智通港股研报精读(05.13) | 重点关注中药龙头、造纸板块及乳业板块龙头

①【进一步发展中医药】领导指示：过去，中华民族几千年都是靠中医药治病救人。特别是经过抗击新冠肺炎疫情、非典等重大传染病之后，我们对中医药的作用有了更深的认识。我们要发展中医药，注重用现代科学解读中医药学原理，走中西医结合的道路。②2021 年 02 月 10 日，四部门共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》并拟于 11 月起正式实施。

原纸涨价潮愈演愈烈，不少纸厂开始进行本月第二轮上调。消息称，玖龙纸业所有瓦楞纸产品将于5月13日再涨100元/吨。

本期重点选择分析师看好的中药龙头公司及涨价造纸板块和乳业板块龙头。

本期优选报告：

1、中国中药(00570)：公司聚焦中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中医药大健康四大板块，现已在规模成本效应下成功构筑中医药全产业链协同发展竞争优势，具备强标杆产品与全产业综合平台。其重点布局的配方颗粒业务为中药饮片与中成药领域近年来成长性最优的细分板块，公司该业务年收入体量超百亿，占据国内约50%市场份额，为该细分赛道的绝对龙头。

2020 年公司业绩创新高，疫情下取得经营业绩正增长，主要是来自于疫情期间积极复工复产以及紧抓中医药行业的发展机遇。2020 年年度实现营收 148.1 亿人民币，同比上升 3.4%，增速减缓主要原因是受疫情影响上半年业务增长放缓;净利润增长 4.7% 至 16.63 亿人民币，其增速超过营业收入增速。中药配方颗粒为公司的核心业务， 2020 年其业务营业额约为人民币100.13亿元，占总营业额的67.6%，受到疫情影响增长放缓，同比增长8.5%。但公司在疫情期间主动发挥配方颗粒优势，并加大配药机投入和对医疗客户的开发，下半年经营回暖，营业额较同期上升16.9%，环比上半年增长19.1%。疫情影响下，成药业务营业额同比下降12.5%至30.67亿元，占总营业额20.7%。中药饮片业务营业额下降4.6%至12.37亿元，占总营业额的8.4%。

行业领先地位，政策带领下业绩将继续快速增长：公司在中药配方颗粒市场中占据龙头地位，近几年该业务增长迅速，2020 年达到百亿 规模。《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》计划将于 11 月正式实施，“限于二级及以上中医院使用”的销售范围限制解除后，中药配方颗粒市场空间将会大幅扩大，公司具有强大的规模生产和销售能力，打造了中药产业全产业链，作为行业龙头公司将大大受益于市场扩大，增加销售渠道的覆盖。

公司优势明显，未来各板块业务将会快速增长。1)已经累计建设GACP 合作基地165个，未来将加快GACP基地建设，打造集药材种植、产地初加工、检验检测、仓储物流、药材贸易和数据追溯为一体的现代化GACP基地，能够从源头把控药品质量;2)采用多元化营销模式，中药 配方颗粒板块探索线上渠道，中药饮片板块推动“共享中药•智能配送中心”模式，渠道的拓展将继续促进销售增长;3)中药配方颗粒方面构筑了较高的行业技术壁垒，2020年向国家药典委员会提交了34个中药配方颗粒品种标准，累计已提交300个中药配方 颗粒品种标准，未来市场放开后其优势将会更加显著。

公司中药配方颗粒方面龙头优势明显，受政策利好以及未来各板块协同发展，业绩将继续快速增长，给予目标价为5.72港元，较现价有 30%的上涨空间，给予“买入”评级。(国元国际控股/林兴秋)

2、玖龙纸业(02689)：业绩方面：公司2021H1实现销量858万吨(+0.5%)，营收308.87亿元(+7.1%)，归母净利润40.02亿元(+75.6%)。收入增长原因主要系成品纸售价提升。毛利率和净利率分别为20.9%(+3.8%)和 12.8%(+4.9%)，均接近近十年峰值。利润率显著提升主要系成品纸与原材料废纸价差扩大所致。在全球经济复苏、行业景气度向上的环境下，公司收入和利润率水平有望得到持续改善。

