中信建投：华泰证券(06886)Q1投行业务火力全开，营业支出略有增加

投行业务表现亮眼，营业支出有所增加

按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别同比+18% / +146% / -17% / +42% / +112%，分别占营业收入的20% / 11% / 8% / 40% / 11%。与去年同期相比，投行/信用业务的收入占比分别提升5pct / 4pct，整体收入结构更加均衡。公司“营业支出÷营业收入”为52.14%，较全年同期+7.47pct，一方面是因为信用减值损失由去年同期的0.11亿元增至3.28亿元，另一方面是因为管理费用（主要是职工薪酬）同比+35.66%至38.95亿元。

投资规模维持稳定，收益率则有所下降

截至一季度末，公司杠杆倍数由年初的4.39倍增至4.48倍，为重资本业务提供充裕资金来源。公司的总体投资规模维持稳定，内部结构有所变化，交易性金融资产2867.43亿元（较年初-2.03%、较去年同期+7.28%），其他债权投资55.68亿元（较年初+5.69%、较去年同期+14.43%），衍生金融资产82.57亿元（较年初+13.18%、较去年同期+216.47%）。与此同时，公司的“投资收益+公允价值变动收益”同比减少，意味着投资收益率同比有所下降，我们推测是当期市场行情波动所致。

两融规模持续扩张，股质规模审慎增加

公司稳健发展两融业务，季度末融出资金余额1123.08亿元（较年初+9.49%、较去年同期+58.95%）；审慎发展股票质押业务，季度末买入返售金融资产余额234.52亿元，（较年初+20.04%、较去年同期+9.97%）。

经纪业务市占率略升，涨乐APP月活领先

一季度全市场股票、基金成交金额同比+11.56%，公司的经纪业务净收入增速更高，表明市占率略有提升。公司持续完善涨乐财富通平台的功能和服务，并上线涨乐全球通、融券通等新平台，通过良好的客户体验巩固客户规模优势。2021年3月，涨乐财富通月活数达到871.6万人，高居传统券商APP第一；一季度末，公司代理买卖证券款1380.48亿元（较年初+1.22%，较去年同期+30.24%）。

投行业务高歌猛进，IPO承销规模同比增14倍

据Wind统计，一季度公司IPO承销金额67.06亿元，好于去年同期的4.58亿元；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）承销金额243.65亿元，同比+309.72%；债券承销金额1576.87亿元，同比+49.89%。公司股权承销业务前瞻性布局成长性行业，积极储备科创板及创业板注册制项目；继续发挥股债联动的全能型业务优势，债券承销业务行业地位稳中有进。

参控股基金公司规模持续增长

据Wind统计，一季度末，华泰柏瑞基金的公募管理净值1942.10亿元，较年初+28.74%；其中，非货币型公募管理净值1212.48亿元，较年初+14.52%。南方基金的公募管理净值8661.47亿元，较年初+10.47%；其中，非货币型公募管理净值4729.61亿元，较年初+10.48%。

投资建议：维持“买入”评级

证券业供给侧改革持续推进，资本实力雄厚（净资产长期排名行业前五）、风控制度完善（连续4年获得证监会A类AA级评级）、创新能力突出（投行+投资、财富管理均有领先布局）的华泰证券将是首要受益者之一。随着治理机制的持续改善，以及数字化战略的逐步落地，公司的长期竞争优势将持续彰显。我们预测华泰证券2021-2022年BVPS为15.20元和16.33元，维持华泰证券（601688.SH）“买入”评级。

风险提示

货币政策转弯；注册制改革进程放缓；公司股权结构不稳定。