长城证券：光明乳业（600597.SH）低温鲜奶及常温牛奶驱动Q1快速增长，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，长城证券发布研究报告称，预计光明乳业（600597.SH）21-23年营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元，归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元，EPS分别为0.55、0.62、0.70元02，对应PE分别为34X、30X、26X，维持“增持”评级。

长城证券指出，公司液态奶实现营业收入39.50亿元，同比增长41.92%，主要系低温鲜奶以及常温牛奶销售收入的增加；另外，21年3月公司发布的奶源牧场项目包括4个新建项目和1个扩建项目，有助于巩固奶源保障，保障公司产品供应质量。

长城证券主要观点如下：

事件：21年Q1公司实现营业收入69.86亿元，同比增长36.07%，归母净利润为0.99亿元，同比增长28.59%。

低温鲜奶及常温牛奶驱动整体增长。1）分产品来看：液态奶实现营业收入39.50亿元，同比增长41.92%，主要系低温鲜奶以及常温牛奶销售收入的增加；其他乳制品实现营业收入20.78亿元，同比增长13.38%；牧业产品6.38亿元，同比增长85.44%，饲料产品销售收入增加。其他业务2.57亿元，同比增长80.82%，主要系冷饮产品销售收入增加。2）分区域来看：上海地区实现营业收入19亿元，同比增长34.93%，低温鲜奶以及常温牛奶驱动收入增长，外地区域实现营收34.33亿元，同比增长50.76%，华东、华中拉升增长，境外部分实现营收15.90亿元，同比增长12.20%。

毛利率下滑受会计准则调整影响。同时原奶价格上涨带来的成本压力，但成本压力周期中，乳企促销费用整体趋缓，处于整体盈利改善周期中。公司销售毛利率由同期的32.60%下滑至22.48%，销售费用率由26.43%下降至17.27%，销售净利率同比下滑1.7PCT至1.23%。

长期来看，公司产品品牌加码，奶源方面提升自给率助力长期发展。1）产品端：公司近期上新如实新品，回顾20年，公司推出9大品牌，27款，共计60个SKU新品，包括功能性发酵乳健能JCAN发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。2）提升奶源自给率：21年3月公司发布的奶源牧场项目包括4个新建项目和1个扩建项目，即淮北濉溪12000头、中卫市10000头、阜南县7000头、哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目，以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目，巩固奶源保障，保障供应质量。

风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升976，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。