安信证券:天味食品(603317.SH)火锅底料表现亮眼,目标价55.88元,维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,天味食品(603317.SH)Q1高增长,内外兼修开启新...

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,天味食品(603317.SH)Q1高增长,内外兼修开启新成长。预计公司2021-2023年EPS分别为0.69、0.93、1.20元,目标价55.88元,维持“买入-A”评级。

安信证券指出,公司2021Q1营业收入5.22亿元,同比+56.2,收入超预期,但利润增速低于预期。其中公司火锅底料表现亮眼,定制餐调大幅增长。

安信证券主要观点如下:

■事件:公司披露一季报,2021Q1营业收入/归母净利5.22亿元/0.8亿元,同比+56.2%/+4.1%,收入超预期,利润增速低于预期。

■火锅底料表现亮眼,定制餐调大幅增长。分产品,2021Q1火锅底料收入2.5亿元,同比增长84.53%,相比2019Q1增91.96%,主要系2020年推出的新品不辣汤表现优异,以及拆分大红袍与好人家经销商,加上新招商,至3月底经销商数量增至3184个,新经销商经过磨合后逐步发力;川式调料增速较平稳,Q1同比增长36.08%。分渠道,由于疫情后餐饮行业逐渐恢复,Q1定制餐调渠道收入大幅增长+410.22%,相较于2019Q1的复合增速为24.7%,同时经销商/电商/直营商超渠道分别同比+49.62%/+25.23%/-9.21%,直营渠道下滑主因高基数。

■渠道持续扩张。公司大本营西南地区21Q1收入1.49亿元(占比28.5%),同比增长25.56%,增速较为平稳;华东地区实现收入1.25亿元(占比24.1%),同比增长97.82%,华东作为潜力地区、消费力强,公司一方面加大新招商,Q1经销商数量增40家至807家,另一方面加大对华东地区的营销投入,比如在东方卫视投放广告;同时华北/华中/西北地区收入分别同比增94.05%/52.7%/55.62%,经销商分别增27/22/24家。

■加大费用投放,拉升品牌势能。公司21Q1毛利率为37.69%,同比- 2.7pct,主要系部分原材料成本提升,以及低毛利业务如定制餐调的占比提升;公司21Q1销售费用率17.93%,同比大幅提升8.45pct,主要系加大广告营销投入,包括冠名浙江卫视《为歌而赞》等,综上导致净利率15.36%,同比-7.68pct。短期看费用端承压,中长期看有助于公司品牌力的打造,提升公司长期竞争力。现金流方面,Q1现金回款同比增32.57%,低于收入增速主要系基数较高(2020Q1预收款环比增加较多)。

■优化内部机制,持续提升竞争力。公司2020年成立战略市场中心,系统性的规划公司品牌策划,宣传投放,新品研发和渠道拓展等,致力于提高组织能力与运营效率,尽管2020年营收增长率未达到50%,导致第一期股票期权无法行权,但是公司管理层及时调整了短期激励措施,除了按计划调整销售人员的薪酬水平外,按照目标达成率分阶梯设置相应激励措施,增强了销售人员的工作积极性。公司对内优化体制机制、提升运营效率,对外加强品牌打造、渠道推广,提高竞争力。

■风险提示:复合调味品发展不及预期、行业竞争加剧。

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