西南证券:老板电器(002508.SZ)Q1经营稳步复苏,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,西南证券发布研究报告称,预计老板电器(002508.SZ)2021年电商渠道、工...

智通财经APP获悉,西南证券发布研究报告称,预计老板电器(002508.SZ)2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健增长,线下终端销售逐步回暖。随着公司多品类布局,新品持续发力,预计2021-2023年EPS分别为1.99元、2.24元和2.53元,未来三年归母净利润复合增速为13.1%,维持“买入”评级。

西南证券指出,2020年公司通过线下渠道套系化销售、线上渠道运营增效、工程渠道扩大合作、创新和海外渠道扩大品牌影响力的多元化渠道发展战略,充分发挥行业龙头优势全品类产品销售逆势增长。

西南证券主要观点如下:

业绩总结:2020年公司实现营收81.3亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润16.6亿元,同比增长4.5%;实现扣非净利润15.8亿元,同比增长4.5%。单季度来看,Q4公司实现营收25亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长6.7%。2021年Q1公司实现营收19.1亿元,同比2020年Q1增长50.8%,同比2019年Q1增长14.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比2020年Q1增长46.5%,同比2019年Q1增长12.3%;实现扣非净利润3.2亿元,同比2020年增长70%,同比2019年增长17.1%,非经常性损益主要系一季度政府补贴4751万元。2020年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元,分红率为28.6%。

多元渠道全面发力,多品类布局营收稳健。疫情影响下,厨电产品零售额出现一定的程度的下滑。根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2020年油烟机零售额同比下滑9.3%,燃气灶零售额下降5.9%。公司作为行业龙头,积极进行疫情防控并且推动产品迭代,市场占有率持续提升,龙头优势不断扩大。2020年公司通过线下渠道套系化销售、线上渠道运营增效、工程渠道扩大合作、创新和海外渠道扩大品牌影响力的多元化渠道发展战略,充分发挥行业龙头优势全品类产品销售逆势增长。2020年公司一二三品类群产品营收增长亮眼,第一品类群优势保持,吸油烟机、燃气灶营收额达41.1/19.2亿元,同比去年增长0.7%/4%;第二品类群扩大领先,蒸烤一体机实现营收3.8亿元,同比去年增长195.8%;第三品类群稳步推进,洗碗机、热水器实现营收2.2/0.6亿元,同比去年增长62.1%/33.4%。

盈利能力维持相对稳定。报告期内公司综合毛利率为56.2%,同比增长1.9pp。公司持续推进高端化品牌建设以及推行套系化产品销售策略,产品销售均价或有提升,带动公司整体毛利率上行。费用率方面,公司加大广告投入以及增加销售服务费用支付,公司销售费用率为26.4%,同比提升1.6pp;得益于内部管理增效,管理费用率同比减少0.1pp为7.5%。综合来看,公司净利率为20.8%,同比略有下降。

智能制造优化生产效率。2020年公司全面提高生产效率,将智能化应用于公司经营各方面中:供应链方面持续推进高效物流体系和供应商生态体系建立,有效降低采购成本;制造方面强化精益制造系统管理,打造行业智能标杆;年度内公司将智能制造应用于产品研发,贯彻落实“强产品,抢市场”经营理念,有效缩减新品研发周期,增加新品上市成功率,年度内推出双腔吸油烟机8235S、极致性能新品蒸烤一体机CQ975、洗碗机775A、776X等多款新品。

Q1经营稳步复苏。根据奥维云网(AVC)数据显示,2021Q1厨电市场迎来回暖,部分产品销售量价齐齐暴增。2020年Q1全渠道燃气灶、油烟机、消毒柜、集成灶零售额同比增长60.3%/89.5%/16.8%/163.3%;线下市场洗碗机零售额同比增长52.3%、嵌入式产品零售额增长105.5%。在厨电市场回暖、销量上升的背景下,公司一季度交出亮眼答卷,Q1营收净利均实现双位数增长。盈利能力方面,公司综合毛利率为57.3%,同比提升0.8pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率为32.2%/7.6%/-1.4%,同比变动-0.3pp/-0.9pp/+0.5pp。综合来看,公司Q1净利率为19%,同比减少0.5PP。

风险提示:原材料价格或大幅波动、厨电终端需求恢复不及预期、房地产竣工不及预期。


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