加速产业链一体化和产能扩张提质：公司未来两年计划在荆州、北海、沈阳、马来西亚等地新增570万吨包装纸产能，同时配套建设482万吨木浆和废纸浆。未来上述项目的陆续建成有望大幅提升公司产能规模和产业链一体化程度，满足外废禁令下造纸纤维需求的同时巩固公司国内造纸龙头地位。由于新增造纸产能主要原材料为木浆，其产品质量较好，吨纸售价和净利润较中低端纸种更高，公司整体盈利能力有望随新产能建成投产带来的产品结构优化而保持向上趋势。

融资来源充足，规模扩张无虞：未来两年制浆造纸产能合计将增加约 1100 万吨，对应资本开支约 290 亿元。公司融资渠道丰富，信用评级较高，银行授信充足，能够以较 低成本获得项目建设所需资金。加之公司近年来净负债水平持续下降未来项目建设所需资金具有较好保障。

截至2020年底，公司现有造纸设计年产能1757万吨与造浆(再生浆及木浆)设计年产能85万吨。公司指引21财年下半年以及22财年期间将新增资本开支合计300亿元，用以下一轮产能扩张，包括：新增位造纸产能合计625万吨、新增木浆产能合计312万吨、再生浆产能60万吨以及木纤维产能110万吨。届时(2023年底)公司产能有望达：造纸2382万吨、造浆427万吨以及木纤维110万吨，有利于公司进一步深化产业链垂直整合。

看好龙头产业链一体化布局，风险方面：主要担心成品纸原材料价格剧烈波动削弱盈利能力，维持“买入”评级。(国信证券/荣泽宇)

3、澳优(01717)：业绩给力：公司Q1实现营21.8亿元，同增12.9%，其中核心业务自有品牌奶粉营收19.3亿元，同增12.6%。2021婴配粉市场整体竞争加剧的情况下，公司取得双位数增长，表现超市场预期。Q1公司实现归母净利润3.3亿元，同比增长22.9%。

海普诺凯逆势高增，整体牛奶粉预计保持快速增长。公司牛奶粉Q1 营收为10.5亿元，同增36.5 %，核心单品海普诺凯在婴配粉市场整体竞争加 剧的情况下仍取得逆势高速增长，销售额达7.2亿元，同增 58.7%。同时能力多经过去年经营架构调整，销售额亦恢复快速增长。预计海普诺凯今年将继续打造“1+3”产品组合，加大品牌建设投入，增加活动频次，稳健开拓终端，同时考虑到能力多、美纳多品牌协同发力，预计公司牛奶粉2021年营收将维持高双位数增长。

羊奶粉调整基本结束，全年有望恢复双位数增长。公司羊奶粉Q1 营收为8.7亿元，同降7.1%，降幅020 Q4(-12.8%)收窄，同时较Q4 环比增长15.3%，呈改善趋势。国内/海外羊奶粉营收分别为8.3/0.4 亿元，同降 5.9%/27.2%。海外市场降幅较大主要受疫情影响，但占比较低对总营收影响有限。国内营收环比 Q4 大幅增长29.7%，同比仍降主要由于去年经销商及消费者疫情期间囤货导致营收高基数。但可观察到公司在 Q3/Q4 对奶粉的渠道调整已见成效，销售节奏已基本恢复，渠道库存及销售情况已调整回正常水平。公司将继续夯实渠道，通过召开经销商大会、调整销售模式及增强线上线下品牌营销的方式提振经销商信心，预计公司今明两年或将推出更多高端新品，丰富羊奶粉产品线。预期羊奶粉2021年营收将逐步恢复到双位数增长。

营养品业务持续推进：去年上线了全新品牌爱益森，定位高端益生菌产品，目前推出了成人和儿童系列。Nutrition Care品牌在原有养胃粉的产品基础上新增了舒鼻益生菌、女神益生菌。当前的工作聚焦在供应链管理，计划在国内实现生产能力，今年会用国内工厂推出十几款NC产品。公司已于4 月 25 日获批一款自研婴幼儿益生菌菌株，未来将加快 NC、爱益森益生菌的新品研发及国内销售渠道布局。

给予目标价15.4港元，维持“买入”评级。风险方面：羊奶粉市场竞争加剧及牛奶粉推广效果不及预期。(国盛证券/夏天)

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