中金：长期视角下，四大技术趋势如何重塑金融IT行业格局？

分布式、云原生、中台及区块链四大技术趋势将带来金融行业底层IT架构变革，进而造成IT服务商在产业链中角色变化。新技术冲击下，金融IT的三大子领域面临差异化的变革和机遇，银行领域对分布式等新技术需求最为急迫，且进展最快，证券/资管行业次之，国内保险创新需求强烈，但IT发展尚不成熟，升级空间较大。（1）分布式计算是云计算实际落地时的常见形式，能够低成本地解决弹性、拓展性及高并发问题，同时分布式也是信息技术创新的最佳落地技术路径。（2）中台的本质是通过分工专业化降低创新门槛，将会进一步加强软件供应商的规模效应。（3）区块链作为一种去中心化的记账方式，能够解决金融行业信任问题，其技术应用尚处早期，中期内重点关注数字货币对银行IT带来的升级改造需求。

银行业分布式架构进展相对较快，转型需求迫切，我们认为核心系统迎来国产化、软件投入占比提升双重机遇。金融各子领域中，银行IT起步早、壁垒高，导致国产化程度最低，但银行自身IT能力储备较充分，在分布式构架转型中走在最前面，所以银行IT最受益于分布式浪潮带来的国产替代。同时分布式转型之后硬件价格下降，软件占整体投入比例将上升，IT供应商迎来机遇。区块链在银行领域现阶段主要以DCEP的形式落地，我们预计将带动银行系统升级改造需求。

证券/资管行业仍处于分布式转型初期，中台技术顺应大客户自研需求且使得系统生态更为开放，我们认为未来5年基于分布式、中台的转型将成行业需求主线。证券/资管IT是金融中产品化率高、格局优、高增长的好赛道，其分布式转型晚于银行，目前仍处于初期，但未来5年将成需求主线。此外中台在行业应用的趋势明确，大型ISV搭建中台后自身研发规模优势更加明显、且生态壁垒更高，并且能够切入大客户自研需求。客户搭建中台之后，可以实现各系统之间的解耦，系统生态将更开放。

对于保险行业，云+中台契合行业创新及转型需求，且此轮核心系统更换是行业二十年维度的重大升级，有望改变行业低价竞争、低附加值的生态现状。与客户IT能力较强导致银行IT供应商产品化程度低不同，国内保险IT行业产品化程度低、盈利能力较低的现状更多是由国内保险市场发展成熟度较低的特点造成的。同时保险客户集中度更高，导致供应商议价能力弱。我们提出在保险行业向精细化发展过渡的背景下，创新能力将是行业竞争的焦点，云+中台技术契合行业转型需求，是行业二十年维度的重要生态重塑机会，我们认为有望帮助保险IT供应商摆脱低价竞争现状。

风险

信息技术创新推进慢于预期，行业竞争加剧，系统性估值回调。

分布式解决高并发、高成本问题，是云计算落地的形式

分布式构架伴随网络技术发展而来，核心作用是解决互联网时代高并发、海量数据处理效率的问题，核心指标是计算性能。

网络技术从发展历史看，依次经历了小型网络时代、局域网时代、广域网时代、互联网时代、移动互联网时代，对应系统架构从早期的客户端-服务器二层结构、客户端-应用服务器-数据库服务器三层结构再发展到现在的分布式架构。

历史上不同阶段系统构架最重要的指标是计算性能的发展：每个时代对数据处理的需求差距巨大，以银行系统IT为例，随着系统构架的演进，并发处理能力已经由最开始二层架构时期的几笔交易/秒提升到了如今分布式架构下的几十万笔交易/秒。

互联网是率先应用分布式架构的行业：2005年前后，在互联网对高并发、海量数据处理能力需求的推动下，分布式应用架构研究取得进展，并随后率先在互联网行业中取得应用。而以银行业为代表的金融行业真正关注分布式架构是2010年之后。

图表: 金融机构系统架构演进路径

资料来源：《银行金融机构实施分布式架构的思考》，中金公司研究部

云计算最核心的特征在于虚拟化、服务特征。虚拟化实现了计算、存储、网络资源按需动态分配，而服务特征则体现了云计算面向用户的特点，提供SaaS/PaaS/IaaS等不同层级服务。

云计算技术不断迭代，云原生将成为未来主流。云计算始于虚拟化技术，但早期基于传统技术栈并没有完全利用云端的服务能力，近几年以容器、DevOps、微服务为代表的云原生技术能够优化云计算的敏捷性、可移植性，在实际工程应用中逐步被采用。

图表：云计算技术成熟度曲线

资料来源：中国信通院，中金公司研究部

分布式与云计算/云原生的区别与联系：

区别：分布式计算是与集中式计算对应，而云计算更多是与本地计算相对应；此外，云计算更多是偏向于用户的概念，而分布式计算则是面向计算任务的概念。

联系：分布式计算是云计算实际落地的基本形式。分布式在计算机的物理空间上几乎没有限制，虽然理论上分布式并非云计算的必要条件，但在实际产业落地层面分布式计算是云计算的实现基础，云计算几乎必然意味着分布式架构。云计算改进了传统分布式计算在易管理性、用户友好性及弹性方面的不足，是分布式面向应用的延伸。

分布式、云计算对金融IT行业格局影响：

在金融各子行业中，银行的IT能力最强，且其业务数据量最大，且面临互联网企业公司更直接的冲击，对分布式架构转型需求最为迫切，2014年工商银行就率先开始了分布式构架的布局。证券行业则由于数据量相对更小且信息技术创新推进节奏慢于银行，处于分布式转型初期，未来5年客户分布式转型的需求明确。

银行IT：由于其核心系统壁垒最高，且发展时间较早，形成了海外巨头在核心系统等关键领域存量份额较高的现状，所以通过分布式架构实现信息技术创新的需求最为强烈，带来软硬件国产替代机遇，同时由于分布式架构实现硬件成本大幅降低，我们认为中长期软件及服务投入占比有望提升。

证券/资管IT：证券行业分布式转型目前处于初期阶段，但趋势确定，在此轮分布式转型将对原有竞争格局形成一定冲击。且由于证券公司IT能力较银行弱，对外部技术供应商的依赖更为明显，行业龙头布局前瞻，2018年即推出分布式架构Jres3.0平台，预计将在此轮技术升级保持竞争优势。

