东吴证券:亚辉龙(688575.SH)深耕自免和生殖领域的化学发光生力军,建议“积极关注”

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,东吴证券预计亚辉龙(688575.SH)2021-202...

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,东吴证券预计亚辉龙(688575.SH)2021-2023年的收入分别为14.59亿、18.40亿、23.24亿元,归母净利润分别为3.41亿、4.97亿、7.45亿元,相应2021-2023年EPS(发行后)分别为0.84、1.23、1.84元,发行价对应估值分别为18、12、8倍。考虑公司化学发光业务快速增长,特色项目试剂处于加速放量期,东吴证券认为后续增长空间较大,建议投资者“积极关注”。

东吴证券指出,2019年我国化学发光市场规模约为300亿元,而进口替代率低于20%,空间较大。公司自产产品占总收入的比由2017年的26.25%提升至2020年的65.40%。同时受益自产产品高毛利,公司盈利能力不断增强,综合毛利率由2017年的36.63%提升至2020年的60.16%。

东吴证券主要观点如下:

自产产品高速增长,盈利能力不断增强:公司近年来战略弱化代理业务,自产产品收入高速增长带动业绩快速提升。2020年,公司实现营业收入9.99亿元,归母净利润2.11亿元,近三年CAGR分别为23.5%和229.3%,自产产品占总收入的比由2017年的26.25%提升至2020年的65.40%。同时受益自产产品高毛利,公司盈利能力不断增强,综合毛利率由2017年的36.63%提升至2020年的60.16%。

国产化学发光在三级医院存在广阔增量替代空间,公司客户结构精准匹配:2019年我国化学发光市场规模约为300亿元,而进口替代率低于20%,空间较大。根据东吴证券测算,2019-2025年国产化学发光市场规模CAGR达24.8%,其中非省会及直辖市的地级市三级医院市场将有40%的增速,为各级医院市场中最高,同时三级医院将贡献国产化学发光市场规模43%的绝对增量,是国产发光企业的主战场。截至2020年末,公司化学发光业务实现营收5.16亿元,在自产产品收入中的比例由2018年的57.08%提升至2020年的78.92%,为公司业绩主要驱动力。公司化学发光仪性能参数行业领先,截至2021年1月31日试剂检测项目数达121项行业顶尖,同时产品覆盖三级医院971家,三甲医院746家,三甲医院覆盖率49.21%。以三级医院为主的客户结构赋予公司由上至下的独特打法,精准匹配高端医院需求,有望获得国产发光领域超额增长。

自免诊断临床需求较大,公司特色项目领域优势明显:公司在自身免疫和生殖健康特色项目领域布局较早,先发优势明显。自免疾病患者人群广泛,2019年类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病及系统性红斑狼疮等常见自免疾病患者人群超1700万,同时临床诊断需求旺盛。在化学发光检测不断渗透、国家鼓励风湿免疫科室建设等背景下,自免抗体诊断痛点不断突破,行业广阔潜在空间有望逐步实现。同时自免化学发光领域“罗雅贝西”进口四大家尚未布局,先发国产企业将享有良好的竞争格局。亚辉龙作为自免化学发光诊断先驱,在仪器性能、平台技术布局、学术推广等方面具备先发优势,目前产品已进入协和医院、华西医院等顶尖三甲医院检验科。未来公司持续研发,在自免诊断领域有望形成绝对优势。此外,公司在生殖健康领域研发实力较强,拥有AMH、INHB等高端、高技术难度生殖健康项目,有望持续增厚业绩。

风险提示:化学发光外产品销售萎缩风险、新产品研发不及预期、销售区域过于集中风险、原材料价格波动风险等。



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