华西证券：蓝晓科技（300487.SZ）2021Q1业绩大增，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持此前对蓝晓科技（300487.SZ）2021-2022盈利预测不变，新增了2023年盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为10.58/13.95/17.84亿元，同比+14.7%/+31.8%/27.9%，归母净利润分别为2.91/3.85/5.05亿元，同比+44.2%/32.0%/+31.4%，EPS分别为1.33/1.75/2.30元，对应2021年4月27日收盘价39.13元，PE分别为30/22/17倍。对比A股新材料类可比企业，公司目前估值低于国内新材料龙头企业平均水平，华西证券看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，树脂产品持续放量，维持目标价59.4元不变，对应2022年33倍PE，维持“买入”评级。

华西证券指出，2020年公司业绩下滑主要原因在于：一方面20年一季度受疫情影响较为严重；另一方面，公司20年锦泰、藏格两个超大项目收入较19年减少2.02亿元，剔除以上项目影响之后，公司20年收入同比提升了18.40%。

华西证券主要观点如下：

事件一：公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入9.23亿元，同比下降8.82%，实现归母净利润为2.02亿元，同比减少19.59%，经营活动现金流量净额2.60亿元，同比大幅转正，EPS0.97元/股。

事件二：公司发布2021年一季报，公司2021年Q1实现营业收入2.93亿元，同比增长126.25%，环比增长21.98%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长229.46%，环比增长130.13%。

吸附分离材料基本盘稳健增长，现金流大幅改善：

2020年公司业绩下滑主要原因在于：一方面20年一季度受疫情影响较为严重，同时公司20年锦泰、藏格两个超大项目收入较19年减少2.02亿元，剔除以上项目影响之后，公司20年收入同比提升了18.40%，说明公司基础业务存在巨大的潜力。同时公司当期经营活动现金流量净额为2.60亿元，同比增加3.07亿元，公司现金流的大幅改善表明公司生产经营逐步迈向更高的台阶。

2021年Q1公司业绩实现了大幅增长，一方面来自于公司锦泰碳酸锂项目的确认，这部分华西证券预计贡献收入约9000万元，即使剔除盐湖项目影响公司2020年Q1业绩也较2019年Q1和2020年Q1大幅增长。

华西证券判断，未来公司剔除盐湖这一超大项目后的业绩将保持持续稳健的增长。

盐湖项目确认落地，新兴领域百花齐放：

截止2021年3月底，公司藏格和锦泰项目均已经完成安装，其中藏格项目为10套1000吨/年的碳酸锂装置，合同金额为5.78亿元，截止2021年3月底已经完成安装，并确认装置收入4.87亿元；锦泰项目为3条1000吨/年生产运营整线项目，合同金额为4.68亿元，截止2021年3月底，均已完成安装，并分别确认装置收入、运营收入2.71、0.13亿元。根据华西证券对此前公司的合同条款梳理，华西证券预计目前藏格项目剩余1套装置收入待确认，锦泰3套装置前期费用均已确认完毕，剩余费用将会采取每年陆续分摊的方式确认。截止2021年底，公司于2018年签订的超大碳酸锂项目订单基本已经完成落地。公司国内盐湖项目的顺利运行，标志着公司这一技术已实现产业化运营，未来在南美高品位盐湖地区具有极大潜力。

资源板块公司以锂为依托，多点开花：2020年公司资源板块实现营业收入0.92亿元，同比增长26.81%。截止目前公司钴回收已在刚果金获得整线合同；高效的镍吸附剂在东南亚镍矿已测得性能达到国际最好水平；氧化铝母液提镓保持着较高的市占率；提金在欧洲和非洲行程数百万级稳定供货；提钒在国内已经形成稳定供货并贡献千万营收。

同时，公司20年在水处理与超纯化板块实现营业收入1.70亿元，同比增长80.14%，未来水处理和超纯化板块的迅猛增长将有望持续为公司贡献业绩。

此外，公司产品在碳捕捉、mRNA疫苗、植物提取、可降解塑料等诸多新兴领域进行了布局，部分领域已经获得了批量订单并形成销售。

队伍不断强大，海外业务有望持续放量：

近年来，公司在国际化战略的引领下，加快了行业内顶级海外人才的引进，前朗盛LPT事业部CEOMr Jean-MarcVesselle和曾在行业内多家国际知名企业担任生产总监、总经理等职务的Dr.JoeLin近年来相继加入公司，为公司在高端材料和海外业务的发力上做出了巨大的贡献。2020年公司海外业务新签订单2.6亿元，同比增长92%，实现海外销售收入1.63亿元，同比增长32.69%。2021年随着全球疫情得到控制，公司外海业务销售收入有望进一步提升。

风险提示：下游需求不及预期，海外项目拓展进度不及预期，盐湖项目回款进度不及预期等风险。