汽车经销商股价翻倍背后 与这个数据紧密相关

根据乘联会公布的汽车产销数据，从去年下半年以来，我国乘用车销售呈现持续回暖状态，汽车经销商的日子也好过许多。

智通财经APP观察到，港股汽车经销商头部公司永达汽车(03669)于4月26日公布了2021年首季度业绩简报。期内乘用车销量达到58396辆，同比增长98.3%;综合收入199.6亿元人民币(单位下同)，同比增长90.5%，归母净利润5.26亿元，同比增长786.2%， 平均存货周转天数25天，同比减少25.7天。

由于2020年首季度受疫情影响，导致业绩增速失真。对比2019年同期，乘用车销量42429辆，综合收入139.5亿元，归母净利润3.46亿元，营收和净利润年复合增速为19.6%和23.3%，依旧是不错的成绩。

从股价走势看，去年下半年以来永达汽车不断创出新高。不过季报发布后，股价走势却出现较大分歧，但整体表现仍然比较强势。

存量下的结构性机会：高端车、新能源车

智通财经APP观察到，根据乘联会公布的乘用车销量情况，可以看出我国汽车市场呈现较为显著的结构性变化。

数据显示， 1-3月份，狭义乘用车零售销量分别为216万、118万和175.2万辆，同比大幅增长，主要是因为2020年受疫情影响。不过相比2019年首季度，销量基本持平，相比2017年和2018年，差距也有所缩小。

不过从各品牌大类市场份额来看，豪华车的份额不断提升。2018年至2020年份额分别为8.8%、10.7%和13.1%，2021年1-3月份分别为13.9%、14.2%和15.2%，2021Q1总体达到14.4%。

从销量看，1-3月份，自主轿车销量增速139.5%排名第一，豪华SUV销量达到31万辆，同比增长99.2%，排名第二，豪华轿车销量41.6万辆，同比增长83%，排名第三，高于整体市场的68.9%的增速。

从价格格段看，售价30万以上的销售占比不断提升，从2018年的6.4%提升至2021Q1的10.4%。第一季度，售价超过30万的SUV销量同比增长108.3%，超过30万的的乘用车销量同比增长86.5%，增速分列第一和第二名。值得注意的是，售价低于30万的轿车销量同比增速73.3%排名第三，低于30万的SUV销量增速排名最后。

综合以上数据，可以得出结论，豪华车的市场份额不断提升，售价超过30万时，选择豪华SUV的消费者增多，反过来购买SUV时消费者都倾向于30万以上价位，而购买普通轿车时，更倾向于30万以下价位。

汽车销售除了逐渐高端化之外，新能源化特点不断强化。2021年3月份，国内新能源车市场份额达到了10.6%，首季度总体达到8.6%的市场份额，其中纯电动市场份额7.2%，混动汽车市场份额1.4%。而2018年至2020年新能源车市场份额分别为4.4%、4.9%和5.8%，可以看到新能源车销量仍在提速。

因此，虽然我国汽车市场逐渐进入存量竞争阶段，但是高端车、新能源车的渗透率还很低，未来还有很大提升空间。

豪华品牌占比股价撬动效应显著

永达汽车作为一家汽车豪华品牌经销商，不论是业绩还是二级市场股价表现都相对亮眼。

2021年一季度，其乘用车销量58396辆，其中豪华及超豪华品牌销量达到37311辆，豪华品牌占比约为63.9%，近几年其豪华品牌的销售占比稳定在60%以上。乘用车销售收入165.3亿元，其中豪华品牌销售收入138.7亿元，收入占比为83.9%。

其主要合作豪华品牌宝马、保时捷在我国拥有较大的品牌效应和消费者基础。2020年，永达汽车新自建开业13家授权网点，包括1家保时捷、4家宝马和1家雷克萨斯等，收购7家宝马及2家保时捷少数股权，从销售网点和规模看，公司已经是宝马及保时捷在华最大经销商。

一季度售后服务26.75亿元，其营收占比虽然较小，但是却是公司主要的利润来源，主要是其不同于汽车销售的盈利模式，按照往期业绩数据其毛利贡献占比接近60%。

值得注意的是，作为二级市场投资者关心的重点而言，豪华品牌的销售占比与股价之间的联系十分紧密。智通财经APP统计了港股和A股市场上汽车经销商广汇汽车、中升控股、永达汽车和美东汽车的相关数据。

根据中国汽车流通协会发布的《2020年中国汽车经销商集团百强排行榜》，根据2019年营业收入和汽车销量数据，广汇汽车(600297.SH)排名第一，中升控股(00881)排名第二，永达汽车排名第四，国机汽车(600335.SH)排名第七，此外港股上市公司美东汽车(01268)营收规模未上榜。

在汽车销售方面，2020年美东汽车豪华品牌销售占比达到81.2%，中升控股达到58.4%，永达汽车在21Q1中显示占比达到63.9%，广汇汽车2019年豪华品牌销售占比为13.9%，不过2020年其增加了豪华品牌的经销店数量，但总体上销售占比仍然不高。国机汽车未披露各品牌销售情况，其主要从事汽车进出口贸易，国内汽车零售和部分工程技术服务，因此预计其豪华品牌占比也不高。

从市值上看，港股中升控股、美东汽车都高于永达汽车，同时高于A股广汇汽车、国机汽车，但是从营收规模看，排名是中升控股、广汇汽车、永达汽车、国机汽车和美东汽车。主要是因为广汇汽车、国机汽车虽然营收规模大，但是毛利率和净利率都比较低，导致净利润规模排名靠后，加上估值差异，反而市值不大。

而单纯对比港股三家公司可以看到，美东汽车不论是ROE、利润率、资产结构和存货周转，都明显优于其他两家。中升控股和永达汽车在这些指标上比较接近。经营数据的背后，又与其汽车销售结构密不可分，高端品牌占比越高，业绩表现越好。

股价方面，截至2021年4月28日，过去一年，美东汽车股价涨幅达到176%，中升控股和永达汽车涨幅分别为98.82%和105.41%，比较接近，广汇汽车过去一年股价跌去7.05%，国机汽车涨幅9.83%，表现一般。

估值方面市场更愿意给经营亮眼的美东汽车高估值，目前其滚动市盈率达到52.9倍，远高于中升控股和永达汽车的20.73和14.68倍。

回到永达汽车，虽然其股价表现比不上美东，但是一年翻倍的走势也是十分强势，而且业绩经营也比较稳定，估值方面安全边际比较高，仍然值得关注。