国海证券：酒鬼酒(000799.SZ)盈利能力持续提升，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，酒鬼酒(000799.SZ)业绩符合预期，势能持续向上。预计2021-2023年EPS分别为2.40/3.25/4.22元，当前股价对应PE分别为81/60/46倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，2020年实现归母净利润4.92亿元，同比+64.15%。21Q1实现归母净利润2.68亿元。，同比+178.85%。国海证券认为，公司未来3-5年以规模为重要考核指标，其中内参将发挥动力引擎的作用，将全力以赴冲刺短期30亿。

国海证券主要观点如下：

盈利预测和投资评级：中粮集团接管五年来，对品牌端(强调无上妙品文化酒鬼，三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系，全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑，扩产能保品质，十四五公司将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。

2021年04月27日晚间，公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年营收18.26亿元(+20.79%)，归母净利润4.92亿元(+64.15%)。

2021Q1营收9.08亿元(+190.36%)，归母净利润2.68亿元(+178.85%)。

投资要点：

业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司2020年营收18.26亿元(+20.79%)，归母净利润4.92亿元(+64.15%)。其中2020Q4营收6.99亿元(+28.50%)，归母净利润1.61亿元(+39.26%)。2021Q1营收9.08亿元(+190.36%)，归母净利润2.68亿元(+178.85%)，业绩符合预期。2020年毛利率78.87%(+1.12pct)，其中2020Q4毛利率78.58%(+0.52pct)，系产品结构优化所致;2020年净利率26.92%(+7.11pct)，其中2020Q4净利率23.01%(+1.78pct)，系销售费用率下降2.19pct、管理费用率下降1.71pct。2021Q1毛利率79.40%(-6pct)，净利率29.52%(-1.22pct)，系去年一季度疫情影响下内参占比大幅提升所致。

内参占比持续提升，省外扩张顺利推进。分产品看，2020年内参营收5.72亿元(+72.88%)，占比31.33%(+9.44pct)。预计2021Q1内参收入超3亿，实现近翻倍增长;2020年酒鬼系列营收10.14亿元(+0.82%)，占比55.53%(-10.94pct)。预计2021Q1酒鬼系列收入超4亿，系因去年疫情下滑致低基数叠加理顺酒鬼渠道等带来200%以上增长。分量价看，2020年总销量9109吨，对应吨价20.05万元/吨(+4.75%);内参销量564吨，对应吨价101.47万元/吨;酒鬼系列销量3207吨，对应吨价31.61万元/吨。2020年末共有763家经销商，新增235家，省外新增超100家经销商。

十三五圆满收官，十四五蒸蒸日上。公司2020年营收超18亿，距离迈进20亿一步之遥，十三五圆满收官。“123”即“一个标准、两个团队、三个突破”。“一个标准”即《馥郁香型白酒》国标通过，即将正式发布。两个团队即一是公司的牛团队，一个是优商队伍。

三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上都取得历史性的突破。产量方面，2020年快速恢复基酒产能，年产量达1万吨，同比增长23.5%，创历史新高。2021年作为十四五开局之年，公司积极作为，在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。国海证券认为公司未来3-5年以规模为重要考核指标，其中内参将发挥动力引擎的作用，将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。

风险提示：疫情拖累消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期。