西南证券：派林生物（000403.SZ）业绩符合预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，考虑派斯菲科于2021年开始正式并表，预计派林生物（000403.SZ）2021-2023年归母净利润为4.8亿元、6.7亿元、8.4亿元。维持“买入”评级。

西南证券指出，公司控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化；同时并购和供浆协议逐步落地，2022年采浆量有望突破一千吨，现有浆站资质3年采浆量有望达到1500吨；新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实，三因子共振下盈利能力有望恢复正常水平。

西南证券主要观点如下：

业绩：2020年实现营业收入10.5亿元（+15%），归母净利润1.86亿元(+16%），扣非后1.61亿元(+13%）；21Q1实现营收2.85亿元（+35.3%），归母净利润0.56亿元（+125.7%）。业绩符合预期，2020年业绩达到激励目标，管理改善逻辑得到初步兑现。

业绩符合预期，管理改善逻辑初步兑现。2020年公司净利率稳中有升，同比提升0.2pp至17.7%，毛利率与费用率同步降低，未来随着公司产品结构改善，高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本，盈利质量有望逐步提升。2020年公司内生采浆量稳中有升，21Q1批签发量亦保持较快增长。

其中派斯菲科于21年2月正式并表，我们拆分估计贡献Q1收入和业绩10%左右，扣除后广东双林21Q1收入增长约为15~20%，未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力，潜在动能有望逐步释放。

并购派斯菲科+供浆协议，快速跻入千吨梯队。公司并购派斯菲科落地，实现规模快速扩张，自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家，其中派斯菲科9家待建，1家迁址；此外公司与新疆德源达成供浆协议，2020-2025每年新增至少180吨血浆，目前调浆已经投入生产。整体来看公司采浆量5年有望达到1500吨，行业地位和综合实力基础得以奠定。

新品上市+产品结构改善提升吨浆净利润。公司人凝血因子VIII于2020年6月获批上市，21Q1开始获批签发，预计2022年底大幅放量；同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市，人凝血因子VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。

风险提示：采浆量不达预期、血制品降价、派斯菲科销售能力不及预期等风险。