光大证券：维持比亚迪电子(00285)“买入”评级 后续市场预期差修复有望打开估值空间

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持比亚迪电子(00285)“买入”评级，目标价64.6港元。

报告中称，公司近日发布1Q21业绩，期内收入198.9亿元人民币(下同)，同比升132.24%，分析主要由于A客户核心产品线组装业务提供大额增量贡献。盈利能力来看，1Q21毛利润12.82亿元，同比升20.4%，对应毛利率为6.4%，毛利率同比下降6个百分点，主要由于低毛利率组装业务营收占比显著扩大、上游芯片缺货致组装业务产线效率下降，以及市场需求下滑导致非主营的高毛利率口罩业务下降;受益毛利润上升，1Q21净利润同比升22.92%至8.08亿元，对应归母净利率4.1%。

该行表示，受部分安卓机型出货量波动影响，公司1Q21结构件业务营收同比个位数下降，2Q21安卓旗舰机型上量、玻璃份额继续提升，叠加A客户新结构件导入有望驱动结构件业务环比向上。组装业务营收同比升超300%，主要由于A客户核心产品线组装大额增量贡献。

光大证券称，安卓手机存量市场背景下，各品牌出货存在“此消彼长”效应，小米、OPPO、vivo、荣耀陆续承接华为份额有望驱动安卓客户整体需求回暖。综合1)安卓结构件业务在客户供应链占据主力供应地位、较大份额，以及玻璃、陶瓷机壳进一步放量;2)安卓组装业务客户合作不断深化，安卓业务仍具备成长空间。A客户方面，组装业务核心产品线10.2英寸普通版iPad项目进展顺利且供应链地位逐步提升;12.9英寸iPadpro组装处于产能爬坡阶段，预计于2Q21开始放量，但受上游高端芯片缺货影响存在订单推迟可能，鉴于其百万级出货量占全球整体iPad出货量预计仅10%左右，该行认为公司A客户组装业务受芯片缺货影响较小。伴随A客户项目如期推进，iWatch及iPad产品线份额提升、以及新结构件导入，后续A客户高成长性逐步验证有望驱动市场对其基本面预期上行，助力估值抬升。此外，伴随上游产能陆续释放，芯片供需格局有望于3Q21起好转，芯片缺货预计有所缓解，营收增长动能、生产效率有望进一步提振。

报告提到，公司电子烟项目进展顺利，烟杆、棉芯烟弹已经量产，陶瓷芯烟弹针对国内头部客户预计于2Q21实现自动化量产，21年电子烟收入有望实现数倍增长。由于公司电子烟业务处于早期发展阶段，目前市场尚缺乏对于其产品技术实力、项目进展及发展潜力的充分认知，形成预期差。伴随后续电子烟项目逐步放量，以及公司陆续与多个电子烟品牌合作，有望进一步提振市场对其发展前景预期，打开估值空间。

该行称，鉴于A客户产品线进展顺利、符合预期、维持21E/22E净利润预测分别为49.2/62.5亿元;考虑到IoT新型智能产品、电子烟等新项目上量提供可持续增长，新增23E净利润预测为77.1亿元。