保险IT行业：市场成熟度低+客户集中度高造成保险IT产品化率低、盈利能力较弱的现状, 此轮基于分布式、云中台的新一代保险核心系统是20年维度的重大升级。

中台概念由阿里巴巴提出，并引领着传统企业信息化系统转型。中台常见的理解是提高各种业务模块复用性，从而避免在新业务领域“重复造轮子”。阿里2015年提出“大中台，小前台”，互联网企业级别的运营能力也是其他行业公司的发展目标，中台概念在互联网行业提出之后也引领着传统企业IT转型。

中台的建设是系统性工程，涉及组织架构、技术、业务流程等多方面，且需要持续的积累迭代。从2015年提出以来，4年间阿里前后进行了19次的组织构架调整，涉及多次高管换岗、部门合并，为中台的运行提供了坚实的基础。另一方面，随着企业业务的迭代和进化，中台也是不断迭代的。

中台理念符合IT构架的长期发展趋势，短期成熟度不高导致落地效果受影响。2019年以来中台成为持续性产业热点，但在产业落地及实施过程中效果不理想的情况频发，主要由于目前中台建设整体处在摸索阶段，行业及概念都缺乏统一规范和标准，中台理念、技术还需要完善。

中台建设产业规律1：分工精细化之后，各系统耦合性降低，客户自身主导权加强

本质上看，中台是各行业服务定制化需求爆发的时代大背景下，通过分工的进一步精细化来降低创新与定制化的实现门槛。随着IT服务业的发展及竞争加剧，如何解决新功能开发周期长与市场需求变化迅速之间的矛盾，如何解决既懂平台技术又懂产业需求的人才稀缺问题，如何低成本的满足日益增加的客户个性化需求成了以互联网为代表的新型服务业面临的3大难题。中台通过技术上解耦，实现了分工的进一步精细化，降低了应用开发的门槛，缓解了平台开发周期长与应用需求变化快、复合型人才稀缺及定制化成本高的3大矛盾。

分工精细化、系统解耦之后，客户自身对于整个IT系统的主导权将加强，有利于供应商格局平衡优化，为客户搭建中台的底层供应商将凭借对系统更深刻理解及卡位形成先发优势。

银行IT：银行IT格局分散，集中度较低，去年以来基于分布式的核心系统技术中台在邮储首先落地，中行等也陆续跟进，未来技术中台将是行业卡位关键，我们认为看长期银行IT多套独立系统共存的分散现状有望在底层技术平台搭建之后逐渐提高集中度。

证券/资管IT：中台符合大客户自研需求，不同于银行IT高度分散的现状，证券及基金领域呈现出围绕核心业务系统集中的格局，中台搭建之后各系统间解耦，底层平台将成为重要卡位，底层平台供应商在客户IT系统中占据先发优势，但对于强势头部券商/基金而言，我们认为中长期客户自身掌握平台主导权将成为趋势，细分产品优质供应商优势仍有自身优势市场。

中台建设产业规律2：客户、供应商两个层面都因为复用而规模效益更加显著

不论客户角度还是供应商角度，中台大型企业搭建中台更为划算，中台搭建后能形成更强规模效益。中台核心在于复用，搭建平台需要足够大的体量作为支撑，我们认为大型客户、龙头供应商本身业务复杂度更高、业务场景更多，搭建中台之后相比于小型客户将更容易体现出更加明显的规模效益，更能达到提高效率及管理能力的目的。另一方面，搭建中台本身需要大量的人力进行代码重构，成本较高，且对运维能力的要求明显提升，小型客户及供应商在业务规模有限的情况下难以负担。

中台建设产业规律3：中台本质是降低创新门槛，更适合业务变化较快、创新需求强烈的行业

中台设立的最终目的是减少冗余、提高IT系统的快速响应用户需求的能力，实现“让听得到战火的人来指挥战斗”，核心特点是低耦合、高复用。根据过去几年产业界的实践，中台又可具体分为数据中台、技术中台、业务中台、算法中台等，但不论哪种中台，其核心特征都在于低耦合、高内聚，其最终目的都在于减少冗余，提高复用率，从而达到快速响应用户需求的效果。

中台是数字经济时代为解决创新能力瓶颈而发展的组织形式。在工业经济时代，对于传统的例如劳动密集型行业，经典的金字塔的组织结构、层级式的管理模式仍然是管理其业务的高效模式。而数字经济时代，企业面临着更多的不确定性、复杂性、模糊性，创新能力而非效率成为了主要矛盾，快速的创新成为了核心诉求，而传统的金字塔企业组织构架不再适应。同样的，对于工业经济时代创新需求弱、业务稳定的行业来说中台的组织形式效率不一定是最佳的。

图表: 中台是数字经济时代为解决创新瓶颈而发展的组织形式

资料来源：《平台需要解决创新难题》，中金公司研究部

区块链本质是一种记账方式，核心特点是防篡改。狭义上区块链也称为分布式账本技术，指的是按照时间顺序、以顺序相连的链式结构将数据区块组合，通过密码学保证传输和安全，同时利用分布式节点的共识机制算法来实现数据的生成和更新，通过多方维护，实现了防篡改、防伪造、数据一致存储。

链式结构：典型的区块链中每个Block（数据块）包含数据、Hash值、上一个Block的Hash值3个部分，其中Hash值本质上是通过一个计算函数把任意长度的字符串或者其他类型的数据转换成一个固定长度整数。某个Block一旦生成，Hash值就确定，要改变Block里面的内容，哈希值也会改变。正是因为每个Block有上一个Block的Hash值，所形成的链式结构导致单独改变任何单一Block，都将会使之后的Block都变得无效。    

共识机制：典型的共识机制包括工作量证明(Prove of Work)、权益证明、拜占庭一致性协议三种。以比特币采用的PoW机制为例，一方面，PoW解决了区块链如何分布式场景下达成一致性的问题，另一方面，光靠哈希值还不足以保证不被篡改，目前电脑算力强大到在篡改一个哈希值之后短时间能够重新计算所有其他的哈希值， PoW的机制可以通过动态调整工作量，实现更改每个Block的时间可控。

分布式：分布式网络中，新加入的参与能拿到一套完整的账本，新增加Block需要得到所有人的共识，要想篡改某个Block，需要把网络中所有人的Block同时修改，意味着需要控制超过50%的用户让他们承认这个被篡改的Block，通过分布式、P2P的网络可以进一步数据确保安全。

