PMI(PM.US)2021Q1季报：新型烟草收入贡献近30%，出货量继续创新高

核心观点

本周关注：4月20日，PMI(PM.US)发布2021Q1季报：加热不燃烧制品2021Q1出货量超217亿支，收入占比达28%。

公司2021年Q1 IQOS 烟弹出货共217.34亿支，同比增长29.9%;从销量占比来看，IQOS烟弹已占公司总出货量(包含传统卷烟)的13%(同比增长3.37pct);从收入端来看，减害产品板块2021Q1为公司贡献收入达 21.22亿美元，营收占比达28%(同比增长6.3pct)，继续创历史最高水平;此外，公司预计2023年减害产品收入贡献占比将达到40%，2025年减害产品收入贡献占比超过50%。其中IQOS设备在2021年Q1销售收入共计约1.27亿美元，占减害产品板块营收约 6%，主要因为更长的设备更换周期以及部分地区为准备IQOS ILUMA上市进行设备降价。

截至2021Q1，IQOS用户数已达1910万人，环比增加9.14%，同比增加33.57%，其中完全转化为IQOS消费(即停止使用传统卷烟)的用户数量达到1400万人(73%的留存率);2021Q1，IQOS烟弹在全球已推广市场中(除美国外)的综合市占率达到7.6%，同比提升1.7pct，目前IQOS已在全球66个国家和地区上市销售，计划在到2025年将覆盖地区增加至100个。具体到不同地区来看

欧盟：2021Q1，加热不燃烧烟弹出货量达到64.26亿支，同比+37.9%;2021Q1加热不燃烧烟弹在欧盟地区的平均市占率为5.7%，同比+1.8pct，此外Q1零售端销量环比增加10%。

日本：2021Q1，加热不燃烧烟弹全年出货量为79亿支，同比增长32.4%;受益于烟弹产品线的丰富，2021Q1 IQOS 烟弹在日本的市占率达到23.4%，同比+4.3pct，环比+1.4pct;此外2021Q1，加热不燃烧品类占日本烟草市场的比例为28%。

韩国：2021Q1，加热不燃烧烟弹全年出货量为11亿支，同比增长5.6%;IQOS烟弹在韩国市占率为6.8%，同比+0.2pct。

俄罗斯：2021Q1，加热不燃烧烟弹出货量为36亿支，同比增加35.4%，环比减少16.3%，IQOS与LIL SOLID双品牌持续拓展减害产品用户群体，2020Q1 IQOS烟弹在全国的市占率为7.7%，同比增长1.2pct。

此外，公司继续丰富IQOS品牌下产品线，雾化类产品IQOS VEEV于近几周在意大利和芬兰上市销售，该品牌定位为中高端雾化产品，并且计划将于2023年对所有电子减害产品应用年龄验证技术;下一代IQOS产品IQOS ILUMA将于2021年下半年上市销售，其设计易于使用并且应用了内部感应加热技术Smartcore。同时，公司宣布新目标，2025年在全球100个国家和地区销售减害产品，并且实现收入超过10亿美元。

投资建议：1)HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际(00336)/华宝股份(国内烟用香精龙头)、劲嘉股份(国内烟标龙头，积极卡位新型烟草);其次建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份等;国际市场--盈趣科技(IQOS精密件二级供应商);2)雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际(全球雾化代工龙头, 06969)、建议关注：雾芯科技(国内雾化品牌龙头, RLX.US)。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。