国信证券：终端需求景气扩张，资源品价格持续上涨

本文来自“追寻价值之路”。

核心结论

各行业基本面情况综述

整体来看，3月低基数效应影响有所减弱，但终端需求景气仍处于扩张阶段，部分上游资源品在前期盘整后再次强势反攻。从当前各主要行业的基本面情况来看，

(1)上游资源品整体景气上行，部分产品价格在前期盘整后反攻，铜铝价格强势上涨，螺纹钢延续强劲涨势，动力煤大幅上涨，水泥玻璃价格创阶段新高，化工除纤维原料全面调整外，其他产品价格多攀升，不过原油价格维持震荡，农产品除了国际粮价继续上涨外都出现了不同程度的调整。

(2)中游行业景气维持高位，半导体销售增速继续回升，虽然低基数效应减弱，但汽车销量持续高增，机械重卡销量也维持高速增长，交运行业回暖，BDI指数涨势保持强势。

(3)下游消费景气仍处扩张阶段，社会消费品零售总额同比增速继续高位回升，家电零售同比维持高增长，酒类产量同比全面扩张，纺服延续高景气，地产投资销售面积增速均要显著好于历史平均水平，消费电子也要好于疫情前同期水平。

细分行业数据跟踪比较

具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注：

一是终端需求景气仍然处于扩张阶段，虽然低基数效应影响减弱，大部分同比增速高点已经过去，但整体来看绝大部分中下游行业景气程度仍然很高。根据统计局最新公布的数据，3月份社会消费品零售总额同比增速34.2%，在1-2月的高增速水平上继续小幅提升。从细分行业来看，家电、服装鞋帽针织品零售同比增速都维持高位甚至小幅上行，酒类产量同比增速全面转正，计算机产量及智能手机出货量都要好于疫情前同期水平。中游行业的半导体销量增速还在持续上升，商用车及新能源车单月销量创下近6年来的新高，BDI指数延续强势涨幅，机械重卡销量增长高点虽过，但销量整体仍维持高速增长水平。

二是上游资源品整体景气上行，特别是部分资源品价格在经历前期盘整后再次出现了强势反攻。从最新的数据来看，3月份有色、钢铁、煤炭、建材价格都显著上涨，化工产品走势分化，纤维原料表现较弱，不过原油价格继续震荡，农产品除了国际粮价继续上涨外都出现了不同程度的调整。我们认为当前资源品价格上涨的趋势尚未结束，从以往大宗商品涨价的经验来看，大宗商品定价已经进入了“中国+G7国家”的“多极化”定价阶段，未来工业品价格的走势很大程度上取决于全球工业同比增速的情况。本轮全球复苏的弹性在海外，站在当前时点来看，我们已经看到宏观数据中，美日欧M2同比增速大幅上升，海外的房地产市场也出现了明显的景气上行，我们认为全球工业增速的回升远未结束，未来工业大宗商品的价格也将继续上涨。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至2021年4月28日，4月A股市场小幅上涨，上证综指涨0.4%，Wind全A涨2.3%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中仅房地产和建筑装饰行业的PB仍然维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至2021年4月28日，4月申万一级行业过半数行业上涨，钢铁、医药生物和有色金属行业涨幅较大，公用事业、建筑装饰和非银金融跌幅较大。二级行业中其他轻工、生物制品以及医疗器械行业涨幅居前，机场、燃气和水务行业跌幅较大。

下游行业：酒类产量全线扩张，消费电子持续高景气

家用电器：家电零售维持高增长

3月家电零售同比维持高增长，空调、冰箱以及洗衣机产品销量同比增速均出现明显回落。家电音像累计零售额3月同比增速为38.9%，较前一个月43.0%的增速小幅下降了4.1个百分点，去年因为新冠疫情影响，同期同比增速为-31.5%。具体来看，3月各产品销量同比增速均较上月出现明显回落，空调销售同比增速为25.7%，较上月增速下降了32.8个百分点，高于去年同期的-26.7%。冰箱销量同比增速为24.4%，较前一个的98.4%下降了74个百分点，洗衣机销量同比增速为16.8%，前一个月的增速为102.1%。

