浙商证券：华铁股份（000976.SZ）轨交装备零部件龙头，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，在不考虑并购BVV的情形下，预计华铁股份（000976.SZ）2021~2023年收入为28/33/39亿元，同比增长25%/17%/18%；归母净利润5.7/7.0/8.4亿元，同比增长27%/22%/21%；对应EPS为0.36/0.44/0.53元，PE为15/12/10倍，维持公司“增持”评级。

浙商证券指出，公司拟收购德国BVV轨交轮对核心资产。BVV为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，收入规模约2亿欧元。此次收购成功后，有望大幅扩张上市公司收入利润规模，助力公司向国际化大平台战略迈进。

浙商证券主要管观点如下：

事件：公司2020年实现收入22.4亿元，同比增长34%；归母净利润4.5亿元，同比增长48%；经营性净现金流1.8亿元，同比增长1005%；每10股现金分红0.315元。2021年Q1实现收入3.9亿元，同比增长23%；归母净利润0.45亿元，同比增长47%。

公司盈利能力持续提升，2020年全年及2021年Q1业绩符合预期：

公司2020年并入山东嘉泰（主营为座椅产品）全年营收5.59亿元，营业总收入同比增加34%。公司加大收款力度，控制付款节奏，2020年共实现经营性净现金流1.77亿元，较2019年的0.16亿有明显改善。在计提期权费用之前，公司2020年完成的净利润规模为4.63亿元，达到公司股票期权激励计划的行权条件（4.5亿元），2020年共产生股权激励费用0.15亿元，最终实现归母净利润4.48亿元，业绩符合预期。

2020年公司毛利率为41%，较2019年增长5.3pct.，主要原因是1）产品结构变化，高毛利的座椅业务收入占比由2019年的7%提升至25%；2）核心产品给水卫生、检修、座椅毛利率分别提升3.6pct.、3.9pct.、6.9pct.至48%、42%、54%。费用方面，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.2pct.、0.5pct.；财务费用同比增加198%，主要系银行贷款增加所致。2020年净利率为20%，较2019年增长1.9pct.，2018年来公司盈利能力持续提升。

公司2021年Q1毛利率为33%，同比下降2.3pct.；而归母净利润增幅为营收两倍，主要原因是管理费用率同比下降5pct.。随着公司不断降本增效，在“十四五”开局之年铁路投资景气度持续背景下，公司全年收入及利润有望实现25%以上增长。

不断丰富核心产品种类，轨交装备零部件龙头有望加速成长：

2021年3月公司发布公告，拟收购德国BVV轨交轮对核心资产。BVV为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，收入规模约2亿欧元。此次收购成功后，有望大幅扩张上市公司收入利润规模，助力公司向国际化大平台战略迈进。

2021年4月25日子公司青岛亚通达成为湖南博科瑞新材料有限责任公司控股股东（拥有51%股权）。博科瑞新以中南大学粉末冶金研究院为平台，具有较好的产品开发及设计能力和独立的研发体系，主要产品为轨交车辆闸片，覆盖CRH380CL、CRH380D等九种车型，将对上市公司原有刹车片业务形成较好补充。继高铁座椅、轨交轮对之后，刹车片业务也有望发展成为公司核心产品之一，不断丰富的核心产品种类将支撑轨交装备零部件龙头加速成长。

风险提示：轨交投资低于预期；公司33亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高。