民生证券：中芯国际（688981.SH）21Q1营收超预期，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，预计中芯国际（688981.SH）21-23年归母净利为27/41/48亿元，中芯H股PB为1.6x，中芯A股PB为4.3x，参考可比公司台积电7.3xPB，华虹H股2.9xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”评级。

民生证券指出，公司21Q1产能利用率98.7%，较20Q4提高3.2pct，同增0.2pct。成熟制程今年将持续满载，新增产能主要在下半年形成。公司21Q1收入站稳新台阶，主要受益于晶圆付运量的增加和平均售价的上升。

民生证券主要观点如下：

事件：5月13日公司公告，21Q1实现营收73亿元，同增14%。

产能利用率饱满，21Q1营收超预期：

1）营收：21Q1实现营收73亿元，同增14%，环增9%，略超此前公司指引。21Q1先进制程营收经过波谷后环比成长，NTO稳步导入。21Q1收入站稳新台阶，主要受益于晶圆付运量的增加和平均售价的上升。

2）毛利率：21Q1实现毛利率27%，同增5.4pct，环增5.5pct。

3）归母净利润：实现归母净利润10亿元，同比增长136%，环减18%；扣非6.8亿元，同增376%，环增1595%。

4）产能利用率：21Q1产能利用率98.7%，较20Q4提高3.2pct，同增0.2pct。成熟制程今年将持续满载，新增产能主要在下半年形成。

5）CAPEX：21Q1资本开支为35亿元，计划21年CAPEX为281亿元，主要用于成熟制程扩产，少部分用于先进制程，北京新合资项目土建及其它。

6）指引：公司预计21Q2收入环增17%-19%，毛利率22%-25%，全年营收、毛利率预计超此前二月份预期，21H1营收目标约158亿元，此前二月份为139亿元。

稳扎成熟制程，设备放开产能得以保障：

21Q1中芯国际14/28nm先进制程营收约5.0亿元，占比6.9%，28nm以上成熟制程营收约67.9亿元，占比93.1%。当前公司现有约当8寸产能52万片/月，计划21年成熟12寸线扩产1万片，成熟8寸线扩产不少于4.5万片，并加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2逐步释放。公司28nm及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。

满载+景气向上，ASP有望持续提升：

高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间，涨价持续概率大。从产业链了解到，部分foundry已开始上调价格。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry，有望继续享受涨价红利。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。