商贸零售：社消增速持续攀升

社消零售总额同比增速持续回升，网购占比开始反弹。社会消费品零售总额3月同比增速34.2%，较1-2月的33.8%继续小幅回升了0.4个百分点，去年同期在疫情影响下的社消零售同比增速为-15.8%。网上商品零售额同比增速19%，较前一个月显著下降了9个百分点，不过3月商品网上销售占社零总额比重出现明显反弹，上升3.7个百分点至24.4%。

食品饮料：酒类产量同比全线扩张

白酒价格小幅上行，产量同比全线扩张，奶粉及生鲜乳价格均处历史高位。3月，52度高档白酒价格较前一个月小幅上行。3月酒类产量同比增速全面转正，白酒、啤酒以及葡萄酒产量同比增速均出现显著提升。乳制品方面，3月份生鲜乳月均价格平稳在4.29元/公斤，产品端奶粉价格继续小幅上升至211.53元/公斤的水平，均处于历史高位。

纺织服装：景气持续修复

国内棉花价格高位上涨，国内外棉价差小幅下降，棉花净进口增速小幅回升;从销售端看，服装鞋帽针织品销售同比增速继续高位回升，纺服行业仍然处于景气修复期。从成本端看，3月棉花价格继续高位上涨，当月环比0.8%，国内外棉花价差小幅下降，棉花净进口同比增速小幅提升。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速进一步上升至51%，从企业营收及盈利情况来看，虽然不及疫情前的同期水平，但3月份纺织服装行业仍然是延续较高景气。

房地产：维持高速增长

房地产市场维持高景气，虽然商品房销售及地产投资增速双双高位回落，但均显著好于历史平均水平。3月商品房销售面积同比增速高位回落至38.1%，较前一个月的104.9%大幅下降了66.8个百分点;房地产开发投资增速3月份也明显回落，同比增速14.7%，1-2月同比增速为38.3%。虽然商品房销售面积增速与地产投资增速双双高位回落，但仍然保持着高速增速，且都显著好于历史平均水平。

消费电子：持续高景气

微型电子计算机产量与智能手机出货量同比增速维持高速增长，绝对值来看均好于疫情前同期水平，行业持续高景气。微型电子计算机产量同比维持高速增长，3月份同比增速为39.8%，较2020年底小幅下降2.5个百分点。智能手机出货量同比增速高位回落，从2月的236.6%大幅回落至3月的67.7%，不过仍然是近几年的增长高点。

中游行业：汽车销量持续高增，交运行业回暖延续

电子：景气上行

全球及亚太地区的销售额同比增速持续上升，半导体行业景气仍在上行。全球半导体销售额2月同比增速14.8%，较前一个月继续小幅回升1.7个百分点，亚太区半导体销售额同比增速18.9%，较上个月上升3.2个百分点，整体来看，当前半导体行业景气仍在持续上行。

汽车：销量持续高速增长

汽车行业整体仍然保持极高景气，虽然低基数效应影响有所减弱，汽车销量同比增速全部高位回落，但均保持高速增长，而且从销量的绝对水平来看，除乘用车外，商用车及新能源车单月销量均创下了近6年来的历史新高。3月乘用车销量同比增速79.7%，2月份同比增速为416.1%;3月商用车销量同比增速67.8%，较2月下降179.9个百分点。新能源汽车销量3月份同比增速虽然较前一个出现了大幅回落，不过仍然维持在300%的高速增长水平。春节假期因素消退，3月全钢胎开工率为76.9%;半钢胎开工率72.6%，均较上月显著回升。

交通运输：BDI涨势延续

4月BDI指数涨势延续，SCFI指数反弹回升，3月除民航客运同比增速继续提升外，公路、铁路及民航客货运量同比增速均高位回落，但都保持高速增长，快递业收入增速与业务量增速继续下降但仍维持较高水平。截至4月27日，波罗的海指数(BDI)报2889点，较上月末大幅上升了843点。4月平均BDI指数为2381，环比前一个月上升了18%。截至4月23日，上海出口集装箱运价指数(SCFI)报2980，较上月末上升了409，4月平均SCFI指数2763，较上月回升了5.1%。3月，交运行业继续回暖，虽然除民航客运同比增速继续提升外，公路、铁路及民航客货运量同比增速均高位回落，但都保持高速增长。3月快递行业保持较高景气，快递业务收入同比增速为27.7%，较上月下降13.8个百分点，快递业务量同比增速47.4%，较上月下降了19.6个百分点，都均保持在高速增长水平。

