国盛证券：DeFi构筑加密世界开放金融新生态

一、什么是DeFi？

DeFi——区块链行业最火热的概念之一，从2020年初7亿美元的总锁仓量一路飙升到了目前的1216.6亿美元，不到一年半的时间，总锁仓量扩大了170多倍。目前已经超过了德意志银行的资产总量。

什么是DeFi?让用户在无需依靠中心化机构的情况下，通过部署在智能合约平台上的去中心化应用（Dapp)完成一系列金融服务

1.1 DeFi为什么会出现在区块链上？为什么现在才出现？

虽有早先BTS（比特股）的探索，但真正DeFi的历史其实很短，距离第一个正式DeFi应用MakerDAO诞生的时间，还不到4年。

DeFi的出现的原因和时机与区块链技术的发展有关

在DeFi之前，区块链技术经历了两次重大突破，均为DeFi的产生奠定了技术基础

第一次：“大爆炸”时期——中本聪发布了比特币白皮书，向世界介绍了一种安全、去中心化、匿名的支付系统

第二次：以太坊的诞生，开源的有智能合约功能的公共区块链平台，解决比特币协议扩展性不足的问题，为区块链上的创新奠定了基础

当以太坊的诞生为区块链创新奠定了技术基础之后，DeFi顺应自然地发生了

2017年ICO盛极一时，成为了以太坊的第一个“爆款”，新项目不再使用传统的方法筹集资金，而是开始提供自己的代币来募集ETH。

ICO的盛行创建了一个新的“用户到合约”模型，主要突破是让用户与包含多个用户共同资金的智能合约进行交互，而不是直接与其他用户进行交互。

在当年的ICO项目中，虽空气币横行而遭到政策禁止，但在海外催生了一批DeFi项目诞生。

熊市之中，DeFi项目低调打磨产品；同时链上金融需求逐步萌芽。

1.2 与传统金融相比，区别在哪里？

传统金融体系中存在着不同的角色，包括货币、中央银行、商业银行、投资银行、交易所、券商、保险、支付和资产管理，Defi通过不同的应用来实现相似的功能。

两者的显著区别——DeFi 不需要依托中间机构来从事金融活动。

中间机构往往是由人来管理并受到政府监管，易引发与人相关的风险。如：2008全球金融危机

Defi 通过区块链技术对传统金融的三个关键部分进行了优化：支付和清算系统、可获取性、中心化和透明度

1.3 DeFi的特点是什么？优劣势分别是什么

DeFi的特点：

消除可信第三方：依靠区块链的特性来创建信任，将传统交易中对政府和银行等信贷机构的信任转化为对机器的信任。

智能合约：自动自主，降低成本，提高速度和精度，不受外力影响确保合约执行

安全性、隐私性、透明性——区块链的本质优势

DeFi的优势

不变性：一旦信息保存在区块链上，任何人无法更改

透明性：透明、可审计的金融生态系统

可用性：只要一部可联网的智能手机就能自由访问Defi应用，无需顾虑国籍、地理位置等差异

便利性：无需通过中间机构即可将加密货币转移到全球任何一个账户，节省了大量的时间和手续费

DeFi的劣势

被黑客攻击的风险

Dapp的某些基础功能是由一些公司开发的，很难做到真正的去中心化

Dapp的扩展性受到所在公链的限制，当交易量扩大但公链基础性能无法支撑时，可能会出现拥堵

二、DeFi的生态是怎样的？

DeFi是在区块链世界上以去中心化的方式复刻一个基于代码的金融世界。

在这个世界里，有发行货币的机构，也有提供借贷、交易、衍生品、基金管理、彩票、支付、保险等系列金融服务的应用

Dapps之间可以像乐高一样相互组合，实现多样的功能

2.1 DeFi有哪些类别的应用？

Defi上的应用可以粗略分为稳定币、借贷、交易所、衍生品、基金管理、彩票、支付、保险

现实中很多Dapp的功能远超上述九类，主要源于其可以互相组合，称为Money Lego

2.2 这些项目分别是如何运作的？——稳定币

用于对冲加密货币价格波动，价格锚定诸如美元等稳定资产

法币抵押锚定：USDT，Tether公司每铸造一美元USDT会放入一美元准备金

加密币抵押锚定：Dai，以ETH和 BAT作为抵押品背书，通过算法与一美元锚定

探索中的算法稳定币

交易媒介

2.2 这些项目分别是如何运作的？——借贷

只需要拥有足够的抵押品，任何人都可以在Defi生态中获得借款，而在传统金融环境下往往需要通过银行的层层审批。

只需要通过在去中心化流动性池注资，任何人都可以实现放贷，而在传统金融环境下往往是富人独享低风险高回报的放贷福利。

利息（APY)：不同资产放贷或借款的利息往往是通过特定算法结合资产供需情况决定的

清算：当抵押品的价值低于借款时，系统会自动进行清算

2.2 这些项目分别是如何运作的？——去中心化交易所

中心化交易所的风险在于：用户在交易所并不拥有其资产的所有权，存在加密币被盗或信息泄漏的风险

去中心化交易所（DEX)通过智能合约和链上交易来减少或消灭中介，用户可以把资产保管在自己的钱包上

2.2 这些项目分别是如何运作的？——去中心化衍生品

衍生品主要用于对抗对标资产的波动性进行套期保值、推测标的资产的定向移动或增加资产持有量

Defi衍生品Dapps的锁定资产总价值为32亿美元，占整个Defi生态的7%

虽然占比较小，但增长迅速

以最大的Defi衍生品协议Synthetix（83%的占有率）为例，由两部分组成：合成资产（Synths）和交易所（Synthetix Exchange)

