聚好商城(JWEL.US)：靠“直销”揽会员 靠保健品救业绩

随着年报季推进至后半程，美股再次掀起了一波业绩集中披露期，中概股聚好商城(JWEL.US)也在近日公布了其2020年业绩。

智通财经APP了解到，聚好商城2020年营收9687.9万美元，同比增长56.8%;净利润358.7万美元，同比增长约181%。在公共卫生事件爆发的2020年，聚好商城账面业绩可谓逆势增长。

与大众熟知的淘宝、京东不同，聚好商城是隆力奇旗下的专有品类专门电商平台，主营产品包括化妆品、健康及营养品和家庭日用品。从PC端商城页面来看，聚好商城主要分为美容馆、食品馆、居家馆、家电馆、商务馆及服饰馆六大品类，但其所售商品有近71%为化妆品及保健品，其余为日用家居用品。

此前招股书数据显示，2018年，聚好商城化妆品销售总额为1169.6万美元(约合人民币7606.14万元)，占总收入的48.35%;2019年全年化妆品销售总额虽然上升至1847.1万美元(约合人民币1.2亿元)，但化妆品在其收入总额的占比下降到了29.9%。

而在2020年，三大主要商品的收入结构再度发生变化。化妆品收入仅为1870.1万美元，同比增长1.25%，占当期公司总收入比重则从2019年的29.9%降至19.3%;与此同时，公司家庭用品收入同比增长24.72%至2573.3万美元，但其收入占比则降至26.56%。

相比之下，保健品收入成为2020年聚好商城收入的主要支柱。数据显示，公司当期保健品收入达到5237.2万美元，同比增长131.0%，占当期总收入比重达到54.06%。

对于保健品收入的增长，公司在财报中提到，是因为公共卫生事件导致与健康相关的担忧在中国显着增加，因此客户对购买和消费公司保健品表现出更大的兴趣。

智通财经APP了解到，此前，普华永道保健食品大趋势分析提到，近年来，国民收入水平的提高、老龄化的慢病管理需求提升、城市化及生活环境的问题引发人们对健康的关注，成为了中国保健食品市场发展的重要驱动力。

从行业数据来看，中国居民可支配收入持续增长，但医疗保健消费支出水平仍处在较低水平，2019年居民人均医疗保健消费支出为1902元，占人均可支配收入的6.19%。

其中，七成消费者保健品月均消费金额在100元以上，其中月均消费超过500元的受访者占24.6%，月消费1000元以上的占5.5%。相较于美国、日本等发达地区，中国消费者在保健品支出金额方面仍有较大提升空间。

目前我国保健品人均消费水平偏低，为发达国家的1/8-1/6。2018年，我国保健品人均消费金额是117元，而中国香港、日本、美国人均消费分别为767元、662元、924元。相比之下，美国保健品渗透率超过50%，而我国渗透率仅为20%左右。据测算，随着渗透率以及购买人群消费金额的提升，我国保健品人均消费至少还有4-6倍的提升空间。

长期来看，公共卫生事件会加速保健品行业发展。一方面，消费者的健康意识大幅提升，保健品的受众群体将逐步扩大;另一方面，基于卫生事件期间的经营压力，更多传统保健品企业加速转型升级，从产品、渠道、营销等多个方面进行数字化变革。

实际上，早在去年一季度，汤臣倍健等保健品企业的业绩便较上年同期有所增长，而此次聚好商城的财务数据，再次印证了关于保健品行业增长的话题所言非虚。

不过，财报在透露收入增长的同时，也反映了聚好商城公司财务中出现的问题。

对于聚好商城而言，费用率过高始终是公司绕不开的大问题。 从财报数据不难看出，截至2020年，聚好商城总营业费用高达9176.6万美元，占公司当期总收入比重达到94.7%，公司连续2年总营业费用占比高于90%。

其中在2019年和2020年，公司销售费用占收入比重始终在90%左右，成为影响公司净利润的关键要素。在财报中，聚好商城提到，销售费用主要包括公司直接在平台上出售商品的购买价格和入站运输成本。

也就是说，聚好商城的站内商品主要是从其关联供应商处购买，而该关联供应商即是财报中提到的隆力奇集团及其子公司，而聚好商城则是实际上的“商品中转平台”，其主要利润大多以销售费用的形式由上游关联供应商获得。这也就是在2019年和2020年，聚好商城在收入取得超50%增速增长后，公司净利率分别仅有2.1%和3.7%的原因。

除此之外，聚好商城的商业模式也存在一定争议。从公司运营数据来看，聚好平台上注册的VIP会员数量同比增长26.28%，从2019年的156万增至197万。但在聚好平台上开店的商家数量到2020年却仅有178个。

之所以平台能在商家数不足200个的情况下，发展至近200万会员数，在于其母公司“独特”的会员制度。

据智通财经APP了解，成为隆力奇会员需要一次性买500元到2.6万元不等的产品，复购产品享受8折到5折不等的优惠，推荐会员可以有积分奖励，积分则跟会员晋级以及结算奖金等挂钩。比如在聚好商城上市前，会员须达到一定的级别才能认购原始股，并且级别越高认购价格越便宜。虽然隆力奇在2009年7月拿到直销牌照，但其“拉人头”的业务模式却因经销商存在“打擦边球”的嫌疑而屡次受到外界质疑。

上游关键供应商商业模式存疑，自然对聚好商城的发展产生了一定负面影响。在此次财报的风险因素中，聚好商城也提到，由于隆力奇作为公司主要关联供应商在2019年和2020年分别占公司采购总量的90%和87%，因此失去该供应商会严重损害公司业务。

另外，由于公司整体业务缺乏想象空间，其自上市以来在美股市场的表现一直不温不火。从今年4月至今，聚好商城的股价已横盘近一个月。如今恰逢美股市场近期出现大跌行情，聚好商城股价能否靠业绩打一波“翻身仗”仍是一个未知数。