机械重卡：销量维持高速增长

销量同比增速高位回落，但主要产品销量同比仍然维持高速增长水平。挖掘机3月销量同比增速由前月的205%回落至60%，推土机3月销量同比增速为31.2%，较2月的130.8%下降了近100个百分点，起重机3月销量同比增速为70.4%，较前一个月下降了98.4个百分点，3月重卡销量同比增速为91.7%，较上月回落123.2个百分点。

上游行业：有色金属强势上涨，建材价格创新高

钢铁：价格上扬

从价格走势来看，4月螺纹钢价格延续此前强劲涨势，铁矿石价格月末也明显抬升，库存方面，钢铁行业库存均继续较上月明显下降，且同比增速维持负增长。截至4月28日，螺纹钢期货结算价为5332元，较3月末继续上涨了500元，4月平均结算价5096元，环比上升8.9%，铁矿石期货结算价1258元，较上月末上升了84元，月均价格1205元，环比上升0.4%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比上月均显著下降，同比维持负增。

煤炭：价格走势分化

4月煤炭价格走势分化，动力煤价格持续大幅上涨，焦煤价格冲高回落，秦皇岛港煤炭库存环比下降，但炼焦煤库存环比上升，不过两者均远不及去年同期水平。截至4月28日，动力煤期货结算价794.4元，较上月末大幅上升，月均结算价741.2元，较上月环比上涨14.3%，焦煤期货结算价1631元，较上月末环比下降4.7%，月均结算价月环比增速4.1%。4月秦皇岛港煤炭库存环比下降，且较去年同期显著下滑，同比增速为-33.3%;炼焦煤4月平均库存359万吨，环比上月回升，月平均库存同比增速为-36.2%。

有色：铜铝强势上涨

4月有色金属价格在经历前期盘整后本月大部分强势上涨，铜、铝及锌价持续刷新阶段新高，铅价持续盘整;碳酸锂价格稳步提升，稀土价格4月环比有所下降。截至4月28日，根据上海期货交易所结算价格，本月阴极铜期货结算价较上月环比上升9%，铝期货结算价环比上升7.1%，在前期盘整后本月铜铝价格均出现了强势上涨。此外，铅期货结算价持续盘整，与前月末价格相比当月环比小幅上涨0.3%。锌期货结算价环比增速2.1%，持续刷新价格高点。碳酸锂月均价格环比上升6%，不过稀土价格本月出现了调整，4月环比下降4.2%。

建材：价格创新高

4月水泥与玻璃价格较前月显著抬升，均刷新近期新高。截至4月28日，六区水泥均价457.7元/吨，当月环比3.7%。玻璃期货结算价持续上涨，截至28日价格为2290元/吨，当月环比上升3.8%。

化工：纤维原料全面调整

4月份化工行业价格走势分化，化肥农药上涨，纤维原料全面调整，基础化工及其他化工品价格多数环比继续上涨。具体来看，截至4月28日，化肥农药方面，尿素4月平均出厂价环比增速0.4%。磷酸二铵价格环比7.6%。纤维原料方面，苯酐4月环比增速-3.5%，与上月增速持平，涤纶短纤4月环比下降6.7%，较上月3.0%的环比增速显著下降。粘胶短纤1.5D 4月环比增速-5.4%，环比增速较上月的6.8%显著放缓。氨纶40D 4月环比下降1.2%。基础化工方面，轻质纯碱4月环比增速6.2%，烧碱4月环比增速8.5%，纯MDI 4月环比增速-17.5%。其他化工方面，磷酸氢钙4月价格环比上升2.5%。

原油：油价震荡调整

4月原油价格基本横盘调整，库存维持稳定，同比增速明显下降。截至4月28日，WTI原油现货价格62.9美元，与3月末价格相比上升了3.9%;4月WTI月均价格为61.2美元，略低于前一个月的62.5美元。库存量环比维持稳定，同比增速较前一个月明显下降。

农业：肉价持续调整

4月肉类价格继续全面回调，饲料价格下降，但国际粮价继续上涨。截至4月28日，鸡肉价格4月份环比增速-2.9%，猪肉价格4月环比增速-14%，肉类价格继续调整。饲料端玉米价格4月环比增速-1.5%，饲料价格环比下降1.3%。国际粮价方面，CBOT玉米、大豆、小麦和糙米价格都有不同程度的上涨。

（智通财经编辑：庄礼佳）