新时代证券：比亚迪（002594.SZ）21Q1业绩符合预期，维持“强烈推荐”评级

智通财经APP获悉，新时代证券发布研究报告称，比亚迪（002594.SZ）汽车业务向好，代加工业务多点开花，中长期成长轨迹清晰。短期由于DM-i放量节奏低于预期，手机和笔电板块中低毛利率的组装占比较高，新时代证券下调之前预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为59、76、103亿元，当前股价对应的PE分别为77、60、44倍，维持“强烈推荐”评级。

新时代证券指出，21Q1公司汽车销量约10.4万辆，同比+70%。其中，新能源车5.5万辆，同比+147%；燃油车4.9万辆，同比+26%。插电混动车方面，公司DM-i车型订单火爆，截止3月底在手订单5万以上，Q2将迎来订单释放。纯电动车方面，新车型EA1、XDream概念车和e平台3.0在上海车展发布。

新时代证券主要观点如下：

业绩：21Q1公司营收410亿元，同比+108%；归母净利润2.4亿元，同比+111%；扣非后归母净利润-0.8亿元，同比+83%。业绩处于公司预告范围均值附近，符合预期。

毛利率下降，盈利承压：

21Q1毛利率12.6%，同比-5.1个pct，环比个-4个pct，主要是上游原材料涨价、插电混动车型促销清库存、比亚迪电子产品结构调整等因素。公司期间费用率稳步下降，21Q1为10.3%，同比-6.7个pct，环比-1.4个pct；净利率1.3%，同比-0.4个pct，环比-0.9个pct。21Q1公司经营现金流保持净流入，约1.4亿元，同比-97%，主要是口罩贡献减弱。

DM-i订单释放在即，e平台3.0开启车型强周期：

21Q1公司汽车销量约10.4万辆，同比+70%。其中，新能源车5.5万辆，同比+147%；燃油车4.9万辆，同比+26%。插电混动车方面，公司DM-i车型订单火爆，截止3月底在手订单5万以上，Q2将迎来订单释放。纯电动车方面，新车型EA1、XDream概念车和e平台3.0在上海车展发布。其中，EA1有望在21H2上市，丰富产品矩阵。e平台3.0作为下一代高性能智能电动车平台，兼具智能、高效、安全、美学四大特点，助力公司开启车型强周期。

比亚迪电子步入丰收期，主营业务多点开花：

根据比亚迪电子公告，21Q1营收和归母净利创同期新高，分别为199、8亿元，同比+132%、+23%，主要是大客户和新领域拓展迎来收获，主要业务手机笔电、新型智能产品和汽车智能系统延续高增长势头。代加工产品结构调整，低毛利率的组装业务占比近80%，毛利率较高的结构件和口罩业务下滑。同时，芯片短缺影响运营效率，导致毛利率同/环比-3.6和-1.1个pct，到6.5%。Q2公司大客户A公司和小米、新荣耀等客户的金属件、玻璃和组装放量，以无人机、电子雾化产品等为代表的新型智能产品和汽车智能系统下游高景气，高增速有望延续。

风险提示：疫情和芯片短缺影响超预期，零部件外供不及预期。