图表：区块链技术架构

资料来源：中国信息通信研究院，中金公司研究部

BaaS是未来趋势，分工精细化将加速应用场景落地。BaaS（Blockchain as a Service，区块链即服务）是区块链技术与云计算的结合，是行业朝着分工精细化方向发展的必然结果，BaaS服务商通过提供后台数据存储、信息识别、账户管理体系、定制化数据分析系统、智能合约模板等，相比底层技术提供商更注重于行业的对接，在安全性、可拓展性、运维管理方面较原有部署模式具备明显优势，降低了区块链开发者提供区块链服务的门槛，提高了效率，让区块链开发者可以更加专注于不同应用场景的落地。

对金融科技公司来说，区块链技术仍处于落地中早期，ISV中前瞻布局、与互联网巨头合作密切的龙头先发优势明显，更有机会抓住行业爆发红利，同时数字货币中长期将为银行IT市场带来大量新增改造升级需求。经过近几年的市场教育，目前产业中客户对区块链技术的接受程度及需求已经升温，但落地仍需要靠政府机构、强有力的政策及巨头推动为主，在这个过程中ISV厂商的提前布局进展及与互联网巨头合作的深度是影响未来格局的重要因素。

布局前瞻的ISV龙头先发优势将更明显：不同于大数据等技术，区块链即使在较为领先的美国也仍处在落地早期，行业现阶段仍存在技术投入产出比低等问题，所以只有龙头ISV厂商才有能力在目前阶段做早期投入，以恒生为例，早在2017年即发布区块链应用平台HSL，2019年成立了专门的区块链发展部，目前已经实现部分场景的应用案例落地，领先优势明显。

与互联网巨头合作是影响ISV在区块链市场竞争的关键因素：BAT等巨头在区块链技术上保持领先，借助其底层能力能帮助ISV厂商更快更好地实现区块链技术场景落地及产品开发，目前恒生电子与阿里在区块链技术上合作较多，宇信科技通过引入百度战略投资，在区块链技术上实现深度合作。

中期内重点关注数字货币对银行IT市场带来的升级改造需求：DCEP（央行的法定数字货币，Digital Currency Electronic Payment）将重塑银行IT整体面貌。一方面，全程数字化交易系统将取代纸钞为主的传统银行端系统；另一方面，DCEP的交易请求与接收将带来用户端的功能革新需求。新场景和系统升级革新的需求将为银行IT带来较大增量空间，我们预计单个银行的初期升级改造需求在百万元级别，乐观估计全国上千家银行存在相应需求，另考虑周边系统和模块，蕴含空间在十亿至百亿元体量。

在以上新技术的冲击下，金融IT的三大子行业（银行IT、证券/资管IT、保险IT）也面临差异化的变革和机遇。从金融子行业成熟度来看，银行IT领域的新技术渗透最早且最为急迫，证券/资管IT次之，国内保险IT发展尚不成熟，技术旨在辅助满足行业创新需求。

图表: 技术趋势对金融IT各子行业影响概览

资料来源：中金公司研究部

在金融各子领域中，银行IT系统是壁垒最高、国产化率较低的。银行的IT架构经历了电子化、区域互联、数据大集中以及2010年以后开始的互联网+数据驱动几个阶段。之后1999年工行率先在国内开展了银行数据大集中工程。

银行业务量大、IT系统壁垒高，核心系统国产化率较低：银行核心系统是其信息化的基础和核心，其运行安全可靠的要求非常高，长期以来被西方大型IT厂商占据绝对主导地位。国内长亮科技等少数厂商从中小银行起步，逐渐切入这一领域。

历史原因造成导致银行业对IOE的依赖较为明显：大陆银行的信息化系统始于上世纪80年代IBM引入中国的SAFE核心业务系统，80年代末期符合中国国情的完整方案SAFEII开始在工行、中行、建行等陆续上线，同时IBM将SAFE源代码开放给客户帮助其改造应用，奠定了其主机在大陆银行业的霸主地位。

图表：先进银行信息系统发展历程

资料来源：CSDN，中金公司研究部

银行业务复杂且自身IT能力强，导致银行IT厂商处于弱势地位、格局分散

与券商、保险等其他金融机构相比，银行的IT部门投入的量级最大，自身具备强大的研发团队，导致银行IT第三方厂商在信息化、数字化过程中整体处于弱势地位。据银保监会主席郭树清，2020年银行机构的信息科技资金总投入达2,078亿元，据2020年各银行年报，从投入规模来看，国有四大行及招商银行的信息科技投入均超百亿元，大型商业银行IT投入也高达数十亿元；从人员配置来看，招商银行、浦发银行的研发人员占比近10%。强大的IT自研投入使得银行在金融IT领域占据强势地位，服务厂商空间趋于分散。根据IDC数据，2019年中国银行业IT解决方案整体市场排名第一的市场占有率仅为5.8%。

图表：国有及大型商业银行信息投入情况，2020

注：据2020年报，中国银行未披露研发人员数量，邮储银行未披露员工总数；资料来源：各银行年报，中金公司研究部

图表: 银行IT各系统业务市场规模及市占率，2018

资料来源：IDC，中金公司研究部

大客户意味着更高定制化需求，更低产品化程度，导致银行IT厂商明显低于券商、基金IT服务商。以四大行、股份制银行为代表的大型银行IT系统结构复杂，对系统性能要求高，且所支持的业务繁多且变化频繁，同时所面对的监管变化频率较高，因此其采购IT服务的定制化需求较高，也意味着第三方厂商更高的客户维护成本及开发人员投入；而中小型金融企业客户由于IT预算相对少，对IT系统的性能方面要求相对更低，更容易接受已经被大机构所验证过的产品化的模块，对于金融IT厂商来说，服务中小客户往往意味着更高的产品化程度和毛利率。

对比中美银行IT发展，美国的银行相对更分散，因此银行IT第三方厂商具备较强话语权。美国早期对银行机构监管严格，且区域性银行众多，银行自身拥有较强技术团队，因此银行IT供应商地位较高，但体量中型；而后受益于美国银行业的跨区域整合，头部供应商得以成长为银行IT巨头。反之，中国的银行高度集中，且自身投入力度高，目前缺乏快速扩张的契机，因此第三方厂商竞争格局较为分散。

