安信证券：爱美客(300896.SZ)深度运营效果显现，维持“增持-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，爱美客(300896.SZ)一季度业绩略超预期，深度运营效果显现。预计公司2021年-2023年的收入增速分别为66.3%、44.5%、37.1%，净利润增速分别为53.6%、42.5%、38.2%，成长性突出，维持“增持-A”评级。

安信证券指出，21年一季度，公司实现营收2.59亿元，同比增长227.52%，略超预期。新冠对于医美消费的影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势逐渐显现。

安信证券主要观点如下：

■事件：公司发布2021年一季报，业绩略超预期。2021年一季度，公司实现营收2.59亿元，同比增长227.52%;归母净利润1.71亿元，同比增长296.50%;报告期内，公司非经常性损益为398万元(主要为政府补助与投资收益)，因此公司2021Q1实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长303.31%;经营活动产生的现金流量净额为1.55亿元，同比增加1.63亿元。报告期内，公司收入、利润、现金流均保持高速增长态势。

■新冠疫情影响消除，公司高增长真容显现。2021Q1，新冠对于医美消费的影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势逐渐显现，为医生群体和下游机构提供先进的技术培训和营销指导，公司产品的技术优势、安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力不断增强，公司持续推动深度运营带来的良好结果。展望全年来看：(1)熊猫针持续放量，有望带动利润率继续上行;(2)疫情后各条线产品全面修复，尤其是疫情下受交通限制明显受损的宝尼达有望获得显著增长;(3)根据公司招股说明书，童颜针自2020年已处于注册申报阶段，安信证券预计有望于2021年内取得产品注册证，再造新增长极。此外，目前市场针对童颜针有较多讨论，或并未认识到爱美客在童颜针产品上进行了较大创新，其聚左旋乳酸+交联玻尿酸的组合有望规避舒颜萃的缺点、同时溶剂的形式有望更易实现推广扩张。

■一季度公司费用率呈现优化态势，利润率有所提升。2021Q1，公司实现毛利率92.5%，同比提升2.7pct，主要受益于定价更高的熊猫针占比提升;净利率63.9%，同比提升10.6pct，主要原因为由于2020年同期收入基数较低，2021年Q1期间费用率整体有所降低，呈现出优化态势，其中：销售费用率10.7%，同比下降3.4pct;管理费用率(不包含研发费用)4.5%，同比下降5.5pct。此外，公司研发费用率9.0%，同比提升0.1pct，主要系公司研发投入大幅增加所致;财务费用率-4.6%，同比下降3.9pct，主要系募投账户结息产生大额利息收入所致。

■持续深耕营销网络建设，覆盖终端数量持续增多。2020年，公司利用自有资金和募投项目资金，加强国内市场建设，扩充营销团队，持续拓展公司的营销网络。目前，公司拥有160名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区的大约5000家医美机构。疫情期间，公司通过医生教育平台“全轩学院”为医美行业医生提供线上网络技术培训。2020年，全轩学院提供课程超3,000课时，注册认证的合作医生累计超过6,000名。营销人员数量的增加有助于公司终端渗透率和单家机构产出的提升，随着公司营销网络的进一步成熟，后续新产品将得到更加有效率的推广，同时也有利于存量产品夯实客户群实现稳定增长。

■注射医美空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益。公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复，设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品，产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高，大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求，医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计，2018年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。据Frost & Sullivan 2020年研究报告统计，截至2019年，公司透明质酸钠类注射产品，按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%;按金额(入院价)计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。凭借性价比优势和不断进步的技术，国产透明质酸厂商预计将不断替代进口厂商，进一步扩大市场空间，而公司作为其中的佼佼者，有望充分分享行业红利。

■风险提示：疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。