华泰证券：德邦股份（603056.SH）规模效应持续兑现，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，预计德邦股份（603056.SH）21/22/23年EPS为0.68/0.86/1.00元，考虑盈利波动更大，更新目标价至13.65元（21年20x PE），维持“增持”评级。

华泰证券指出，公司引入韵达战略投资，有助于实现车辆、油料等物资集采，干线、分拨和末端降本（如末端网点合作），业务深度协同（如中通快运和快递合场运行）。

华泰证券主要观点如下：

业绩：2020年，公司实现收入275.0亿元，同比+6.1%；归母净利/扣非归母净利5.6/2.1亿元（预告值：5.34-5.99亿/2.41-3.06亿）。1Q21，公司实现收入73.7亿元，同比+63.1%；归母净利/扣非归母净利0.1/-0.8亿元，优于19年同期。

主业经营持续修复，1Q21盈利优于1Q19：

2020年，公司实现收入275.0亿元，同比增长6.1%；归母净利/扣非归母净利5.6/2.1亿元，同比+74%/474%（预告值：5.34-5.99亿/2.41-3.06亿）。

其中，4Q20公司实现收入85.5亿元，同比增长14.4%；归母净利/扣非后归母净利2.7/1.0亿元，同比+26.3%/-22.8%，主要是“双十一”产能利用率低于预期。1Q21，公司实现收入73.7亿元，同比增长63.1%；归母净利/扣非归母净利0.1/-0.8亿元（1Q20为：-0.9/-1.6），且优于19年同期。

快递业务突破盈亏平衡点，收派效率提升空间大：

2020年，公司大件快递业务实现收入166.6亿元，同比+13.6%（重量/票量同比+16.05/8.5%）；其中2Q-4Q20收入/重量同比+21.2%/22.9%，全年大件快递毛利率为10%，基本实现盈亏平衡。中期看，公司收派效率（20年：约50件/人/天）仍显著低于通达系，通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。以2019年为例，公司单公斤快递成本为2.70元，同比下降0.4%；其中人工成本为1.58元（占比58%），同比下降4.7%。

战略协同颇具空间：

参考顺丰快运（未上市）2020年2月融资估值（投后33亿美元），公司直营模式网络价值显著。2021/04，韵达向公司投资6.14亿元（占发行后总股本的6.5%）。公司大件快递/直营快运和韵达小票快递/加盟快运业务互补，协同空间大：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行）。

风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。