在金融各子行业中，银行业务数据量最大，对分布式架构转型需求最为迫切

和保险、证券等相比，银行IT所处理数据量级更大，且面临互联网企业公司更直接的冲击，而分布式解决的核心问题是海量数据、高并发，从而提升客户体验。IT构架是银行信息化顶层设计的核心，对于支撑公司战略愿景十分重要。在数据量激增、互联网企业的冲击下，银行的传统集中式IT架构面临巨大挑战，分布式架构应运而生。在金融各子领域中，银行信息化程度较高，IT能力储备较充分，在分布式构架转型中走在最前面，2014年工行就首先开始了分布式构架的布局。

分布式趋势确定：2006年前后，在互联网高速发展带来数据量爆发的大背景下，传统小型机+Unix的集中式IT构架在稳定性方面的受到了很大的挑战， 2010年前后国内的分布式系统改造最早从互联网公司开始，阿里开始提出“去IOE”，通过采用X86服务器及标准存储与网络设备，将以IOE为代表的传统集中IT架构逐渐替换成开放的、高稳定性、分布式的互联网架构。

银行数据量大：国内银行市场体量大，客户及账户数量级远超海外国家，以邮储银行为例，其账户数多达16亿个级别，活跃账户接近10亿个级别，对IT系统的要求高。数据量方面，以工行为例，其大数据体量已经从TB级跨入PB级阶段，我们预计未来几年将会达到EB级。证券行业、中型保险公司虽然近年来非结构化数据激增，但整体仍处在TB级阶段。

互联网企业倒逼：银行本身竞争更加激烈，且在互联网企业的冲击下，倒逼银行必须在产品客户体验等方面提升，特别是在互联网营销的背景下，传统构架无法支撑秒杀等新兴场景对高并发的要求。

目前银行处在分布式转型快速落地期。过去10年阿里推动了基于X86服务器集群和大规模数据中心的互联网分布式系统的发展，但即使IT成熟度相对最高的互联网公司大部分近10年仍沿用集中式构架，亚马逊直到2020年才下线最后一个Oracle数据库。银行整体IT架构升级慢于互联网，银行领域分布式技术处在快速落地阶段，部分银行分布式架构特点是混合模式，数据库层面仍然普遍采用集中式架构，应用层面普遍使用分布式架构。2020年疫情及“新基建”影响下，以银行金融为代表的各行业朝着分布式IT构架转型加速。

分布式对竞争格局影响：国产替代机遇+软件占投入比例上升

硬件、软件看，都是国外龙头占据优势；且国外巨头核心系统基于IOE。以核心系统为例，早期主要参与者以SAP、Tata等海外公司为主，长亮科技等国内厂商从中小银行、周边系统切入，逐步在银行软件体系中实现国产替代。

 核心系统相关软件及服务国产化空间较大：在早期，银行体系的硬件、软件出于稳健性考虑更偏好用国外成熟产品，即使3-4年前国内银行也主要由海外公司提供大部分软件服务，以民生银行为例，分布式转型之前采用SAP核心系统每年软件维护费用高达2000万。

去IOE带来国产软件厂商替代海外厂商机会：以中信银行信用卡案例为例，长亮科技协助中信打造基于自主云架构的信用卡新核心系统StarCard，其拥有“国产服务器+国产数据库+国产软件”的全国产化属性，该系统已于2019年上线，同年经过“双十一”消费高峰的考验，验证了其安全可控和稳定先进性，基于信用卡线上交易速度提升3倍。

分布式是去IOE的可行路径：目前数据库国外仍然占比在80%以上，银行业去IOE仍然任务艰巨，而分布式架构能够一定程度弥补国产产品性能上的差距，是去IOE落地的可行路径。以长亮为例，经过八次大的版本迭代之后，其核心系统产品已经做到真正做到了全面的去“IOE”和支持完全国产化，即完全不依赖于任何特定硬件服务器和系统软件，实现对高并发海量数据处理和良好的横向扩展能力的支持。

分布式带来软件及服务投资占比提升：5-10年前中小银行IT投入中硬件占绝对大头，目前随着分布式及国产化的推进，软件占比已明显超过硬件。通过分布式完成去IOE之后，银行可以通过国产化大量节省硬件相关的IT投入，预计未来服务及软件产品占比提升的趋势将会持续。

图表：银行业去IOE进展梳理

资料来源：长亮科技公司公告，星环科技公司官网，中金公司研究部

中台是银行业趋势，在落地时往往通过微服务的技术手段实现，是银行业SOA进一步演变。面向服务的构架（SOA）的概念1990年代就已经提出，其最核心的思想是松耦合、高复用。在数字化的实践中SOA理念先后经历了企业应用集成（EAI）、企业应用总线（ESB）、微服务等不同阶段。

云中台对竞争格局影响：技术中台是卡位关键，互联网厂商成影响ISV格局重要因素

银行业搭建中台趋势确定，数据中台落地较快。传统前台直接构建在后台之上，业务系统构架往往拥有功能强耦合、复用程度低、维护成本高，造成创新难、协同难等痛点。随着互联网业务迅速发展，银行IT资源的弹性供给提出了更高要求，传统的银行传统构架难以满足频繁创新、快速试错的需求，越来越多的金融机构通过中台化转型来应对。银行中台大概分为数据中台、业务中台和技术中台，在实际落地中，通过互联网成熟的大数据技术，快速构建了基础数据平台，打造数据中台，重复实现数据资产价值，实现跨源透明访问，是见效较快的中台实施切入点。

基于分布式的技术中台是新趋势，2020年开始在邮储首先落地，近期中行跟进。2020年以来以邮储、中行为代表的大行开始了核心系统升级，并以分布式技术中台的方式搭建应用基础服务平台，长亮科技、神州信息等优势厂商凭借分布式领域的前瞻技术布局成功切入。

图表：分布式技术中台在邮储银行、中国银行开始落地

资料来源：邮储银行、中国银行，中金公司研究部

前瞻布局的龙头在技术中台趋势下更为受益，本质是规模效应的进一步体现。长亮科技正是在面对大量客户定制化需求时，率先通过底层平台实现复用与高效率定制，形成了技术中台的原型，技术中台本质上是龙头的规模效应的进一步体现。

技术中台是卡位关键，有利于原本高度分散的银行IT行业进一步集中。核心系统技术中台是客户的系统底座，其供应商往往从前期规划阶段就开始切入，对客户整个系统理解更为深刻，银行往往在完成核心系统的升级部署后会开始其他系统的部署，核心系统技术中台供应商在关键的底层平台的搭建中得到认可后，往往在周边软件开发适配上具备优势，长期看银行IT多套独立系统共存的分散现状有望在底层技术平台搭建之后逐渐提高集中度。

