美股新股前瞻|虽面对庞大市场，但城道通环保(CDTG.US)头顶三大压力

2017至2018年，在政府去杠杆、PPP融资政策收紧的大背景下，环保行业遭遇现金流危机，在此之后，整个板块表现长期落后于大盘。特别是在港股市场中，部分相关标的PE仅个位数，且市值远低于公司净资产，云南水务(06839)便是如此。

不过，即使资本市场对环保行业已“冷眼相看”，但仍阻挡不了环保企业欲上市的迫切心情，比如城道通环保科技(CDTG.US)便已跨出赴美IPO的关键一步。

智通财经APP获悉，污水处理公司城道通环保已向SEC递交了招股说明书，申请以“CDTG”为代码在纳斯达克上市。据招股书显示，其欲以4美元每股的价格，发行307万股普通股，募集资金净额1065.7万美元。

作为污水处理公司，城道通环保通过设计、开发、制造、销售、安装、运营和维护污水处理系统并提供污水处理服务来实现收入，业务覆盖城市和农村的污水处理和化粪池处理。

在污水处理方面，城道通的客户主要是市或省级国有建筑公司，该等客户为当地政府提供农村污水基础设施建设的统包解决方案。而城道通协助该等客户进行招标，在中标后，该等客户将采用城道通的污水处理设备和服务。

简单了说，国有建筑公司中标以后，再把项目承包给城道通，而城道通或并没有直接招标的资格，必须依赖于国有建筑公司，这在一定程度上降低了项目利润。

而在化粪池处理方面，城道通与具有出色本地网络和资源的战略合作伙伴成立子公司以开展业务。通过该等子公司，城道通从地方政府以及住宅和商业物业管理公司获得化粪池处理合同。通过战略合作伙伴成立子公司拓展业务的方式有一定轻资产属性，减少了公司在扩张过程中人力、物力的大量投入。

据招股书显示，城道通已在中国九个省的多个城市建立了销售和营销网络，拥有13家全资子公司和两个分支机构，正欲向福建和浙江市场渗透。公司目前已建成60多个农村污水处理厂，总处理能力达到3400吨。

从行业来看，城道通面对着广阔市场。据Forward the Economist数据显示，自2013至2018年，农村污水排放量以每年6%的速度增长，至2018年时，排放量已高达230亿吨。Forward the Economist表示，至2030年时，中国农村污水处理的市场规模有望达2000亿人民币。

但从过往业绩来看，城道通的表现不如人意。2019年时，在安装污水处理系统收入大增42.6%的带动下，公司总收入增长32.4%至1873.23万美元。不过，收入成本却以52.4%的增速远超收入增长，这使得公司2019年的毛利率下滑近8个点至37.3%，导致毛利仅增长8.5%。

虽然公司减少了销售费用支出，但由于一般及行政开支、坏账的大幅上升导致其在2019年的净利润同比下滑9%至约250万美元，典型的增收不增利。

进入2020年后，城道通业务发展则遭受疫情与行业竞争加剧的双重打击。据招股书显示，由于疫情影响，城道通2020年上半年的收入同比大跌59%至315.14万美元。

与此同时，由于客户竞争剧烈，分期付款价格降低导致公司在报告期内的毛利率下降近7个点至35.2%。收入、毛利率下降之际，城道通2020年上半年的毛利大降65.8%。再加上一般及行政开支同比增长17.5%后，其2020年上半年的净利润同比降幅高达126.5%，由盈利转为亏损。

当然，2020年上半年的财务表现与疫情有较大关系，并不能反映城道通的真实实力，但结合2019年增收不增利的情况来看，公司的业务发展仍面临较大压力，不论竞争剧烈外，客户过于集中，应收账款过高均是城道通的风险点。

据招股书显示，2018年，城道通前三名客户的收入占公司总收入的比例为65%，至2019年时，该比例进一步上升至72%。客户过于集中使得运营风险升高，也说明公司在开拓新客户方面相对乏力。

而大额的应收账款则是环保行业的“通病”，城道通便是如此。由于在拿项目过程中需要依靠国有企业，导致对上游的议价能力偏弱，应收账款账期过长，易发生坏账风险。

智通财经APP发现，截至2020年上半年，城道通的资产负债率为47.75%，并不算高，但资产结构中大额的应收账款却十分显眼，应收账款占流动资产的比例高达67%，且2019年、2020年上半年均发生了坏账计提。

城道通表示，上市募集资金净额的45%将用于农村污水处理;约35%将用于新系统和服务的实施以及潜在目标公司的合并和收购;约15%用于研发;剩余部分则用于销售、营销及其他一般用途，以增加公司资金流动性。

但在市场竞争剧烈、客户过于集中、大额应收账款三大风险的压制下，城道通能否凭借资本市场实现稳健发展犹未可知。