合成资产：与另一资产具有相同价值或作用的资产或资产的组合

两大类：合成资产&反向合成资产

优势：

帮助交易者对资产进行价格敞口，而无需实际持有基础资产，降低门槛

合成资产相互间自由转换

目前支持的资产包括：

数字货币：以太坊、比特币、币安币、Tezos、Maker、波场币、莱特币、Chainlink

商品：黄金和白银

指数：CEX指数法定货币：美元、澳元、瑞士法郎、日元、欧元、英镑

和Defi指数

Synthetix交易所：用户可以直接与保持恒定且具有充足流动性的合约进行交易，减少了价格波动和流动性缺乏的风险

2.2 这些项目分别是如何运作的？——去中心化资金管理

去中心化资金管理无需投资经理，而是用户自行选择适合的资产管理策略

减少了服务费

参与方式：在交易平台Dapps上购买具有策略功能的通证，这些通证拥有自动交易策略，自动执行无需用户全天监控市场

2.2 这些项目分别是如何运作的？——去中心化彩票

以PoolTogether 为例，每一轮初，PoolTogether将购买的资金存入Compound以获得利息来作为奖金。开奖时随机选择一名玩家赢取全部利息，其余本金归还各位玩家

2.2 这些项目分别是如何运作的？——去中心化支付

加密币虽然可以通过点对点的汇款实现支付功能，但存在速度慢、拥堵、费用高的问题

去中心化支付Dapps实现更便宜、快速、定时转账、按条件转账以及标准化的发票格式的支付，是加密币能够参与到日常生活消费的重要一步

2.2 这些项目分别是如何运作的？——去中心化保险

Defi用户面临的风险：

技术风险：智能合约存在漏洞，受到安全性攻击

流动性风险：类似Compound平台的流动性耗尽

密钥管理风险：平台的主私钥可能被盗取

通过去中心化保险Dapps实现风险的降低保险

在上述 bZx事件中，有用户通过Nexus Mutual获得了赔付

主流保险Dapps—— Nexus Mutual, Opyn

三、DeFi对于区块链意味着什么？

DeFi是区块链发展中重要的一个里程碑， 向世界展示了区块链技术切实融入经济活动的可能和巨大空间

本轮比特币牛市的催化剂，上一轮比特币牛市主要受到了ICO火爆的催化，这一轮受益于DeFi。DeFi的发展不仅证明了区块链技术应用于链上经济活动的巨大潜力，更验证了比特币作为价值存储的观点。且这一波牛市范围更广，大型机构和公司纷纷参与其中。如：特斯拉(TSLA.US)，Micro Strategy

四、Defi对于世界意味着什么？

Defi的出现对于世界意义深远

对自有链上资产各项金融活动的完全掌控

所有人的金融体系，不受地理、经济水平、信任限制

机器智能，自动自主执行，规避黑箱操作

未来与NFT结合——拓展到游戏、知识产权、实体资产、记录和身份证明、金融文件、票务等

DeFi通过其特性，创造了一个能容纳更多样化资产、更复杂交易的透明自主的无国界金融体系，无论在区块链还是金融史上都是一个重大突破。

Defi对于世界意味着什么？——抵御通胀，对自己的资产完全掌控

Maker基金会的负责人Mariano Conti的亲身经历

作为全球通胀率最高的Top5国家，居民不愿意持有阿根廷比索而更愿意将资产换为美元

政府对于美元兑换的严格限制大幅增加了居民换美元的可能

Mariano通过以DAI结算薪水的方式解决了通胀和换汇问题

类似于阿根廷这样的情况是普遍的，居民对于Defi的需求是迫切的 。

不仅在于稳定币，其他赛道的Dapps，如：支付、借贷等都将成为帮助这类用户正常生活消费的工具

Defi对于世界意味着什么？——所有人

世界上有近17亿人口没有金融账户，由于贫穷、地理位置、信任

由于地理位置和审查制度，使得一些地区的居民无法访问一些网络，如：朝鲜、白俄罗斯、伊拉克等

Defi下，任何人只要有互联网和手机都可以获得金融服务

Defi对于世界意味着什么？——消除风险，将或然变成必然

没有中介意味着规避了黑箱操作等风险

机器智能，规避了用户违约等风险。

闪电贷：如果用户没有归还足够的代币，整个交易可以自动回滚。这是传统金融无法做到的

Defi对于世界意味着什么？——NFT

非同质化通证，每一张通证背后均代表着无法切分、独一无二的资产

所有权并不阻止其他人视察它或阅读它，并不是捕获信息然后把它藏起来，只是捕捉信息然后发现该信息与链上所有其它信息的关系和价值

天然的收藏属性和便于交易，加密艺术家们可以利用NFT创造出独一无二的数字艺术品，全世界展览、交易

多样的形式使得Defi比传统金融更有想象空间

风险提示

区块链商业模式落地不及预期；

监管政策的不确定性。