图表：神州信息分布式应用平台Sm@rtGalaxy 整体架构

资料来源：神州信息，中金公司研究部

中台架构搭建需求与分布式构架特性匹配，互联网巨头凭借云计算优势成主导者。在中台搭建过程中，互联网巨头通过PaaS平台提供能力调用接口，提供分布式应用服务框架、数据库、消息中间件等服务， ISV厂商业务往往需要基于云计算巨头的大数据平台。以顺德农商银行项目为例，宇信在阿里云的大数据技术组件上构建数字中台，阿里云则提供分布式组件、阿里云飞天底座及IaaS层产品；中台的搭建往往与分布式架构改造、云平台构建、微服务改造等共同实施，阿里腾讯等巨头在项目中起到提供底层支持、甚至主导的作用。

互联网厂商与ISV整体呈合作生态，竞争集中在PaaS层面，对ISV而言是增量市场。云计算生态中，互联网厂商与ISV厂商以合作为主，以阿里云为例，在2019年明确了“不做SaaS、被集成”的生态定位，依靠合作伙伴打造细分行业的SaaS。另一方面，ISV厂商传统产品属于应用层软件，而在云架构下，长亮科技等部分研发实力较强的ISV厂商下沉到技术平台PaaS层，与互联网厂商形成一定的竞争关系。

互联网巨头在金融领域与深耕行业的ISV整体呈合作关系：例如蚂蚁金服控股恒生电子，且与易诚互动、科蓝软件、润和软件保持深入合作；而腾讯则于2018年成为长亮科技第二大股东；百度2020年以6亿元战略投资宇信科技。

云中台趋势下，与互联网厂商的合作深度、广度影响最终ISV格局。腾讯入股长亮后，与长亮在业务中台解决方案上深度合作，长亮相对更具备优势。

长亮科技凭借与腾讯的股权合作，在整体方案上具备优势：2019年就与腾讯云联合发布新一代分布式金融业务服务框架。合作中，腾讯主要提供IaaS、PaaS层能力，成熟的云平台集成了分布式中间件与数据库、AI应用、营销与风控等能力，以云化技术支撑平台为底座，提供全面的服务管控能力、综合运营平台；而长亮则主要负责与具体业务场景、业务系统相关的SaaS层，提供银行核心系统的优化。

此外，宇信于2019年起与阿里云就“云上经济共同体”主题开展合作，探索银行IT领域的云化改造市场，二者的合作将融合宇信对于银行业务的理解和阿里云的底层技术架构，进行强强联合。

区块链对银行IT影响：现阶段DCEP是主要落地形式，带动银行系统升级改造需求

在现有区块链技术高并发性能存在瓶颈的背景下，DCEP是银行领域区块链落地的主要形式。DCEP（Digital Currency Electronic Payment)）是由中国央行发行的具有价值特征的数字支付工具，与已经实现电子化、数字化的M1、M2不同，DCEP定位是替代M0。虽然DCEP并没有全部采用去中心化的共识机制等技术，但在设计上仍运用了区块链特性。中国在数字货币方面探索较为积极，DECP由央行牵头，早期由四大行配合，完成顶层设计、标准制定、功能研发及联调测试等工作。从实施路径看，今年开始六大国有银行已开始推广数字人民币货币钱包，央行数字人民币App与银行子钱包预计是最快的落地形式。

中长期看，数字货币给银行IT带来确定性的升级改造需求。DCEP需要银行对接，且涉及到离线支付等新场景、新业务模式，我们预计早期DCEP将会给核心系统及支付、收单等与交易相关的周边系统带来新增模块，或将会产生新增系统升级改造、上线测试需求，预计单个银行的初期升级改造需求在百万元级别，乐观估计全国上千家银行存在相应需求。未来随着数字货币应用场景的开拓、适用机构下沉，我们预计会带来更多的改造升级需求。

区块链领域，与互联网巨头合作同样是影响ISV竞争的关键因素：BAT等巨头在区块链技术上保持领先，借助其底层能力或将帮助ISV厂商更快更好地实现区块链技术场景落地及产品开发。宇信科技通过引入百度战略投资，将ISV行业理解优势与百度的底层技术充分结合，且借助与建信金科合作参与其数字货币研讨。长亮科技2019年开始成立专门研发组织，并与腾讯合作借助其区块链平台等底层能力，目前已经在中国银行基于区块链产业金融服务项目实现案例落地。神州信息则早在2016年即携手腾讯、华为等八家机构发起国内首个区块链开源组织——金融区块链合作联盟，并于2020年正式发布区块链平台Sm@rtGAS和DCEP解决方案，其数字钱币系统已在建行、广发银行、北京银行实现落地。

现状：产品化程度高，高增长，恒生电子市场地位高

从发展历史看，国内分业经营的历史及券商、基金的诞生的时代背景造成券商、基金IT系统从一开始就被本土厂商占据。美国由于早期银行业混业经营的历史背景，其券商及基金业务率先做大，导致美国金融IT厂商主要发家于银行IT市场。而国内银行IT发展最早，当时国内尚无综合能力强劲的服务厂商，核心系统等早期几乎被技术经验占优的国外厂商垄断。国内金融业是分业经营，且不同于银行信息化起步于上世纪80年代，在国内券商、基金起步的上世纪末期恒生、金证等国内IT厂商已经初步具备竞争力，能够在早期券商、基金业务规模较小的情况下满足其IT系统的需求，并且在券商做集中交易系统领域解决了国外厂商系统价格昂贵这个行业核心痛点，实现了国产化，最终本土厂商并凭借本地化服务优势、成本优势占据了新兴的券商、基金市场主要份额。

竞争格局方面，目前国内目前形成券商IT系统恒生、金证双寡头格局，资管IT系统恒生龙头独大的格局。赢时胜、华锐、衡泰、顶点等厂商在特定领域具备一定产品竞争力。

图表：证券/资管IT格局清晰

资料来源：各公司官网，公司年报，中金公司研究部

图表：恒生电子在核心产品市场市占率较高，2019年

资料来源：公司公告，中金公司研究部

客户体量小、需求标准化程度相对较高导致产品化程度高。相较于银行系统的多元化、多层级需求，证券行业客户的规模较小，且需求标准化程度较高，使得恒生的核心投资管理系统系统O32与O45，以及核心交易系统UF3.0等明星产品能够以产品化形式向客户输出。恒生的高产品化程度使其毛利率始终高于其他ISV，尽管受到2020年会计准则调整影响，毛利率有所回落，但仍保持在较高水平。

