国金证券：益丰药房(603939.SH)外延扩张持续加速，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，益丰药房(603939.SH)业绩高速增长，外延扩张持续加速。预期公司2020-2022年归母净利润9.93/12.6/15.9亿元，EPS为1.8/2.3/2.9元，目前股价对应摊薄后48/38/30倍PE。维持“买入”评级。

国金证券指出，公司2020全年营收131.5亿元，同比增长27.9%。公司加速新建及并购门店，老店内生收入提升明显，整体业绩符合预期。

国金证券主要观点如下：

业绩简评

4月27日，益丰发布2020年报：全年营收131.5亿元，同比增长27.9%;归母净利7.68亿元，同比增长41.3%;经营性现金流13.36亿元，同比增加38.7%。门店持续扩张，坪效提升，同店增速稳健，业绩符合预期。

经营分析

2020年，公司净增门店1239家，其中新开门店820家，收购门店254家，加盟店249家，关闭门店84家;截止报告期末，公司拥有门店5991家(含加盟店635家)，总经营面积63.5万平方米(不含加盟店面积)，直营门店日均坪效约59.2元/平方米。另外，公司医保门店数占比由2019年的76.82%提升6.23pct至83.05%，门店数较去年净增1094家。全年老店增速或从2019年的10%以下上升至10%以上。整体或由于新店扩张速度及处方外流增速高于预期，使得公司业绩较快增长。

财务数据整体稳健，稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司毛利率37.98%，相比2019年有所下降，或与处方药占比提升、加盟业务扩大有关。销售费用率同比降1.5pct;管理费用率下降0.1pct，净利率提升0.6pct。2020年7月公司在海南设立互联网医院子公司，积极拓展“互联网+医疗”相关业务，实施“新零售”战略。至报告期末，公司O2O多渠道平台上线门店4400家，互联网业务销售收入同比增长114%，发展良好。

公司并购整合能力凸显，河北新兴增速稳健，未来进一步并购值得期待：自完成对新兴药房的交割以来，通过对公司组织架构、供应链整合和商品结构调整等方面持续优化，新兴药房运营效率提升明显。2020年新兴药房收入及净利润较2019年提升15.61%、16.98%，业绩高出承诺数641万元。九州大药房、江苏市民公司及健康人公司的业绩也均高出承诺数。

风险提示

外延并购不确定性;处方外流不达预期;带量采购对药店品种价格负面影响