安信证券：欧普照明(603515.SH)线下门店客流量的恢复，维持“增持-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，欧普照明(603515.SH)Q1收入较19年同期实现增长。预计公司2021~23年EPS1.26/1.47/1.64元，维持“增持-A”评级。

安信证券指出，2021Q1公司营收17.6亿元，同比+70.4%。欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，并积极拓展商用渠道和海外市场，未来市场份额有望持续提升。

安信证券主要观点如下：

■事件：欧普照明发布2020年报和2021年一季报。公司2020Q4单季度营收27.4亿元，YoY+6.0%;实现业绩2.9亿元，YoY+1.0%;扣非业绩2.8亿元，YoY+10.9%。2021Q1公司营收17.6亿元，YoY+70.4%;业绩1.3亿元，去年同期为-711.4万元。公司经营逐季改善，盈利能力不断提升，2021Q1收入较2019Q1增长5.6%，业绩较2019Q1增长56.6%，扣非业绩较2019Q1增长112.1%。安信证券认为，疫情加速了行业集中度提升。随着需求复苏，地产后周期红利渐显，欧普收入有望实现快速增长。

■需求复苏，公司2021Q1收入恢复至2019Q1水平：随着线下门店客流量的恢复，欧普Q1收入快速增长，相比2019Q1增长6%，领先同行。根据国家统计局数据，2021Q1建筑及装潢材料类零售额相比2019Q1下滑12%，家具类零售额相比2019Q1下滑13%。欧普表现优于同行，安信证券认为可能因为1)疫情加速行业集中度提升，欧普作为行业龙头在后疫情时代竞争优势提升;2)欧普线上渠道表现优于同行。

■欧普Q1盈利能力提升：2021Q1欧普扣非净利率为4.8%，同比+13.1pct，相比2019Q1+2.4pct。与2020Q1相比，2021Q1盈利能力提升较多主要因为收入规模提升后各项费用率有所摊薄，销售/管理/研发费用率同比-8.5/-1.9/-0.6pct。与2019Q1相比，2021Q1盈利能力的提升主要因为1)产品结构升级+公司持续降本拉动2021Q1毛利率较2019Q1提升1.0pct;2)疫情使得竞争格局有所优化，2021Q1公司销售费用率相比2019Q1下降0.3pct;3)汇兑损失减少，2021Q1财务费用率相比2019Q1下降0.7pct。

■2021Q1经营活动净现金流略有改善：欧普2021Q1经营活动净现金流同比+0.5亿元至-8.5亿元，与2019Q1相比，2021Q1经营活动净现金流减少5.5亿元。欧普在原材料价格大幅上涨的背景下，加大原材料储备力度，公司Q1存货同比+1.6亿元。

■家居业务方面，欧普继续推进多元渠道布局：2020年公司重点布局下沉市场，开发超800家水电光超市/专区，满足乡镇用户的一站式需求。在新流量渠道开发方面，公司2020年开拓超1000家家装公司，并和全国及区域性头部整装公司展开合作;积极探索存量焕新市场，用标准化的服务流程与专业数字化营销工具，满足存量市场消费者的细分需求;持续拓展与设计师的合作，强化家装业务。

■风险提示：竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动