安信证券：亿联网络(300628.SZ)重研发促产品结构升级，目标价100.4元，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，亿联网络(300628.SZ)疫情之下逆势增长，重研发促产品结构优化升级。维持公司2021-2023年的收入预测36.74亿元(+33.4%)、46.89亿元(+27.7%)、59.49亿元(26.8%);净利润预测17.79亿元(+39.1%)、22.62亿元(+27.2%)、28.35(25.3%)亿元。目标价100.4元，维持“买入-A”评级。

安信证券指出，汇率和原材料价格上涨等短期扰动因素不改公司中长期逻辑，叠加研发投入带动产品结构持续升级，使得公司毛利率维持上升趋势。

安信证券主要观点如下：

■疫情逆境下，核心竞争优势凸显。市场曾普遍认为公司会从疫情中受益，但实际上仅会议产品和云办公终端两项业务受益于疫情;占公司收入比例76%的桌面通信终端板块需要进行线下的推广和部署，因而疫情对其业务开展造成了较大不利影响。对比同行业海外SIP话机龙头公司安信证券发现，缤特力的音频终端业务2020年收入同比下滑33%，AVAYA的产品终端板块2020年收入同比下滑13%，相较之下公司桌面通信终端板块收入仅同比下降1.2%，竞争优势凸显。随着海外疫苗接种进程超预期和经济刺激政策的逐步落地，欧美国家有望进入复苏周期，提振海外办公设备采购需求。安信证券预计公司2021年各季度的营收和净利润同比和环比均有望出现显著的提升。

■研发投入力度加大，促使产品结构优化升级。2020年公司延续研发驱动战略，根据公司公告，公司研发团队扩充至695人，较2019年增加149人，研发人员占比达到57.4%。2020年公司研发投入2.96亿元，同比提升54%，研发费用率达到10.7%，同比提升3pcts。公司研发转化成果显著，2020年以来各产品线均有大量新产品上线。在桌面通信终端板块，公司新推出T3系列取代T2系列提升中低端产线竞争力;同时加深与Teams合作，推出MP56和T55A两款新型Teams话机提升高端市场竞争力。在会议产品板块，公司“云+端”模式逐渐完善，新云办公协同平台UME提升公司云端竞争力;Meetingeyes系列一体机品线适配网格化需求。在云办公终端板块，公司重点打造商务耳机自有品牌，产品逐渐向多元应用场景和中高端定位拓展。受益于公司产品结构不断优化升级，安信证券预计毛利率在中长期将保持上升趋势。

■深度合作微软Teams生态抢占高端市场份额，打开公司增长天花板。自2015年公司与微软建立合作关系以来，公司不断拓展与微软的合作品类并持续推出新产品。根据Teams官网，目前公司在包括桌面电话机、会议电话机、耳机、摄像头等六个品类均已进入Teams认证体系，是Teams生态内唯一一家覆盖全产品线的合作伙伴。通过对比Teams官网所列示的公司与其他品牌的价格信息，安信证券发现公司产品报价相较于同类可比产品低15%~30%，性价比优势凸显。Teams依靠Office365流量导入和疫情催化成为微软历史上用户增长最快的产品。根据微软官网披露，截至2021年3月Teams日活已经达到1.45亿，与2020年同期相比接近翻番。随着员工陆续返岗，Teams用户数有望保持高速增长，带动配套硬件需求增长。公司凭借品类全、性价比高的优势，有望充分受益于Teams用户数快速增长。

■风险提示：商务耳机行业景气度下滑，原材料价格上涨超出预期，海外经济复苏进程低于预期，人民币升值超出预期