首创证券：芒果超媒（300413.SZ）付费会员保持高增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，首创证券发布研究报告称，预计芒果超媒（300413.SZ）2021-2023年实现营业收入173.7/201.2/233.5亿元，同比增幅24.0%/15.8%/16.1%，归母净利润23.70/27.69/30.0亿元，同比增幅36.7%/25.8%/27.5%，对应EPS为1.33/1.56/1.68元，PE为47.2x/40.4x/37.3x。维持“买入”评级。

首创证券指出，公司披露2020年年末芒果TV有效会员数达3613万，同比增速97%；全年会员收入达32.55亿元，同比增长92%。相比优爱腾，芒果TV的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于以相对低廉的价格为芒果TV直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。

首创证券主要观点如下：

事件：公司2020年年报正式披露，营业总收入140.06亿元，同比去年增长12.04%，净利润为19.82亿元，同比去年71.42%，基本EPS为1.11元，平均ROE为20.46%。一季报同日披露：营业总收入40.09亿元，同比去年增长47.0%，净利润为7.73亿元，同比去年61.18%，基本EPS为0.43元，平均ROE为7.05%。

内容出品锁牢流量，广告收入收获高增长：公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，自制内容优势明显。2020年，芒果TV上线了超过40档自制综艺，其中《乘风破浪的姐姐》成功出圈，上线57部重点影视剧，《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》热播。公司在优质内容保障基础上，积极探索新型营销模式，挖掘节目广告价值，拓宽品效广告合作空间，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，定制综艺开创“直播+综艺”的新模式，挖掘广告客户超40家。2020年，广告收入达41.39亿元，同比增长24%。2021年一季度，《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》《婆婆和妈妈2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，广告收入和会员收入较上年同期大幅提升，推动公司整体业绩持续增长。

付费会员保持高增长，健康卡种占比稳步提升：优质内容也有效拉动了付费会员的增长。公司披露2020年年末芒果TV有效会员数达3613万，同比增速97%，公司在报告期内推行多元化内容付费政策，会员生命周期和健康卡种占比稳步提升，全年会员收入达32.55亿元，同比增长92%。相比优爱腾，芒果TV的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。

快速补充新技术人才，积极探索技术创新：目前，芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，并成立了音乐、导摄、视觉等多维工作室，公司正在加大人才培养和引进力度，快速补充软件工程、产品研发和数据运维等新媒体新技术人才。报告期内，公司建设芒果全息光场系统，搭建国内首个4K光场棚，同时开发芒果VR系统，在《密室大逃脱》等悬疑、烧脑题材上探索VR创新，在VR互动方面展开研究。公司还研发互动剧制作平台，积极参与国家行业标准的制定，推出《明星大侦探》互动衍生微剧《目标人物》，豆瓣评分高达8.7分。芒果TV承办首届“马栏山杯”国际音视频算法优化大赛，20多个国家和地区的近1300支算法精英队伍汇聚马栏山，将图像、画质、推荐三大赛道相关技术水准提高到业界领先水平，优胜者前10名已有5位入职芒果TV，推动芒果TV算法领域再上台阶。

台网联动优势明显，“芒果季风”周播剧提升平台质感：2021年，芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议，价格相较于2020年几乎没有变化，台网联动的优势为公司未来5年的内容版图奠定基础。2021年芒果TV将联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，‘四大季风、四季联排’，10部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。周播模式对内容质感提升明显，同时也会提高观众的期待程度。

孵化新业态，“小芒”APP探索“内容+社交”电商模式：公司于2021年1月1日上线生活服务类购物平台小芒APP，探索打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，充分发挥公司在IP创意方面的优势，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式。通过拓荒新赛道，探索业务发展新的增长极，助力公司形成内涵更加丰富的芒果生态。

风险提示：节目拍摄制作不及预期；会员增速明显下降；新业态拓展不顺利；国家影视行业政策变化。