中航证券：国睿科技（600562.SH）2021Q1业绩同比大幅增长，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，中航证券发布研究报告称，预计国睿科技（600562.SH）2021-2023年的营业收入分别为47.39亿元、54.64亿元和62.54亿元，归母净利润分别为5.95亿元、7.01亿元和8.01亿元，EPS分别为0.48元、0.56元和0.65元。目标价19.35元，对应2021-2023年预测EPS的40倍、34倍及30倍PE。给予“买入”评级。

中航证券指出，①公司背靠中电科14所以及国睿子集团，技术实力雄厚；②成功完成14所优质防务雷达资产重组，成为A股市场雷达技术最为先进、产品品类最为齐全的上市公司，盈利规模和质量上新台阶；③科技创新成果显著，有望给公司业绩增长持续提供新动能；④2021年一季度业绩快速恢复为公司全年收入及盈利增长奠定了良好的基础。

中航证券主要观点如下：

事件：公司4月27日公告，2020营收36.06亿元（+6.54%），归母净利润4.66亿元（+13.72%），毛利率24.83%（+6.97pcts），净利率12.92%（+9.33pcts）。2021年Q1营收8.34亿元（+227.14%），归母净利润0.75亿元（+973.23%），毛利率19.45%（-8.72pcts），净利率8.97%（+11.83pcts）。

1.整合十四所优质资产，盈利规模和质量上新台阶：公司背靠十四所及国睿子集团，2020年完成重大资产重组，在原有业务基础上增加了防务雷达和工业软件业务，调整前，2020年营收、归母净利润同比增长210.74%、1021.30%，公司收入和盈利规模大幅提升。调整后，2020年营收、归母净利润同比增长6.54%、13.72%，在疫情冲击下依然实现稳健增长。公司综合实力和核心竞争力实现大幅跃升，毛利率（+6.97pcts）、净利率（+9.33pcts）对比2019年未完成重组时大幅提升，三费占营收比方面（4.16%）也大幅下降3.41pcts。总体来看，公司在整合资产后，盈利规模和质量均出现大幅提升。具体业务来看：1、雷达装备及相关系统：实现收入22.85亿元（-5.99%），毛利率26.62%（-1.03pcts）。

公司重组后，该业务板块收入占比（63.37%）超六成，一方面是加入了收入规模较大的防务雷达板块，拓展了军民用雷达产品谱系、丰富了国内外市场资源；另一方面是将公司原有相关的微波组件及特种电源产品纳入该板块，成为A股市场雷达技术最为先进、产品品类最为齐全的上市公司，产品包括机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等防务雷达；近程及远程一、二次雷达等空管雷达；测风、测雨、测云等气象雷达及气象应用系统；微波器件与射频组件以及特种高低压电源等分系统产品。总体来看，公司雷达业务市场份额稳定，内销产品交付良好，而外销军贸产品因疫情影响交付延迟，一定程度影响了雷达业务板块收入增长。中航证券认为随着疫情影响的减小，公司雷达装备业务有望持续增厚公司业绩。

2、智慧轨交：实现收入8.92亿元（+70.93%），毛利率为13.22%（+2.01cts）。

产品包括具有自主知识产权的基础CBTC系统、全自动运行系统以及与CBTC系统配套的智能运维系统、列车障碍物探测系统等智能化产品。2020年轨交业务的大幅增长主要系多个地铁项目进入批量供货和安装调试阶段，同时随着南昌地铁3号线项目自主化信号产品的应用，板块盈利能力明显提高。此外公司2020年中标福州地铁5号线ATS系统、嘉兴有轨电车、南通地铁1号线PIS系统等多个新项目，其中嘉兴有轨电车项目是公司有轨电车业务取得的省外市场新突破。中航证券认为公司凭借雄厚的技术能力，研发具有智能化和自主化的产品，提升公司的核心竞争能力，有望持续提升公司轨交业务的份额及产品毛利率。

3、工业软件及智能制造：实现收入3.77亿元（+1.58%），毛利率为36.98%（+1.74pcts）。该业务为公司并购国睿信维新增业务板块，具体包括REACH.PLM、REACH.IDS、REACH.MPM以及REACH.IETM等多个自主工业软件产品。2020年公司自主工业软件业务发展迅速，合同额同比增长30%以上，毛利水平稳步提升。此外，十三五期间，公司团队突破了多个领域的智能制造关键技术，通过在军工电子、船舶、航空、航天等诸多高端客户的智能制造转型实践和示范应用中积累了丰富的经验，已成为国内军工行业智能制造信息化领域的重要供应商，为公司智能制造产业发展奠定了良好基础。

疫情影响消散，一季度业绩同比大幅增长：2021Q1公司营收（8.34亿元）、归母净利润（0.75亿元）同比大幅增长227.14%、973.23%，主要系2020年疫情影响，收入、盈利低于正常水平。整体来看公司2021年一季度业绩快速恢复为公司全年收入及盈利增长奠定了良好的基础。

并购子公司超额完成业绩承诺，轨交子公司收入利润贡献增加：2020年5月31日，公司完成对国睿防务（实现净利润3.13亿元，+12.61%）及国睿信维（0.54亿元，+15.66%）的并表，超额完成了2020年业绩承诺的合计3.43亿净利润的贡献，两家子公司利润稳步增长，整体提升公司盈利能力，同时2021-2022年两家子公司业绩承诺合计净利润分别为3.82亿元、4.44亿元，有望持续增厚公司盈利。此外公司轨交业务主体子公司南京恩瑞特业务稳定增长，自主信号产品商用项目顺利推进，促使子公司净利润贡献（0.27亿元，+180.39%）大幅提升。

持续加大产品研发投入，科技创新成果显著：公司以关键核心技术自主可控为使命，加大各板块科技创新力度，2020年研发投入1.75亿元（+23.79%）。雷达装备方面，完成了多型军贸新产品的研发，空管、气象雷达产品等也取得多项研发成果；智慧轨交方面，公司自主信号系统技术更趋成熟，实现部分核心应用的上线运行；工业软件及智能制造方面，完成自主产品REACH.PLMV4R20版本发布，产品成熟度和竞争力大幅提升，完成了自主工业软件产品体系的初步整合，成功中标工信部智能制造系统解决方案供应商项目等。公司2020年科技创新成果显著，有望给公司业绩增长持续提供新动能。

增资国睿信维，加快经营规模和经济效益提升：2021年4月21日，公司向子公司国睿信维增资2,850万元，此举是公司抓住市场机遇加快发展智能制造业务的重要举措，有利于国睿信维提升企业资信和综合实力，增强承接业务的能力，加快国睿信维经营规模和经济效益提升，从而促进上市公司智能制造业务高质量快速发展。

风险提示：海外疫情影响雷达交付、订单不及预期、业绩承诺无法兑现等风险。