招商证券：友邦保险(01299)Q1NBV增速超预期，中国区业务有望率先恢复

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友邦保险(01299)披露2021年一季度新业务数据，21Q1实现新业务价值10.52亿美元，同比增长19%(固定汇率)，超出市场预期。

评论

1、Q1新业务概要：NBV超预期，3月增速环比走高，中国地区增长强劲。

公司21Q1 NBV同比增长19%至10.52亿美元，新业务价值率同比提升4.5pt至61.6%，年化新保费同比增长10%至17.03亿美元，整体呈现出“量质齐升”的良好态势，远好于其他同业。

公司新业务增长的主要来源为中国地区(2020年NBV占比为32%)，预计增速在50%左右，新业务价值率的提升预计主要是得益于中国地区积极的开门红准备以及重疾炒停带来的重疾险占比提升所致，同时债券投资收益率的提升导致准备金减提从而拉高margin。

公司此前披露1-2月NBV增长15%，意味着3月增速环比显著改善，好于市场预期，远好于其他同业，预计主要是马来西亚、泰国、新加坡等地3月份业务的强劲增长所致。

2、中国区业务阶段性低迷后续有望率先恢复，区域多元化有效平滑短期波动。

公司中国区业务由于受到此前重疾险炒停的影响，短期(3月份至今)的业务增速放缓，但预计依旧保持了正增长态势，好于其他同业，同时公司由于在亚太地区广泛布局，其他地区的业务随着疫情的逐步好转也保持了良好发展态势，21Q1泰国地区随着新业务较好的增长已超过香港成为公司NBV占比第二大的地区，公司多区域的业务布局有效的平滑了短期的波动。

公司中国区近期的业务发展乏力的原因有三：1)因为前期重疾险炒停消耗了客户资源，代理人需要重新获客;2)公司在近期积极兑现了代理人在2020年和2021年开门红的业务奖励方案，使得代理人展业精力不足;3)新产品仍在培训期，需要从销售技能上进行调整。

我们认为这些是公司应对变化的业务策略调整，展望后续我们预计公司中国地区业务将领先于行业恢复至较高增长，基于：1)重疾产品换代后公司友如意(AUW)产品竞争力优势提升;2)公司渠道质量整体稳定，数量保持优于行业的增长。

3、中国区的渠道扩张是核心看点，支撑价值增速跑赢国内行业巨头。

公司持续坚持最优代理人策略，也成为了公司超越行业发展的最本质原因。公司率先认识到代理人渠道长期发展所需的要素，坚持选择合适的人，也在2020年疫情带来人力的虚增后坚决对队伍进行了清虚，保证了队伍的质量，这些都是其他同业难以做到的。

放眼当下，在其他公司皆因此前的粗放发展模式遭遇到外部环境冲击之时，公司依旧能独善其身，在公司自身的渠道发展模式下，公司存量市场后续的渠道发展可持续性依旧较强，在后续的“人才红利”发展中占得先机。

除此之外，公司也将不断开拓新市场，友邦人寿四川分公司已于4月22日正式开业，友邦人寿首席执行官张晓宇表示在成立四川分公司后递交了另外一个省级分公司的申请(我们预计不久将会获批)，同时公司也针对性的提出非一线市场差异化策略以满足后续的业务扩张，我们预计在公司卓越的战略制定基础之下，公司将持续保持其渠道的优异性，为新地区业务的持续增长打下基础。

风险因素：疫情反复;股市大幅波动;利率下行;大陆地区扩张不达预期。

本文选编自“莲花山士丹利金融研究”，作者：郑积沙团队;智通财经编辑：李均柃