华泰证券：精工钢构（600496.SH）订单收入稳健增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持预计精工钢构（600496.SH）2021-2023年EPS分别为0.41/0.50/0.60元，可比公司对应Wind一致预期平均18倍PE，维持认可给予公司21年18倍PE，维持目标价7.38元，维持“买入”评级。

华泰证券认为，公司重点推行的EPC业务阶段性会受原材料涨价影响，但整体看由于成本转嫁和材料节约，毛利率有望保持较高水平。

华泰证券主要观点如下：

21Q1收入延续两位数同比增长：

4月27日晚公司发布一季报，21Q1实现营收27.59亿元，同比+17.29%，连续第三个季度实现单季同比两位数以上增长。实现归母净利1.33亿元，同比+4.32%；扣非后1.18亿元，同比+6.03%。经营净现金流-5.54亿元，同比-319.49%，系采购付款大幅增加所致；且21Q1新签钢结构专业分包订单32.87亿元，同比+55.79%。

Q1原材料涨价影响毛利率，EPC模式有望消化该影响：

公司21Q1毛利率为15.17%，环比20Q4上升1.46pct，但同比20Q1下降0.88pct，主要受钢材等主要原材料价格涨幅较大影响。以合肥4.75mm热轧板卷和16#槽钢为例，21Q1钢材价格同比分别上涨29%、25%，而去年同期受疫情影响价格同比均下跌。华泰证券认为公司重点推行的EPC业务阶段性会受原材料涨价影响，但整体看由于成本转嫁和材料节约，毛利率有望保持较高水平。2020年公司整体毛利率同比+0.50pct至15.68%，主要得益于EPC业务毛利率同比+0.64pct至17.07%。

期间费用率小幅回升，继续推进降负债：

公司21Q1期间费用率10.59%，同比+0.55pct，系研发费用率同比+1.08pct至4.66%，继续加大建筑信息化等项目研发。而财务费用率同比-0.30pct至0.98%，期末带息债务余额15.43亿元，同比减少1.69亿元，资产负债率较20年末下降1.81pct至54.91%。受益于下游业主资金状况有所缓解，公司21Q1冲回部分坏账准备，期末信用减值损失余额101万元。

经营现金流阶段性承压，新签订单稳健增长：

公司21Q1经营现金净流出5.54亿元，去年同期净流入2.52亿元，主要与项目采购付款增加有关。华泰证券认为这与EPC商业模式下，原材料涨价产生的阶段性影响有关。公司21Q1新签订单39.80亿元，同比+0.70%，在高基数基础上实现稳健增长，其中新签钢结构专业分包业务32.87亿元，同比+55.79%；新签EPC及装配式业务订单6.91亿元，去年同期因绍兴妇幼保健院单体金额11.28亿元导致基数较大。公司21Q1预付材料款等款项10.45亿元，同比+35.28%，高于收入同比增长，显示公司Q2经营有望加速。

风险提示：钢材价格大幅上涨，下游建筑行业景气度不及预期，EPC项目回款不及预期。