中泰证券：长海股份（300196.SZ）60万吨产能布局开启，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，长海股份(300196.SZ)制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，21年伴随行业景气上行，有望实现量价齐升，业绩有望超预期增长。预计公司2021-2022年净利润约为5.7、6.7亿元，PE为12、10，维持“增持”评级。

中泰证券指出，公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，项目建成后年平均销售收入38.34亿元，年平均净利润约15.34亿元，税后财务内部收益率为28.57%，建成后预计可以显著提高公司的收入和业绩水平，进一步提升公司在行业细分领域的龙头地位。

中泰证券主要观点如下：

事件：5月14日晚长海股份发布项目公告。公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，包括四条年产15万吨的玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，每期两条。项目总投资63.47亿元，其中固定资产投资59.67亿元，流动资金为3.8亿元。

项目资金来源：自有资金叠加直接、间接融资多手段获取资金。据公司公告，本项目建设资金中自有资金25亿，其余通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹，资金费用率与银行贷款利率相同，为4.75%;正常生产年份流动资金30%为企业自有投入，其余为银行贷款，年利率为4.35%

项目建设进度：2024年、2026年各新增30万吨产能。项目总体建设期为4.5年，第一期工程为两条15万吨生产线，建设期2.5年，投产期0.5年，达产率40%，第四年达产100%。第二期工程为两条15万吨生产线，第三年下半年开始建设，建设期2年，投产期0.5年，第五年达产率40%，第六年达产100%，项目总计算期18年。

中长期经济效益显著提高，项目投资风险可控。本项目建成后年平均销售收入38.34亿元，年平均净利润约15.34亿元，税后财务内部收益率为28.57%，建成后预计可以显著提高公司的收入和业绩水平，进一步提升公司在行业细分领域的龙头地位。税后全投资回收期为6.43年，盈亏平衡点(生产能力利用率)24.14%，敏感性分析显示项目对售价最为敏感，综合来看最不利情况下税后内部收益率-6pct，为22.57%，项目具有较强的抗风险能力。

进一步提升公司竞争能力，促进行业完善进步。公司现有产能20万吨，目前有10万吨产能在建，4条年产15万吨生产线逐步建成达产后，预计中长期可实现90万吨产能。新增产能将进一步提高公司的成本优势，优化产品结构，可满足中长期产能布局和战略发展的需求，进一步完善原丝-制品-复材一体化产业链的构建，提升公司在行业内的竞争能力。在行业层面，高性能生产线在产品质量和节能降耗方面都达到国际领先水平，促进行业技术进步和产业结构的调整。

未来看点：玻纤行业有望维持高景气，公司上游延伸降成本，下游扩张拓需求，全产业链布局思路清晰。公司将利用负债率低、资金优势，以及制品领域的优势，扩大市场份额、提升浸润剂配套水平，整体竞争力将会逐步提升。中泰证券判断行业仍处于紧平衡状态，玻纤需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，中泰证券看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。公司抓住行业高景气周期，积极扩产以抢占市场：除本次拟增加的60万吨产能以外，公司募投项目10万吨玻纤池窑尚在建设中，项目达产后将在现有20万吨玻璃纤维及制品产能的基础上新增50%的产能，预计中长期总产能可达到90万吨;公司已完成薄毡，该项目建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力;子公司天马集团年产2.5万吨不饱和聚酯树脂产线扩产中，项目完工后将形成年产10万吨的不饱和聚酯树脂产能。

风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降;玻纤原纱价格大幅下滑;热塑复材项目拓展低于预期;欧盟反倾销影响公司海外收入等。