王海波无法套现：复旦张江(01349)盈利7年 股价还停留在解放前

“背着书包进来、带着亿万出去”，在上海张江高科技园区的张江药谷，王海波的传奇故事仍时常被人提及。

毕业复旦，留校任职副教授，多次获得国家级技术奖，王海波的人生抛物线似乎从一开始就跃居顶峰。

痴迷教书育人、学术成就日益精进时，1996年的寒冬，王海波内心火热，背靠复旦大学的支持，萌生出“大学研究成果也要产业化”的念头，于是带着6位志同道合的青年教师，奔赴浦东新区张江高科技园孵化楼，创立了上海复旦张江生物医药股份有限公司(01349)，并出任董事长兼总经理。

6年之后，这位高材生周旋学者、老板两种角色之余，毅然决定搏击资本市场，将自己人生轨迹再次向上拉伸。

2002年8月，凭借国内第一个基因工程产品G-CSF，复旦张江成功登陆香港创业板，募集资金约1.6亿港元。上市首日，该股交投活跃，全日最高价报6.64港元，总成交约886万港元。瞬间成为投资舆论的焦点。

从青年才俊到年逾半百，王海波治理下的复旦张江近日再次因华丽的业绩成为投资者热议的对象。不过，与上市首日境况不同，此次热议几乎都在围绕着“业绩上涨，股价下滑，复旦张江前景几何？”等话题质疑该公司。令人唏嘘。

里葆多成复旦张江救命药

3月16日，复旦张江发布2016年度业绩，收入、利润均创新高。期内，该公司实现收入约人民币6.22亿元(单位下同)，同比上升7%；年度利润约1.3亿，同比增加约2%；每股基本及摊薄收益为0.1503元，拟派末期股利每股0.05元。

智通财经了解到，这也是复旦张江自2010年扭亏转盈后的第7个盈利年。

从业务领域看，收入主要集中在销售医疗产品业务方面，尤其是里葆多、埃拉。期内，该业务收入为6.20亿（占总收入的99.70%），比2015年同期增加了8%，2015年度为5.76亿。其中，埃拉和里葆多，分别为该公司贡献了42%和55%的销售收入。

简单理解，复旦张江的盈利点就是里葆多。单个产品就让一家药企获利亿元？据智通财经调查发现，该产品是一种脂质体制剂，广泛用于肿瘤领域。而这一化合物最早是由ALZA开发，尔后ALZA被强生收购，产品归到强生名下，2010年达到销售峰值6亿美元，堪称重磅药物。

虽然替瓦、太阳制药、石药欧意、常州金远均有类似的产品上市，但复旦张江的里葆多市场占有率最大，2015年的销售额达5.42亿。正因为强大的市场占有率，也就不难解释复旦张江凭单个产品就能赚得亿万了。

另外小部分收入则来源于技术转让。据财报显示，2016年，复旦张江两大项目技术转让收入约183.7万。其分别为两性霉素B脂质体与硫酸长春新碱脂质体。

值得玩味的是，两性霉素B脂质体的转让总费用为600万，该公司在2015年因为完成合约中所指定的转让阶段获得了160万，但其在记账中却将这笔收入分拆记在2016年（60万）以及2015年（90万）的营收账下，余下的10万按该公司财务总监的说法，则将计入延期款项中。此举令人疑惑。

扩大布局致行政成本上升

单靠里葆多创收，盈利点显然过于单一。出于战略考虑，近年，复旦张江也开始布局其他产业，如皮肤美容业、海外投资等。

2014年底，复旦张江与中和厚德投资管理有限公司在上海设立了注册资本5000万的皮肤美容医院——德美诊联，并完成相关登记手续。截至2016年12月31日止，该公司缴纳出资1503万。此后，2016年9月，该公司又在香港设立了附属公司风屹控股，并完成250万美元的投资。

这些大笔投资也迅速上复旦张江的市场成本、行政开支上涨。期内，分销及市场成本上涨13%至3.49亿；行政开支约3649万，较2015年同期的2888万增加了26%。两笔费用的上升难免会影响该公司的现金流表现。

事实上，为获得现金流增强自身实力，复旦张江曾多次“释股”融资。早在公司创建之初，王海波便为解决“企业生存”问题将股本扩大，让张江高科进入，与浦东科技投资并列成为第一大股东。

后来浦东科技投资萌生退意，被上海医药“接盘”。1999年10月，上海医药以1∶1.3的溢价、1700万受让浦东科技投资手中持有的复旦张江43.44％股权。

2000年9月，复旦张江再次增资扩股到5300万，进行股份制改造。中国通用技术以8000万现金，以受让旧股和认购新股形式获得其中26.34％的股份。推算下来，按当时的交易额来算，每股购买价格高达5.7元。

每一次的“释股”不仅让复旦张江获得较大资本，也让原股东收益满满。以中国通用技术进入为例，在其进入后，张江高科获得1500万的投资收益；部分持股管理人员转让获利总额约千万。

上市后，2013年2月，复旦张江开始玩配售。期间，该公司以发展研发、偿还本债务和补充营运资金为由完成配售1.42亿股面值为人民币0.10元的H股，配售价格为每股1.70港元，配售股份最终所得款项净额约1.86亿。

截止2016年12月31日止，该金额已用了1.74亿。具体细分，研发6840万；还债2000万；补充运营资金8557万。

消息利好股价反而一蹶不振

尽管总体业绩向好，融资费用充足，但复旦张江的股价表现宛如“烂泥扶不上墙”。

据智通财经观察，自2017年以来，该股便呈现向下的被动局面。由1月20日的6.51港元跌至3月3日5.65港元，环比下跌13%。成交量、成交额多个交易未能迈过20万大关。

事实上，业界也对复旦张江的股价直呼“不懂”。按常理，业绩、消息等利好均能助力股价拉一波，但该公司却截然相反。

2015年5月29日，复旦张江发布公告，拟在中国向有关监管部门申请，向符合资格的询价对象及在上海证券交易所开设证券账户的投资者，配发及发行不超过2700万股 A 股，及向上海证券交易所申请A股上市及买卖。

如此重磅的消息下，复旦张江当年6月虽创下最高12.64港元的报价，然而月K线则呈绿跌状，跌幅10.1%，每股较上一个交易月减少1.04港元。

令人意外的事还发生在2016年12月的第二个周。复旦张江前脚刚宣布新药“复美达”上市，并称将继续积极推动公司回归A股上市，可后脚该股便下跌2.47%，周交易量不足93万。着实让人摸不着头脑。

想借稳定业绩和主打产品来拉升股价，复旦张江似乎还需走很长一段路。依据当前5.93港元的股价，对应约37倍的静态市盈率，预计该股还将持续疲态。投资者们还是多多思考、步步为营为好。（文\田宇轩）