图表：资管/券商IT公司软件业务毛利率较高，2014-2020

注：赢时胜、恒生电子2020年采用半年报数据；金证2019及2020年毛利率为证券IT业务毛利率，之前为整体定制软件毛利率
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

资管赛道是金融行业中增速较快的子行业。受益于居民的个人财富转移，资管行业具备更高的业务前景及数字化需求。我们测算2030年证券IT行业规模相比2019年有望扩大10倍，对应CAGR为23%。我们预计2030年资管IT行业规模有望达到120万亿元，是2019年资管IT行业规模的6倍左右，对应CAGR为16%。高增赛道中，我们认为恒生电子作为头部第三方IT厂商有望在赛道扩容中享受增量红利。

图表：2030年证券IT行业规模有望扩大10倍

资料来源：证券业协会，SIFMA，JSDA，上市券商年报，中金公司研究部

图表：2030年资管IT行业规模有望扩大6-7倍

资料来源：中国人民银行，社科院，国家统计局，社保基金理事会，人社部，中国证券投资基金协会，银行业理财登记托管中心，银保监会，上清所，中债登，上交所，深交所，万得资讯，麦肯锡，中金公司研究部

与银行IT相比，证券行业自身IT能力相对更弱，分布式转型需求爆发时间更晚，目前处于初期阶段，但趋势确定。在居民财富管理转型背景下，证券IT激烈的市场竞争本质上是对客户需求响应速度、个性化需求服务能力的竞争。传统的集中式交易架构面临拓展性和灵活性较低、部署时间长、传导风险大等不足，而分布式架构下交易速度提升百倍，且能弥补集中式的缺陷，因此分布式转型为证券IT的确定性大趋势。

恒生电子作为行业龙头布局前瞻，2018年即推出分布式架构JRES 3.0平台，预计将在此轮分布式转型中继续保持竞争优势。基于多年在金融领域的业务积累，恒生于2018年发布JRES 3.0平台，支持产品向互联网微服务多场景升级。2019年，恒生在online战略指引下，聚集公司与蚂蚁金服、阿里云三方能力共同发布新一代分布式服务开发平台JRES 3.0 powered by ant。截至2019年底，90%以上的新产品均基于JRES 3.0技术中台研发，转型成果显著，理财信息登记报备系统升级分布式清算架构，容量扩至亿级。

图表：恒生电子JRES 3.0分布式技术平台

资料来源：公司公告，中金公司研究部

金证2019年以来产品线逐渐补全，2019年底发布新一代分布式架构平台FS2.0及KOCA云原生平台，发力技术追赶。金证于2019年底发布了基于分布式架构的证券业务综合服务平台FS2.0，所有部件均已生产落地，并且已经推动多家券商客户上线，能够保证系统灵活、松藕，支撑产品需求的快速迭代及业务单元化趋势。在高性能低时延技术领域，金证通过持续升级已实现极速交易产品性能达到行业领先水平。公司2019年底还发布了KOCA云原生平台，基于微服务架构，以容器方式打包，由平台进行调度，采用持续交付和DevOps进行应用开发和管理，具备良好的开放性、融合性和敏捷性。

中台趋势影响1：大型ISV搭建中台后自身研发规模优势更加明显、且生态壁垒更高

中台架构可以显著地提升软件开发效率，但中台化本身的成本较高，更适合大型ISV。对于恒生这样的大型软件供应商，通过中台架构的搭建可以提高软件开发效率、提高管理能力，但本身中台搭建需要大量的人力进行代码重构，成本较高。对于中小型ISV及中小型客户，其业务、产品种类没有那么多样化，对中台架构的需求不如大型ISV、大型客户迫切。

图表：恒生“6纵6横”业务版图，2019

资料来源：公司公告，中金公司研究部

中台趋势影响2：顺应大客户自研需求，中台产品打开新市场

出于差异化竞争考虑，大客户自研系统需求趋增。从客户角度来看，第三方厂商提供的同质化产品较多，在个性化场景下的服务经验尚显不足。随着AI和云计算技术催生多元化业务场景，大客户旨在以差异化服务提升自身竞争力，由此带来大客户自研需求趋增，头部券商的信息技术投入力度远高于均值，但国内证券整体IT投入力度相比外资仍有提升空间。

图表： 头部券商加强IT投入，自研需求较强，2019

注：信息技术投入=信息技术资本性支出+信息技术费用+信息技术人员薪酬*120%，数据来源于各证券公司《信息系统建设投入指标专项审计报告》
资料来源：中国证券业协会，中金公司研究部

图表：国内与海外证券IT投入情况比较

注：信息技术投入占营业收入的比例=本年度信息技术投入/上年度专项合并口径营业收入，外资券商IT投入金额以2019年12月31日汇率6.9762折算
资料来源：中国证券业协会，中金公司研究部

大型ISV通过中台架构的搭建，切入大客户自研体系，打开增量市场。传统头部大客户为了满足个性化的业务场景下的服务需求，主要通过自研的方式搭建核心交易/资管系统。与之对应，恒生自2019年起将中台业务定位为战略重点，将可以复用的底层架构标准化输出，通过提供中台切入大客户自研体系。恒生提出“大中台、小前台”模式，将中台分为技术中台、数据中台和业务中台，以大中台的稳定性保障小前台的灵活性和快速响应能力。

技术中台：为客户提供底层技术架构，客户基于技术中台进行自研开发和改造。例如，客户可以基于恒生JRES 3.0技术中台进行应用开发，一方面，节省了开发成本，提升客户开发效率，另一方面，作为原有系统的延伸，以更高效的响应能力支持个性化业务场景。2019年，基于JRES 3.0新产品应用率已达93%，并已进行外部推广。

业务中台：七大业务中心包括用户中心、客户中心、权益中心、产品中心、通知中心、员工中心和认证中心，一些应用已在券商和公募中落地，2020年关注度较高。

数据中台：恒生数据中台为客户提供一体化数据中台解决方案，主要包括数据治理、数据资产化等，旨在实现数据资产的共享和复用，更大程度上发挥数据价值，以人工智能大脑iBrain为例的数据中台目前也已切入客户自研。

