑鸭的基本盘更加稳固。投资者也可更好的根据周黑鸭未来开店计划，以及单店平均销售额和利润率来估算公司未来大致盈利水平，从而给出公司一个较合理的估值范围。

需要注意的是，截至4月22日收盘，周黑鸭的市盈率（TTM）达到118.05倍，绝味食品和煌上煌的市盈率（TTM）分别为70.14倍和35.18倍。

明显的，市场已经给周黑鸭未来发展足够高的预期，需要公司用业绩兑现来匹配当前估值。2021年，公共卫生事件对卤制品行业的影响渐行渐远，这或许也意味着，卤制品“三巨头”新一轮的酣战才刚刚开始。