山西证券：晨光文具（603899.SH）2021Q1销售超出疫情前表现，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，山西证券发布研究报告称，预计晨光文具（603899.SH）2021-2023年实现归母公司净利润为15.03、18.10、21.90亿元，同比增长19.70%、20.43%、20.99%，对应EPS为1.62/1.95/2.36元，PE为56.78/47.15/38.97倍，维持“买入”评级。

山西证券指出，截止报告期末，公司在全国拥有442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。

山西证券主要观点如下：

事件：公司发布2021年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入38.12亿元，同比增长82.96%；归属于上市公司股东的净利润为3.28亿元，同比增长42.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.94亿元，同比增长69.49%。业绩符合预期。

随着疫情好转，公司销售恢复至疫情前正常状态：2021年一季度营业收入同比2019Q1增长62%。2021Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别相对2019同期增长61.80%、26.64%和26.61%。分业务板块来看，公司传统业务营收同比增长48%，新业务营收同比增长160%。按产品线来看，报告期内，公司书写工具实现营收6.69亿元、学生文具7.70亿元、办公文具7.87亿元、其他产品1.16亿元、办公直销14.66亿元。晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。2021Q1，晨光科技实现营业收入10,760.52万元，同比增长15.39%。

科力普销售收入占比提升，导致毛利率、净利率有所下降：2021Q1，公司毛利率同比下滑3.29pct至24.63%，净利率同比下滑1.69pct至8.66%，主要原因系销售增长带来营业成本的增长，尤其是晨光科力普增长较大，毛利率相对较低。2021Q1，期间费用率同比下降3.51pct至14.89%，其中销售费用率为8.76%（-1.97pct），主要是人员投入和市场推广费用的增长；管理费用率为6.12%（-1.59pct），主要系较去年同期新增员工股权激励的股份支付费用；财务费用率为0.01%（+0.05pct）。

晨光科力普大客户和订单储备丰富，在办公直销市场品牌影响力进一步提升：2021Q1，科力普实现营业收入14.66亿元，同比增长161.06%。过去一年，公司在政府客户方面，入围山东省政府、湖南省政府、重庆市政府电商等项目；央企客户方面，入围华润集团、中国铁路、中国铝业、中国商飞等集团采购项目；金融客户方面，入围建设银行、光大银行、浦发银行等分行项目；其他企业客户方面，中标世茂集团、顺丰、临港集团等采购项目。晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，提升了订单响应时效。同时，华东新仓投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。

零售大店稳步发展，精品文创持续推进：2021Q1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入24,311.40万元，同比增长153.58%，其中九木杂物社实现营业收入22,123.21万元，同比增长174.29%。截止报告期末，公司在全国拥有442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。

风险提示：

宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。