安信证券:水井坊(600779.SH)次高端大年弹性凸显,目标价151.20元,给予“买入-A”评级

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,水井坊(600779.SH)次高端大年弹性凸显,价格和结...

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,水井坊(600779.SH)次高端大年弹性凸显,价格和结构双提升。预计2021-2022年每股收益为2.56、3.36元,目标价为151.20元,对应2022年PE为45x,给予“买入-A”评级。

安信证券指出,2020年公司实现营业收入30.06亿元,同比下滑15.06%。2021Q1实现营收、归母净利同比增长70.17%、119.66%,体现了较高弹性。安信证券称,次高端高景气,公司2021全年弹性可期。

安信证券主要观点如下:

■事件:公司披露2020年年报及2021年1季报。2020年公司实现营业收入30.06亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利7.31亿元,同比下滑11.49%。2020Q4实现营收、归母净利10.60、2.30亿元,同比增长19.32%、22.68%;2021Q1实现营收、归母净利12.40、4.19亿元,同比增长70.17%、119.66%,体现了较高弹性。

■2020疫情影响下主动调整夯实渠道,多点发力推动H2开始销售转好。20Q3/20Q4/21Q1公司酒类收入分别较2019年同期增长18.87%/19.31%/33.32%,2021Q1高增长主要源于:1)20Q2起公司严格控货,令社会库存降至近2年最低位水平,此后亦积极重视库存管理,推动产品批价逐步上行,渠道积极性相应提升。2)聚焦核心门店,政策调整灵活:2020年公司加快推进核心门店的升级签约工作,并着眼动销灵活调整激励政策,叠加近年来门店资源投放带来的消费者培育效果显现,公司核心门店和潜力门店业绩实现良性发展。3)加大挖掘宴席及团购需求:公司提升宴席奖励以扩大全品类产品的宴席场景认知度,并建立专职团购团队优化“名酒进民企”机制。4)持续深耕核心市场:公司因地制宜制定差异化营销策略,以增强当地竞争力,并对周边区域形成良好带动。据2021年4月经销商大会透露,公司截至当前11个销售省区已创造历年最高,门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。20Q3/20Q4/21Q1公司酒类销量分别较2019年同期增长16.7%/18.2%/25.4%,酒类吨价增长1.7%、1.0%、6.3%,销量增长主要由主力产品井台和臻酿八号贡献,Q1吨价提升预计主要系销售结构优化,但2021年直接提价贡献也将增强,糖酒快讯报道4月1日起井台和八号供货价分别上提20元额10元。此前2020年9月和12月已有两次零售价提升。

■现金流表现良好,盈利能力持续提升。20FY、21Q1公司实现销售货款36.0、13.5亿元,收现比达119.8%、109.2%,现金流表现良好。20年末公司合同负债为7.4亿元,同比增长0.44亿元,其中预收款余额为2.36亿元,同比下降0.93亿元;市场支持费用余额为5.01亿元,同比增长1.37亿元,显示2020年疫情影响下公司市场支持力度有所加大。20FY、21Q1公司扣非归母净利率分别为24.2%、32.8%,同比提升1.4、5.7pcts,主要为毛销差改善贡献:1)20FY、21Q1公司毛利率分别为84.2%、85.1%,同比提升1.3、1.5pcts,预计主要与销售规模扩大和八号以上产品占比提升有关;2)20FY、21Q1销售费用率分别同比下降2.1、2.0pcts,20FY源于疫情影响费用投放以及更多采取夯实渠道动作,21Q1则为旺季效应和收入高增规模效应。

■次高端高景气,2021全年弹性可期。2020H2以来经济强恢复,高端白酒批价均有100元以上的上涨,两者催化下千元价格带扩容同时次高端呈现高景气。参考2010-2012、2017~2018Q2,叠加库存和产品/价格周期共振,2021年次高端品牌会呈现繁荣高增长景象。公司层面,公司Q1兑现强劲收入增长和利润弹性,4月经销商大会公司提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及C端营销突破,2021年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台(水井坊〃狮王会)打造增长驱动。此外,公司携手国威酒业成立合资公司,拟推出酱酒产品,后续动作值得重视,其经销商结构和核心门店资源有助于酱酒短期上量。

■风险提示:次高端浓香产品受酱香冲击超出预期,动销推进不及预期。

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