面对净利下滑21%的港铁（00066） 机构罕见分成对立两派

纵观整个资本市场，机构们观点一致性的现象似乎不少，这种心照不宣的从众，更显出观点分歧化的稀有性。

2017年3月8日，各机构对前日公布净利下滑21%的港铁公司，表明了各自的态度，观点较有分歧，强烈看空队伍有高盛、瑞银、汇丰、里昂等，清一色给予“卖出”评级；乐观者则有德银、大和，给予“持有、跑赢大市”评级，同样不缺乏看多的机构，野村表示45.6港元/股的目标价不变，给予“买入”评级。

有意思的是，长期以来，机构对港铁公司的态度，似乎都不太一致，但却在新近更加泾渭分明，而港铁的表现也较出人意料。

以两个时段为例：2016年1月份，在经历A股熔断的股灾行情时，港铁股价也在下行，当时高盛也给予了沽售评级，不久之后，公司股价开始急转直上，由底点的31.57港元/股，一口气蹿上44.24港元/股的高点；平稳运行3个月后，从2016年11月至2017年3月，又来一波深V走势；更令人诧异的是，年度业绩大跌21%的情况下，股价依然强势上行，整个事情显得更加扑朔迷离。

一波三折的走势

2016年2月1日，港铁公司停牌一日发布公告，高铁香港端协议相关的决议，已经公司成员大会正式通过，消息公布后，公司股价小幅上扬，到了3月14日，公司再次发布公告表示，该协议无条件全面生效。其中844.2亿造价是由原预算650亿，加上194.2亿超支费用组成；63.4亿的项目加上额外费用，也是在原定49.4亿基础上上浮28.34%，加上额外费用合计至多高达66.9亿，都超出了市场的预期。

这突如其来的幸福，使得公司股价当日跳空高开，放量上涨。4月20日，公司再次宣布，票价调整机制提早一年进行，接二连三的利好后，公司的股价开始一路上扬。股价上升至41.47至44.24的平台后开始平稳运行，似乎受到2016年上半年净利润下降37.26%的缘故，股价开始下行，从43.73港元/股近乎直线下降到37.2港元/股。

2016年年底，曙光出现，随着公司观塘线延线项目、和南港岛线（东段）项目，分别于2016年10月23日、12月28日开始启用，数据显示，新运行的项目，乘客量贡献合计日均超21万人次。

这对2016年本地地铁服务，日均乘客人次仅增长3.1万的港铁公司来说，影响是较大的。

再加上相比于上半年净利润37.26%的下跌，公司全年净利润下滑明显收窄，并且数据显示年中仅为0.48亿重估投资物业收益，年底到达了8.08亿，明显得到改善。

至此，公司股价一扫阴霾，扭头往上冲刺。但是，港铁的股价会这样一直冲刺下去吗？在查阅相关资料时，还是透露出一些疑虑的。

喜忧参半的业务

港铁公司主营业务分为两块：

（1）经常性业务（包括香港客运业务、香港车站商务、香港物业租赁及管理业务、中国内地及国际铁路、物业租赁及管理业务以及其他业务）

（2）物业发展业务

公告称，港铁公司2016年总营收达到451.89亿港元（下同），同比增长8.4%，但是归股东净利润却同比下降21.1%，只有102.54亿。相关原因是，2016年的香港物业发展利润仅有3.11亿，同比下降89.24%；投资物业重组8.08亿，同比下降 61.52%，不包含该两块的经常性业务利润89.16亿，仍有4.1%的同比上涨。

但是，公告资料显示，乘客量增长已在放缓，而经常性业务利润增长的主因，却是提前涨价。公司资料显示，2016年乘客增长量为0.5%，远低于2.4%的过去5年平均增长，乘客量增速放缓之际，公司将原本2018年6月的票价调整机制的检讨，提前到了2016年4月，并于2016年6月成功将票价提升2.65%。

从而使车费总收入达到174.89亿，同比增长4.4%，但这种增长利润方式的持续性，相对比较局限。

即使抛开“不稳定因素”的物业发展业务，和投资物业重估，港铁公司的业绩增长性依然难以保证，那公司未来的项目中，是否有业绩增长的新动力呢？

在建工程处在真空期，新项目又给新希望

公司披露数据显示，2015年有190.64亿的在建工程，到2016年却变成了0，固定资产中的其他业务、机器及设备一栏，2016年同比增加240.37亿。

智通财经翻阅相关资料得知，港铁公司共有5个在建铁路项目。其中，南港岛线（东段）项目、观塘线延线项目，分别有176亿港元、68亿在建工程转拨至固定资产，港岛县西延项目并无未完成合约。

剩余两个项目都有一定的延期，其一便是热度极高的广深港高铁香港段项目，项目开始于2008年11月24日签订的初步委托协议，2014年4月公司宣布项目延期至2017年年底，2015年6月，公司表示2018年第三季度项目才能完成，紧接着，便迎来了2016年3月协议生效带领的股价大涨。此次业绩会上，智通财经就为何迟迟不能通车询问公司高层，公司并没有予以正面回应，仅表示香港段高铁将会在2017年中与福田站进行测试。

另一延期项目为沙田至中环线项目，预期2021年东西、南北走廊完工，延期9个月。预算由73.5亿提高至86.171亿，项目管理费78.93亿并未变化。

公司的在建工程，作为未来业绩的稳定助力，似乎存在一定时间的真空期。新项目方面，公司提到4项确定提交项目申请书。

财务数据显示，公司现金共计202.9亿，同比增长64.72%，同时，贷款及其他债务也增长1倍至385.89亿，预备如此大量的资金，公司对新项目有着不小的信心。

票价上涨对业绩影响的持续性不足，在建工程的业绩推动存在真空期，但是公司新项目方面大概率有较好的表现，多种因素结合，导致各机构对公司的评级分歧较严重，那公司现在的股价到底处于什么水平呢？

现行股价不便宜，等待优质项目刺激

截至2017年3月9日收盘，公司股价为42港元/股，对应24.2倍市盈率，以及1.66倍市净率，股价自2016年12月23日的37.2港元/股，已有12.9%的涨幅。

因公司的特性，行业对比的企业，仅有广深铁路股份，市盈率及市净率依然高于广深铁路，更何况24.16倍的PE与1.66倍的PB，放眼整个香港市场都不算太低。

综合以上考虑，港铁公司股价短期上行的压力不小，关键在于优质新项目的获取，可选择耐心观望。（文/江松华）