恒生通过中台战略切入客户自研体系，粘性更强，具备一定生态壁垒。恒生借助其多年积累的技术优势和业务理解，为客户提供稳定的中台服务，满足客户的自研需求，二者发挥协同效应，具备较高粘性和生态壁垒。

中台趋势影响3：客户搭建中台后各系统解耦，去中心化，细分产品优质供应商优势将被放大

在传统的证券/资管信息化系统，交易系统是核心，核心系统供应商话语权强。券商的核心交易系统、资管的投资管理系统均属于客户的核心系统，价值量最高，例如，恒生的UF 3.0交易系统和O32投资管理系统满足客户的基础功能需求，在证券IT系统中具备核心地位，其他的业务模块在此基础上进行延伸和功能对接。

客户搭建中台之后，可以实现各系统之间的解耦，生态更开放，细分领域第三方供应商迎来机会。中台可通过松耦合的实现，降低往系统中加入模块对业务系统的干扰，同时第三方供应商系统与平台对接的问题在一定程度上得到缓解，对客户来说整个系统更加开放。以恒生JRES3.0为例，明确定位于开放给金融机构以及为金融机构提供服务的其他第三方。

区块链技术仍处在落地早期，恒生等部分龙头布局积极。恒生2017发布区块链应用平台HSL，2019年成立区块链发展部，并完成了HSL2.0发布，已经在浙商电子邮局等案例应用。恒生2020年已经推出区块链产品恒融易。

从恒生目前最新的HSL 2.0平台及产品看，借助蚂蚁底层能力是加速场景落地的关键。基于HSL2.0研发ABS区块链平台，可以提升发行效率，降低违规风险。以ABS为例，现有流程存在线性、长时间在多方点对点沟通的问题。通过将线性流程去中心化，提高效率，该平台可以实现ABS全阶段所有数据链上互通，做到业务信息更透明，协作流程更高效，数据流程更安全，人力成本降低30%，操作风险降低50%，数据输入需求降低80%

图表：恒生通过与蚂蚁合作提供区块链产品

注：HSL全称Hundsun Shared Ledger，为恒生金融级联盟许可链技术平台
资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：恒生利用区块链技术解决传统ABS平台痛点

资料来源：公司公告，中金公司研究部

和发达国家相比，保险是金融IT各细分赛道中潜在空间最大的领域。根据艾瑞咨询数据，预计2023年大陆保险解决方案市场规模将达到213亿元，2019-2023年行业CAGR达到14.4%。和发达国家保险业IT投入占保费规模5%的比例相比，大陆目前保险业IT投入还不到1%，潜在空间大。另一方面，大陆保险IT投入中硬件占比较高，软件及服务占比较低，这也与海外软件占比较高的现状有明显差距。未来随着AI、云计算等技术的应用普及，营销、风控等环节对软件赋能需求的增加，我们预计大陆保险IT投入中软件及服务占比提升的趋势将会持续。

图表：中美保险IT投入对比，2019A-2023E

资料来源：艾瑞咨询，公司公告，中金公司研究部

图表：保险IT解决方案市场规模，2019A-2023E

资料来源：艾瑞咨询，中金公司研究部

保险IT供应商集中度高于银行IT，但盈利能力较弱。中科软一家独大，在整个保险IT的市占率达到40%以上，第二梯队的公司包括软通动力、新致软件、易保网络等。在高集中度的情况下，2019年龙头中科软毛利率只有25.2%，明显低于行业集中度更低的银行IT及证券IT厂商。

图表：保险IT供应商集中度（与证券、银行比较），2019

资料来源：赛迪顾问《2019年保险行业IT解决方案市场份额分析报告》，中金公司研究部

图表：软件开发业务中保险IT供应商毛利率较低

资料来源：公司公告，中金公司研究部

市场成熟度低导致定制化程度高+客户集中度高导致议价能力强，是造成保险IT高集中度高、低毛利率的现状的主要原因：

与银行不同，保险IT行业产品化程度低、盈利能力较低的现状更多是由国内保险市场发展成熟度较低的特点造成。保险行业在欧美国家是一个有着近700年历史的古老行业，国外保险公司复杂度高，专业能力强，相比之下国内保险行业成熟度较低。保险公司的信息化需求差异程度较大，导致每个客户的定制化程度都非常高，另一方面对安全、保密要求严格的保险客户也不愿意主动去适应软件厂商提供的标准化产品，从而导致保险IT行业产品化程度低的现状，厂商满足客户需求付出的成本很高。

与银行类似的是，大型保险客户往往由于自身IT投入较大，具备自研核心IT系统能力，从而导致保险IT服务厂商在产业链中议价能力较弱、且需求呈现高度定制化的特征。据中国银保监会主席郭树清，2020年保险机构信息科技资金总投入达351亿元，我们估算单头部保险机构IT投入为几十亿元，从绝对金额上来看仍明显大于单体券商、基金，自身具备较强的IT能力；另一方面，对于保险IT厂商资深员工而言跳槽到甲方是常见职业路径，也导致大型保险本身的IT人才队伍技术实力、经验均较为丰富。大型保险公司在产业链中话语权较强，处于自身管理的需要且自身具备较强的IT开发能力，在实际的保险IT项目中，大型客户往往是以人力外包的形式采购IT服务，从而造成IT服务厂商产品化程度低、盈利能力不高的现状。

图表：大型保险客户自身IT投入远多于证券公司

注：证券公司IT投入基于2019年数据，其余基于2020年数据
资料来源：中国证券业协会，银保监会，各银行年报，中金公司研究部

相比证券、银行市场，保险客户集中度更高导致IT服务商议价能力较弱。在绝对投入金额与自有IT队伍投入差距巨大的同时，公募基金及券商行业的行业集中度也低于银行、这也是保险、银行IT服务商议价能力弱、盈利能力较弱的重要原因。

