中海油(00883)一季度量价齐升,油价中枢上行利好业绩

油价短期内或继续震荡,但中期价格中枢因供需错配而抬升。

本文来自东吴证券(国际),作者:周霖。

一季度量价齐升,项目稳步推进。

2021年一季度,中国海洋石油(00883)油气销售收入同比上升21.0%,达人民币483.4亿元,主要由于国际油价上升和销量增加。一季度内公司平均实现油价59.07美元/桶,同比升20.5%;平均实现气价6.71美元/千立方英尺,同比增5.3%,主要由于北美气价上升。公司总净产量达到1.377亿桶油当量,同比升4.7%。其中,中国产量同比升8.7%、海外产量同比降3.2%,主要是由于中国业务受益于新项目投产带来的产量贡献,海外主要是由于尼日利亚、美国和英国的项目产量有所下降。一季度工作量偏少,公司资本开支约160.4亿元,同比下降5.1%,维持全年900-1000亿元资本开支预算。一季度公司共获得2个新发现,并有18口评价井获得成功。其中,中国海域发现的墾利10-2有望成为大中型规模油田,意味着渤海浅层岩性油气藏勘探前景广阔。

供需错配抬升油价中枢。

(1)需求方面,疫苗落地推广,中美经济复苏助推需求温和回暖。4月中美制造业PMI分别为52.2/60.7,经济总体复苏趋势持续。2020年12月以来中美疫苗接种率不断提升,万得数据显示,目前每天中美每100人中接种疫苗人数达到19.8人/74.1人,接种率提升为经济持续复苏保驾护航。

(2)供给方面,美国页岩油气减产确定性较高,不排除OPEC+因疫情延后增产的可能性。美国油气产业链在疫情中受挫严重,穆迪统计数据显示2020-23年为美国能源企业债务到期高峰,短期内扩大资本开支较困难。拜登上台后加入巴黎气候协定、恢复环境法规,显示政府落实环保目标的决心,这意味着至少未来联邦政府管辖范围内的钻采活动将减少,有望抑制页岩油气供应。4月底OPEC+联合技术委员会(JTC)表示,维持今年全球石油需求增长预测600万桶/日不变,OPEC+预计二季度末原油库存将不再过剩,下半年商业石油库存将低于2015至2019年的平均水平。但OPEC+亦表示对印度、巴西等地新病例数激增感到担忧。我们认为不排除OPEC+或因印度疫情影响而延后增产的可能性,若OPEC+延后增产将进一步起到托底油价的作用。

总体来看,油价短期内或继续震荡,但中期价格中枢因供需错配而抬升。

油价趋势上行有利于改善公司盈利能力。

中海油为中国最大的海上原油及天然气生产商,盈利能力优秀,2017年以来公司ROE位列“三桶油”之首。2020年公司完全成本约合36美元/桶,在全球范围内具备成本竞争优势。历史数据显示中石油净利润与原油价格的正相关性高,油价上行有利于助推净利润增长。目前油气销售占公司收入95%以上,油气业务占比高使得业绩弹性大。

风险因素:地缘政治风险致使油价超预期波动;新冠疫情反复抑制需求;美国页岩气供给超预期增长;OPEC+减产不及预期;需求复苏不及预期。

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(智通财经编辑:张金亮)

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