美股新股前瞻|国内民办K12教育步入分水岭 金太阳教育(GSUN.US)能否开启后卫生事件时代的“救赎”？

经过公共卫生事件的“大浪淘沙”，国内民办K12教育行业也开始了新一轮的整合与变革，不少老牌民办教育机构也开始重塑自身的发展逻辑，在强调内生增长的同时，更加注重在资本市场的拓展。

作为一家成立逾20年的老牌民办教育机构，金太阳教育成为2021年行业内首批触达资本市场的企业之一。

智通财经APP了解到，近日，金太阳教育向美国SEC递交招股书，寻求在纳斯达克上市，股票代码为“GSUN”。公司将以预计每股4至5美元发行500万股股票。

作为一家国内老牌的高端私立教育服务机构，金太阳教育成立于1997年，在民办教育领域已拥有超过23年的行业发展经验，同时也是国内领先的西班牙语辅导服务提供者。目前金太阳教育旗下拥有一所私立小学、一所私立中学、三家儿童和成人辅导中心、一家与高中合作为其学生提供语言课程的教育公司，以及一家为公司的学校和辅导中心提供后勤服务的物流公司。

在招股书中，金太阳教育对于自身的定位为高端私立教育服务机构，其主要通过更高的学费为学生提供更高质量的教育，更先进的教育设施以及更令人满意的学习环境。

数据显示，目前高端私立中小学的学生入学人数约占中国私立中小学学生总数的20%。从2015年到2019年，就读于高级私立中小学的学生人数从260万增至390万，复合年增长率约为10.7%。高中是增长最快的部分，复合年增长率约为12.9%。

长三角优质民办中小学教育市场规模，包括上海，浙江和江苏在内的长三角地区的民办教育年平均学费在2-10万元。

该地区优质私立中小学教育的总收入从2014年的人民币90亿元增加到2019年的158亿元，复合年增长率约为15.1%。预计到2024年，该收入将增长至297亿元，这主要是由于长三角地区居民可支配收入和教育支出的增加。

从公司具体业务来看，金太阳教育的主要业务分为三大类：中小学教育服务业务、辅导教育业务以及其他教育管理服务业务。其中，中小学教育服务和辅导教育业务为公司两大核心业务和主要收入来源。

招股书显示，公司中小学教育服务业务主要通过位于温州的瓯海艺术学校和崇文中学提供。截至2019年9月底和2020年9月底，中小学教育业务占公司当期总收入比重分别达到45%和46%。

而公司辅导教育业务则主要通过旗下三大辅导中心提供。这三个辅导中心分别为：温州市杨府山高复学校，为中考、高考复读的学生提供复读课程;上海市虹口区实践外国语进修学校，为个人学生、公司和其他组织提供英语和其他外语教学，以及高考和中考的复读教学;上海济才教育，为个别学生、公司和其他组织提供非英语的外语教学。

可见，该三大辅导中心是针对不同的目标学生群体，提供差异化的线下辅导内容，并由此成为公司重要的收入来源。数据显示，截至2019年9月底和2020年9月底，辅导教育业务占公司当期总收入比重分别达到52%和49%。

提到民办教育，便不得不提及公共卫生事件对行业的影响。去年公共卫生事件的发生，对从事教育行业的企业、机构来说无疑起到了大浪淘沙的作用。在应对疫情带来的变革时，不少中小教育机构由于抵抗风险的能力较差，最终走向了倒闭;但一些本来就实力强、规模大的教育企业，依然实现了平稳过渡，而这也正是民办K12教育行业不断规范化的过程。

从民办学校类企业的发展情况来看，公共卫生事件对其业绩影响较小，规模较大的民办k12公司在内生、外延作用下业绩保持稳健成长。但教培类企业发展却受到很大影响。

金太阳教育的辅导教育便是典型的教培类业务，从招股书披露的财务数据来看，其在公共卫生事件期间受到的负面影响较大。由于面授课程的限制导致补习班关闭，公司计划收入从2019财年的5380万元降至2020财年的4631万元，整体降幅达到14%。

相较之下，公司中小学教育业务由于其预收费期限长、学制长、退学率低、学习属于刚性需求等特点，受卫生事件影响反而较小。数据显示，虽然受到卫生事件影响，公司小学和中学教育的单个学生的平均收入从2019财年的3403美元下降8%至2020财年的3118美元。但同期学生总数却从2019财年的2004名增加到2020财年的2076名。此消彼长之下，公司中小学教业务收入在2020财年仅同比下滑5%。

卫生事件带来的负面作用，不仅对公司收入产生了不良影响，对公司整体财务状况也有不小冲击。毛利率方面，招股书显示，由于寄宿和膳食收入的减少以及人工成本的增加，公司中小学教育服务的毛利率从2019财年的52%下降至2020财年的42%。

费用方面，为了稳定学生数量及教师保有量，在2020财年，公司发起了更多的广告和营销活动以宣传非英语外语教学计划，吸引更多的学生入学，因此公司当期销售费用2019财年的约60万美元增加到2020财年的约80万美元。在管理费用上，公司当期提高了工资开支与新实体勤上教育有关的租金，以致当期管理费用同比增长69%至280万美元。

因此，这也导致金太阳教育在2020财年的净利润同比大幅缩水，当期净利润仅为5万美元，同比下滑98.6%。与此同时，公司当期经营活动现金流净额仅为116.9万美元，同比减少82.8%。

然而值得一提的是，此次黑天鹅事件只会造成短期内个体压力突显，并不会改变民办教育行业长期的稳健增长基本面。依国内卫生事件目前发展形势来看，2021年国内线下教育将逐渐复苏至疫情前水平，逐渐恢复稳健发展态势。而在长三角高端私立教育的需求推动下，今后金太阳教育回暖式增长依然值得投资者关注。