图表：证券行业CR5不足20%，2019

资料来源：中国证券业协会，中金公司研究部

图表：保险行业CR5市场份额过半，2020

资料来源：各公司公告，中金公司研究部

渠道类与管理类系统独立性较弱，需要与核心系统适配，造成高费用。保险IT解决方案分为核心业务系统、管理类系统、渠道类系统，根据《2019中国保险行业IT解决方案市场份额分析报告》，这三类市场分别为36.1/30.81/19.63亿元。传统保险公司采用核心系统构架为主，随着互联网的发展，渠道类系统重要性不断提升。另一方面，传统保险行业的数据获取、分析处理等技术较为落后，基于大数据的数据管理系统重要性日益提升。保险IT中的渠道类及数据管理类系统与保险核心系统同源，导致在项目部署中往往与核心系统联系紧密，若核心系统与渠道、数据管理系统厂商不一致，则后者往往需要额外投入人力与核心系统适配，造成项目实施成本较高。

中科软、易保网络是国内保险核心系统双寡头。早期国外厂商CSC在国内的保险核心系统市占率较高，但由于本地化服务弱于大陆厂商，近年来呈份额下降趋势。国内本土的保险核心系统厂商主要是中科软、易保两家。

保险行业创新需求强，云+中台契合行业转型需求

保险行业从粗狂发展向精细化发展过渡的背景下，创新能力将是行业竞争的焦点。近年来无论是传统保险公司的创新业务、产品，还是创新型保险公司的出现，都体现了保险行业在由粗狂发展向精细化发展转型。

保费增速下滑：自2018年期，国内保险行业保费增速有所下滑，其中财产险保费增速下滑格外明显，由此驱动保险公司精细化发展路径。在保费收入结构中，头部集中度逐渐提升，中小保险机构增速缩水严重，因此亟需业务创新点支撑。

参考成熟市场，预计未来差异化竞争的中小保险公司存在较好发展潜力：以较为成熟的美国保险市场为例，精细化和专业化是行业为了公司为了避免同质化竞争的必然发展的方向。

图表：国内保险机构保费收入同比增速呈下降趋势

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

保险创新对IT系统的核心要求是敏捷开发、缩短新产品上市周期、弹性，云计算、中台技术能够实现产品的低成本试错、快速迭代，是保险公司提升创新能力的关键支撑。对于保险公司而言，创新能力的质变对需要更加匹配创新需求的IT系统，产品创新、渠道创新，背后都需要以云计算、中台为基础的新一代IT系统支撑。

中台符合行业发展趋势，其中数据中台是关键：数据是保险行业的核心资产，将数据的价值发挥到最大是保险企业提升竞争力的方向，传统模式下保险的数据主要是应用于统计、决策分析，未来将向同时支持前台一线人员的数据中台模式转变。另一方面，数据中台扩展了传统的数据集市中的非结构化部分，有接近现实和信息更全面的优势，对于支撑保险行业应用软件进行全面知识管理非常重要。

传统保险核心IT系统是建立在IOE 之上，存在新产品上线周期长、缺乏弹性等局限，互联网时代高频、长尾、需求多变的特点对传统的保险核心IT构架形成了挑战，通过云化增加IT系统的弹性及灵活性、降低传统自建机房的高昂维护成本是必然趋势。众安保险等互联网保险公司的实践也验证了这一趋势。

图表：中科软非结构化数据中台解决方案

资料来源：杉岩数据，中金公司研究部

云+中台是行业20年维度的生态重塑机会，有望摆脱低价竞争泥潭

此轮基于云、中台的新一轮保险核心系统更换是20年维度的重大升级，领先布局的公司将主导行业的洗牌。

保险行业核心系统升级周期长：保险行业核心系统更新周期长、技术迭代较慢，上一轮核心系统技术升级是2001年开始推广的以Java技术为代表的第三代（3G）保险IT平台，主要基于浏览器和服务器架构。此轮基于云原生的、中台的架构属于第四代（4G）保险科技平台，目前正处在推广阶段。

关注转型已见成效、技术领先布局的龙头：行业龙头中科软、易保合计占据国内保险核心系统近80%市场份额，对保险核心系统的理解深刻，在新一轮技术革命中均有前瞻性布局，以易保网络为例，公司已经实现了互联网构架的升级，在去IOE的进程上取得进展，摆脱了对Oracle数据库的依赖，其易保云中台就是一个基于微服务、容器化的行业中间件，既包含客户业务管理所需要的API，也可以通过API的形式实现开放，目前看易保云中台的研发和推广已经成熟，处在从1到100发展的阶段。

图表：易保网络保险中台系统

资料来源：易保网络官网，中金公司研究部

图表：易保网络云中台产品技术视图

资料来源：易保网络官网，中金公司研究部

云化之后互联网厂商等新玩家入局，对于传统保险IT厂商而言竞争挑战增大的同时，行业长期以来的低价竞争的局面也有望改善。

互联网厂商入局：2020年6月，阿里云拿下中华财险新一代全分布式保险核心系统订单，通过混合云模式搭建核心系统，并提供阿里云全套专有云平台、数据中台、业务中台、金融科技产品。

互联网公司与保险IT厂商呈竞合关系：一方面，中科软、易保等厂商均与阿里云有较深度的合作，将其保险行业核心系统、外围系统都逐渐搬到云上；另一方面，互联网厂商提供强大的云计算、中台等能力之后，降低了保险公司自主开发IT系统的难度，与保险IT厂商形成竞争关系。以中华财险案例为例，在合作过程中，阿里云提供底层平台，然后与中华财险共同研发、设计中台及应用层。

对于保险IT厂商而言，云化、中台趋势有利于行业蛋糕做大，且解耦后其业务产品化、复用程度有望提升，高度定制化带来盈利能力现状：

上一代核心系统保险IT本质是围绕内部流程的信息化，而移动互联网时代，保险IT核心是围绕外部海量数据、碎片化场景、客户实时交付创造价值，保险IT能够为保险公司带来的价值量将会大幅提升。

云+中台为客户创造增量价值：基于中台、云计算技术的产品和服务能够给客户创造更多价值，传统的人力外包为主、低价竞争的局面具备改善可能性。以阿里与中华财险为例，在客户部分自研的情况下订单金额高达7亿元，体现了客户对整套云化系统价值的认可。

云化、中台之后保险IT供应商角色变化：云中台本质上是提供了一个PaaS平台，能支持更好地与生态融合、整合内外部数据，PaaS平台上真正做应用的包括保险IT公司、保险公司本身或者互联网公司。我们认为未来保险IT供应商产品标准化程度有望提高，通过构建生态粘性及提高复用率有望改善行业长期以来盈利能力较低的现状。

图表：易保云中台系统给客户创造增量价值

资料来源：易保网络官网，中金公司研究部