华西证券：爱柯迪（600933.SH）业绩短期承压，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，看好爱柯迪（600933.SH）在传统产品领域市占率持续提升，及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，维持盈利预测：预计公司2021-23年收入为32.8/40.4/47.9亿元，归母净利为5.5/6.7/8.0亿元，EPS为0.64/0.78/0.92元，当前股价对应PE为25/19/16倍，考虑到新能源业务的高成长性，给予2022年25倍PE估值，目标价19.50元不变，维持“买入”评级。

华西证券认为，疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代，公司逆势完善生产和销售基地布局，目前已形成华东基地（宁波）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲研发和项目中心、西南基地（柳州）“四足鼎立”新格局，有利于全球范围内获取更多订单。

华西证券主要观点如下：

事件：公司发布2021一季报: 2021Q1实现营收8.0亿元，同比增长31.2%，环比减少5.4%；归母净利1.1亿元，同比增长10.5%，环比减少37.6%，扣非后归母净利0.8亿元，同比减少17.9%，环比减少47.7%。

单季营收维持较高水平疫情加速份额提升：

2021Q1公司营收达8.0亿元，连续两个季度突破8亿元，同比+31.2%，环比-5.4%，华西证券判断同比提升主因去年疫情导致国内低基数叠加新项目量产，环比下滑则可能受缺芯的影响导致排产下滑。公司产品以出口为主，2020年海外收入占比达66%，预计海外需求的逐季修复将拉动营收持续提升。华西证券认为疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代，公司逆势完善生产和销售基地布局，目前已形成华东基地（宁波）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲研发和项目中心、西南基地（柳州）“四足鼎立”新格局，有利于全球范围内获取更多订单。

毛利率短期承压业绩趋势向好：

考虑到新会计准则将产品运输费由销售费用重分类至营业成本，对比毛利率-销售费用率指标，2021Q1为27.8%，同比4.4pct，环比-2.4pct，由此预计实际毛利率大概率承压，华西证券判断主要受海外航运费增加、原材料涨价等的影响。2021Q1公司管理费用率同比提升1.2pct至7.7%，研发费用率同比提升0.9pct至5.1%；财务费用增至0.2亿元，对比去年同期的0.05万元（财务收入），明显增加主因汇兑损失增加。汇率波动不仅影响财务费用，而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因，2021Q1公允价值变动损益为0.2亿元，对比去年同期的-0.1亿元显著提升。受毛利率下行和费用率提升的影响，2020Q4净利率达20.7%，同比下降0.8pct。而2021Q1剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比减少17.9%，随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加短期波动因素消除，预计业绩有望企稳回升。

新能源业务加速开拓全球化持续推进：

新能源汽车对铝合金的需求更为迫切，华西证券预计单车配套价值提升空间可达50%-100%，2020公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高，占比约达28%，目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力、采埃孚、日本电产、Stellantis、Romeo Power等新能源汽车新客户或新项目，预计新能源汽车项目占比有望持续提高。同时将积极开展新能源汽车、自动驾驶等相关产品的开发。公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。

风险提示：缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。